簡介
央票央票即央行票據、中央銀行票據(CentralBankBill)，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點(從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也只有3年)。
央票是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，企業是不能買的。發行票據主要是中央銀行進行貨幣流動性控制，減少商業銀行里的貨幣，從而間接影響商業銀行發放貸款的衝動，減少經濟過熱。
但央行票據與金融市場各發債主體發行的債券具有根本的區別：各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。
回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，並約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。
發行與流通
央行票據由中國人民銀行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行系統發行,其發行的對象是公開市場業務一級交易商,目前公開市場業務一級交易商有43家,其成員均為商業銀行。央行票據採用價格招標的方式貼現發行,在已發行的34期央行票據中,有19期除競爭性招標外,同時向中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行等9家雙邊報價商通過非競爭性招標方式配售。由於央行票據發行不設分銷,其它投資者只能在二級市場投資。
利率
央票利率就是中央銀行在公開市場操作時發行央行票據的票面利率。
收益率
央票收益率即投資於中央銀行票據的投資回報率。收益率是指投資的回報率，一般以年度百分比表達，根據當時市場價格、面值、息票利率以及距離到期日時間計算。對公司而言，收益率指淨利潤占使用的平均資本的百分比。
作用
1、豐富公開市場業務操作工具,彌補公開市場操作的現券不足
引入中央銀行票據後，央行可以利用票據或回購及其組合，進行“餘額控制、雙向操作”，對中央銀行票據進行滾動操作，增加了公開市場操作的靈活性和針對性，增強了執行貨幣政策的效果。
2、為市場提供基準利率
國際上一般採用短期的國債收益率作為該國基準利率。但從我國的情況來看，財政部發行的國債絕大多數是三年期以上的，短期國債市場存量極少。在財政部尚無法形成短期國債滾動發行制度的前提下，由央行發行票據，在解決公開市場操作工具不足的同時，利用設定票據期限可以完善市場利率結構,形成市場基準利率。
3、推動貨幣市場的發展
目前，中國貨幣市場的工具很少，由於缺少短期的貨幣市場工具，眾多機構投資者只能去追逐長期債券，帶來債券市場的長期利率風險。央行票據的發行將改變貨幣市場基本沒有短期工具的現狀，為機構投資者靈活調劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。
業務展望
中央銀行與農信社資產跨期交易的行動時序目前我國中央銀行票據業務剛剛起步，可以預見，央行票據業務必將得到長足的發展，從而發揮巨大的作用。但在發展過程中，有些問題是值得我們關注的。
第一，為提高央行票據的市場流動性，應儘快完善其交易方式。央行於2007年10月23日發布公開市場業務公告，決定自2007年10月24日起央行票據在全國銀行間債券市場上市交易，交易方式為回購，同時作為公開市場業務回購交易工具。由於目前央行票據不能進行二級市場交易，央行票據的作用將無法得以充分實施。為增加央行票據的流動性，應儘快允許央行票據在二級市場進行交易。
第二，在目前央行票據的回購交易中，應關注抵押比例問題。由於央行票據的票面利率受票據發行時貨幣市場利率的影響，而貨幣市場利率波動比較大，因此使得央行票據有可能出現折價交易的現象。當市場利率波動較大時，一些票據的價格可能會出現較大的折價現象，在回購中這些折價的票據如果不能控制抵押比例，將會產生較大的風險。因此，建議市場參與者在逆回購交易中應靈活掌握央行票據的抵押比例以防範風險。
