簡介
外匯占款創造過多貨幣供給 外匯占款（Funds outstanding for foreign exchange）是指受資國中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。由於人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入後需兌換成人民幣才能進人流通使用，國家為了外資換匯要投人大量的資金增加了貨幣的需求量，形成了外匯占款。
類型
銀行購買外匯形成本幣投放，所購買的外匯資產構成銀行的外匯儲備。由於銀行結售匯制由銀行櫃檯結售匯市場和銀行間外匯市場兩層市場體系組成，兩個市場上外匯供求都存在管制剛性。因而外匯占款也就相應具有兩種含義：一是中央銀行在銀行間外匯市場中收購外匯所形成的人民幣投放；二是統一考慮銀行櫃檯市場與銀行間外匯市場兩個市場的整個銀行體系(包括央行和商業銀行)收購外匯所形成的向實體經濟的人民幣資金投放。其中前一種外匯占款屬於央行購匯行為,反映在"中央銀行資產負債表"中。後一種外匯占款屬於整個銀行體系(包括中央銀行與商業銀行)的購匯行為，反映在"全部金融機構人民幣信貸收支表"中。
與兩種含義的外匯占款相對應,在嚴格的銀行結售匯制度下，中央銀行收購外匯資產形成中央銀行所持有的外匯儲備，而整個銀行體系收購外匯資產形成全社會的外匯儲備。全社會的外匯儲備變化反映在"國際收支平衡表"中"儲備資產"下的"外匯"一項。日常所說的外匯儲備是全社會的外匯儲備。
兩種含義的外匯占款對國內的人民幣貨幣、資金各有不同的影響。具體表現為:1、中央銀行購匯→形成央行所持有的外匯儲備→投放基礎貨幣；2、整個銀行體系購匯→形成全社會外匯儲備→形成社會資金投放。
增長原因
外匯占款中不可解釋的部分貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，在巨觀調控中起著十分重要的作用。根據IMF貨幣結構調整的基本公式，貨幣供應量M＝PSBR—GP+LP+NF，其中，PSBR代表公共部門的借款需求即財政赤字的融通，GP為向非銀行的公眾借款，LP為商業銀行對公眾的貸款，NF為國外淨資產，也就是說，貨幣供給有兩部分來源，一是國內銀行體系總信貸(PSBR—GP+LP)，二是國外淨資產的改變（NF），國外淨資產是導致基礎貨幣變化的重要因素。