第三，市場主要機構如果能在充分研究市場的基礎上形成對央行票據的連續報價，則對央行票據的流動性以及短期利率的形成將產生重要的影響。由於央行票據的流動性受到持有人多樣性等因素的影響，故在初期流動性將受到一定的影響，如果主要機構能夠形成連續報價機制，則無論是票據的持有人和需求方在進行票據買賣時將有比較明確的價格參考，從而有利於市場流動性的提高。
發行創新低
中國人民銀行央票繼續地量發行，1年期央票僅發行了10億元，發行利率繼續持平，為2.3437%，當日沒有正回購。市場認為，各種現象都傳達出一個信息——近期公開市場操作將“退居二線”，其他貨幣政策可能“衝上一線”。
目前，由於央票一、二級市場利差倒掛繼續擴大，一級市場的央票發行已經難以為繼。在目前的發行利率下，以公開市場操作實現資金淨回籠暫時失效。而從11月11日以來，央行沒有進行正回購；各主要央票品種也都地量發行。
中國債券信息網央票收益率曲線顯示，11月29日一年期央票到期收益率3.01%，較目前的發行利率高出65個基點。
一方面是居高不下的通貨膨脹預期，另一方面是市場流動性注入的勢頭依然存在。由此，關於上調準備金率和加息的預期在市場中蔓延開來。
有專家表示，通貨膨脹率可能在11月再創新高，將導致負利率情況愈加嚴重，而且近期央票利率持續上行，在央票利率高於同期定期存款利率之後，加息的可能性將增大。
國信證券固定收益分析師李懷定表示，目前二級市場1年期央票和1年定存的利差已經高達30基點，而根據歷史經驗，在加息周期中當央票利率大幅超過1年定存利率後，央行加息的可能性很大。從修正央票發行利率的倒掛程度、恢復公開市場操作回籠能力角度看，加息的力度有可能超出25基點。
不過也有市場人士表示，加息的可能性增大，但目前不是加息的合適時點。“加息對通貨膨脹的影響有限，而從控制信貸的角度來看，上調準備金率效果將更明顯。”
一家股份制銀行研究員稱，近期兩次上調準備金率使各銀行的資金出現差異，採取差別化上調準備金率控制信貸的效果可能更好。
調控信號
投放情況三個月央票發行收益率四個多月來首次走高，央行是否在釋放調控信號?
2010年1月7日央行公告稱，其上午招標的600億元人民幣三個月期央票，發行價99.66元，對應中標收益率1.3684%，較上次的1.3280%上漲4個基點，而在此之前，一年和三個月期央票發行收益率自去年8月中旬分別升至1.7605%和1.3280%以來，一直保持穩定。
三個月和一年期央票一二級市場收益率倒掛已持續一段時間，一年期央票一二級市場利差甚至達到20個基點左右，因此市場對央票發行收益率上行一直有比較強烈的預期。但央行選擇此時出手，仍超出預期。
中國銀行交易員董德志就表示，原來以為春節以前央票發行收益率都會保持穩定。
「本來覺得要到春節以後才收緊貨幣，因為一般春節期間流動性都會比較緊張，而2009年第四季度的數據現在也還沒出來。」另一位銀行交易員持相同觀點。
既然意外，是否別有用意?
「這是央行首次選擇調整三個月期央票發行收益率作為調控(貨幣政策)信號，」招商證券債券交易員楊卓說，「以前央行一般會調整一年期央票收益率，但現在可以調整三個月期，而且央行不想在過年前讓市場有收得太緊的預期，所以調三個月期會更好。」
央行此舉導致二級市場上的利率品種收益率上漲較多，一年期以上央票收益率變動幅度高達10個基點左右，而平時最多只有2-3個基點的變動。
交通銀行首席經濟學家連平說，2009年1月8日，在當年首次3月期央票發行中，發行利率下降4個基點，此舉意在引導市場利率下行。而首季票據融資大增1.48萬億元，貼現利率一度與定期存款利率倒掛，則是票據融資爆發式增長的原因之一。
那么此番3個月期央票發行利率上行，是引導市場利率上行，進而引導票據融資適度增長嗎?
雖然，此次提高的是3個月期央票發行利率，但市場猜測一年期央票的發行利率也會上行。一位券商交易員稱，從一年期央票利率和一年期定存利率的走勢來看，一年期央票利率持續上升超過一年期定存利率之後，一般三個月內就會加息。
通脹壓力迅速上升?
不過，對於央行釋放的是否為調控信號，市場人士意見並不一致。
2010年1月6日，高盛發布研究報告稱，通脹壓力迅速上升。據高盛分析師預測，2009年12月份CPI同比增幅可能會從11月的0.6%大幅上升至1.8%左右;這意味著經季節因素調整後的月環比折年增幅將從11月的6.5%升至接近8%。
「12月份PPI同比增幅可能會從11月的-2.1%升至0.7%，意味著經季節因素調整後的月環比折年增幅為10%，雖然低於11月份的13%，但也已是非常高的水平。」上述高盛分析師稱。
令該分析師擔憂的是，由於在2009年下半年每月4000億的貸款水平下通脹壓力已經偏大，新增貸款的大幅反彈將會導致通脹壓力進一步加劇。對此，高盛分析師認為，「政府會基本及時地採取信貸控制等措施來收緊貨幣政策，以防止通脹上升至類似2007年時的高水平，但2.4%的2010年CPI通脹預測無疑面臨明顯的上行風險」。
國泰君安分析師姜超表示，央行此舉首先是為控制通脹預期，因為去年12月的通脹率可能接近2%，鑒於已經調升三個月期發行收益率，央行可能接著會調升一年期央票發行收益率至2%左右;其次是為調控信貸，央行上次調整央票發行收益率是在2009年6月，當時信貸超過1.5萬億，所以這次應該也是為了控制銀行一季度的信貸投放節奏。
第一創業一位固定收益分析師認為，三個月期央票承擔的回籠壓力很大，通過上調三個月期發行收益率能吸引更多需求，從而緩解回籠流動性的壓力。
一季度，央行公開市場的央票到期量約12790億元，加上正回購到期量，一季度的到期資金高達1.9萬億元左右。
董德志說，一年期上行壓力更大，因此央行很快也會調升一年期央票發行收益率。
“被加息”
“被加息”股市走低
在外圍市場歐債危機蔓延、國內加息預期升溫等一系列負面因素的影響下，滬指周2010年11月30日開低走，盤中更是一度跳水跌破2800點。多位分析人士預計，隨著央行加息的腳步臨近，A股在短期內動盪的格局仍將繼續。2010年11月30日央行在公開市場發行了10億元一年期央票，收益率連續第三周持平於2.3437%，周二無正回購操作，至此，28天期正回購已暫停逾七個月。公開數據顯示，自今年6月份以來，由於央票二級市場收益率不斷上行，央票一、二級市場利率持續出現倒掛。高企的發行價格和低位的收益率回報，使得機構在一級市場認購央票的熱情持續下降，各種期限央票的發行量不斷下滑。
“12月7至18日之間再度加息1次已無懸疑。”興業銀行資深經濟學家魯政委認為，央票集體地量發行將倒逼央行加息。魯政委表示，本周央票發行居然跌到了只有幾十億元的地量水平，公開市場操作已幾近於喪失流動性管理能力。在年內外匯占款、財政存款等流動性外流暗道導致貨幣達標壓力依然巨大，且準備金率日漸趨近經驗極限值的情況下，公開市場操作的失靈顯然是無法容忍的。而如果要想恢復其流動性管理功能，必須加息。魯政委表示，本次加息之後，除非公開市場大幅放量，否則，年內仍有上調0.5%至1.0%準備金率的可能性。“央行現在面臨"被加息"的被動局面。”國泰君安首席經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，目前債券市場的整體收益率的大幅上升，一二級市場的央票利率明顯倒掛，整個市場已經形成了對於央行加息相對一致的預期，在這種情況下，如果不加息就會導致整個貨幣體系的扭曲。但李迅雷同時表示，央行如若加息，利差的拉大勢必將引發國際遊資的進一步流入，可以說央行目前處於“兩難”境地，具體的抉擇可能要等到12月上旬的中央經濟工作會議後才能明確。
各界評價
分析人士認為，除了央行公開市場的操作無力化之外，11月CPI預期的高企也將迫使央行動用價格型工具進行調控。中金公司預測，通脹未來幾個月仍有較大可能處在高位，主要反映需求壓力和本輪農產品價格上升的慣性動力，預計CPI通脹率在11月可能升至4.8%左右。興業證券則預計，11月通脹將在4.7%。
興業證券認為，11月經濟繼續強勁擴張，物價壓力較大，將刺激政策堅定調控。加息和準備金同時推出的機率較大，若選擇只推出其中一項，力度則可能較大，比如50個基點的加息。
接受記者採訪的機構分析人士普遍認為，伴隨著央行加息預期的升溫、11月通脹數據的高企以及中央經濟工作會議的召開等一系列因素，A股短期將保持動盪的格局。
長江證券認為，12月份前半個月，受到即將召開的中央經濟工作會議和即將公布的11月份經濟數據的影響，前半段市場的情況會比較複雜，波動會比較大。國金證券表示，周二的大幅震盪，主要基於對政策的悲觀預期，經過短期的宣洩後，後市大盤仍將在60日均線附近維持弱平衡狀態。
信達證券研發中心副總經理劉景德則表示，大盤目前接近有效跌破60日均線，走弱的可能性較大。“但還有一點希望。”劉景德表示，未來仍需觀察有色、煤炭能否持續反彈，以及銀行、地產能否止跌回升。但他判斷，在短期內，由於銀行、地產股價格水平已經較低，兩市大市值股票下跌的空間也不大，因此指數大幅下跌的可能性不大。他預計，未來股指仍將圍繞2800點反覆震盪。
市場影響
央票央行調節工具。作為重要的貨幣市場和公開市場工具，中央銀行票據對市場將產生以下幾個方面的影響。
首先，中央銀行票據將成為央行調節貨幣供應量和短期利率的重要工具。中央銀行在公開市場操作中，引入銀行票據替代回購品種，增加了公開市場操作的自由度。過去央行的公開市場操作，無論是正回購還是現券賣斷，都受到其實際持券量的影響，使得公開市場操作的靈活性受到了較大的限制。央行在調節貨幣供應量時也不得不受自身持有債券的限制。目前，公開市場操作主要有回購和現券兩大工具，但是由於財政部幾乎不發行一年期以下的短期國債，因此現券操作品種為中長期固息債和浮息債。與短期國債相比，操作中長期債券的弊端在於：對債市的衝擊過大，尤其是對中長期債券的利率影響過於直接；與貨幣政策操作的短期性要求會產生衝突；價格波動過大。而從實際效果來看，部分公開市場一級交易商過於注重通過公開市場現券操作博取價差收入，而忽視了對貨幣政策傳導意圖的理解。引入中央銀行票據後，央行則可以利用這些票據或回購及其它們的組合進行“餘額控制，雙向操作”。央行通過對票據進行滾動操作，增加了其公開市場操作的靈活性和針對性，加強了對短期利率的影響，增強了調節貨幣供應量的能力和執行貨幣政策的效果。
二級市場交易基礎。其次，如果形成每周操作的中央銀行票據發行機制，將為中央銀行票據二級市場的交易提供基礎。只有不斷增強流動性，才能使央行票據的作用得以充分發揮。如果流動性不足，那么無論是市場短期收益率曲線的構成還是市場成員短期頭寸的運用都不能得到很好的實現。各主要機構為促進二級市場流動性的提高也可能對關鍵期限品種（如三、六月和一年品種）進行連續報價。連續拍賣和報價機制一方面有助於票據二級市場的活躍，另一方面有助於構造出銀行間市場的短期基準利率曲線，為回購、拆借和其他短期利率產品的定價提供參考。但一些問題可能阻止了央行票據流動性的提高，這主要表現在一些老票據是由市場利率較低時的正回購操作轉變過來的，故其票面利率較低，因此在目前的市場利率水平上只能進行折價交易，出於財務核算的考慮，持有者一般不願意賣出。同時由於老票據的持有人比較集中，而這些持有人的資金往往比較富裕，一般都希望持有到期，因此在業務開展初期，央行票據的流動性將受到一定影響。票據流動性將隨新發票據數量的增加而逐步改善。只有形成了央行票據的滾動發行機制，以及票據持有者結構的進一步多樣化，才能使央行票據的二級市場交易逐步發展起來。
臨時資金頭寸工具。最後，中央銀行票據將成為各家資金富裕機構運用臨時資金頭寸的重要工具。隨著中央銀行票據市場存量的增加和持票機構的多樣化，中央銀行票據二級市場的流動性也將逐步增強。商業銀行可以通過參與公開市場操作或在二級市場買入等方式持有中央銀行票據,以靈活調劑手中的頭寸,因而減輕短期資金運用壓力。目前商業銀行可以通過發放貸款和購買債券等方式運用中長期資金，而短期資金的運用渠道則較少，目前只有通過逆回購和拆出資金等方式運用。但是由於目前回購和拆借市場一個月以上品種成交量很小，無法滿足機構對一個月以上剩餘頭寸的運用需求。在這種情況下，中央銀行票據必將成為消化商業銀行大量短期剩餘頭寸的重要工具。
此外，考慮到中央銀行票據和正回購相比有較好的流動性，能夠很好滿足銀行運用短期頭寸的需求，所以許多以前未積極參與央行正回購操作的機構將會因中央銀行票據具有較強的流動性而增加參與力度，這樣由於央行票據的流動性較好，所以其票面利率也要較同期限正回購利率低。
與其他債券的區別
但央行票據與金融市場各發債主體發行的債券具有根本的區別:各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段,其目的是為了籌集資金,即增加可用資金；而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具,目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。它的發行對象為公開市場業務一級交易商，個人不能直接投資。2007年中國央行票據的交易商共有52家，除中金公司、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其餘的均為商業銀行。
相關新聞
央票一年央票“意外”上升5個基點加息前奏還是回籠信號？
2010年11月9日，周二公開市場操作結果讓市場驚出一身冷汗：已連續兩周持平的一年央行票據發行利率突然上漲了5個基點，一時間市場仿佛感到加息即就在眼前，當天債券現券市場收益率再度全線上漲。
央行昨通過公開市場發行320億元一年央票，由於發行量較上周減少了近200億元，市場很自然地認為，這是央行為穩定一年央票的利率水平而減少回籠量，孰料發行利率水平竟上升了5個基點，落在2.3437%。
由於在公開市場操作的歷史上，曾出現過在央行宣布加息前，一年央票發行利率提前上漲的先例，因此，昨天一年央票利率上升後，加息預期迅速在市場中瀰漫。在銀行間現券市場上，一年央票二級市場收益率快速調整到位，至2.34%。而三年央票收益率則在一天內經歷大幅震盪，在發行結果宣布前，一度曾在樂觀的氛圍中下降至3.10％；待發行結果宣布，則大踏步上升，至收市至3.19％。在其他現券品種方面，國債、金融債各期限收益率全線上升，其中短端利率上漲最為迅猛，一年期國債和金融債收益率分別上漲了11和6個基點。
但是對於一年央票利率上升是否代表央行發出升息信號，業內仍然存在分歧。一家大行研究人員表示，這更可能是央行通過提高央票利率加大未來資金回籠規模。同時，自今年加息後，一年央票利率上升幅度累計為25個基點，剛好與此次升息幅度的吻合，因此從這個角度看，加息信號指向並不強烈。
的確與其他品種相比，一年央票的投資吸引力並不突顯。雖然一年央票目前並未出現一、二級市場收益率倒掛現象，但是其與同期限結構金融債的利差過大，已經超過30個基點，而在通常情況下，則是10至20個基點之間。
一些業內人士認為，相比市場揣測的加息信號，還有一個信號更值得市場重視，即央行將在未來持續加大資金回籠力度，而主動、分步提升央票利率，加大央票的資金回籠能力則可能僅是其中的一個環節。雖然目前很難判斷一年央票利率上升至何種程度才能獲得市場認可，但是將流動性控制在適度範圍內，則是公開市場操作的大方向，其間甚至不排除在常規工具無法勝任的情況下，重新啟動準備金率的可能。
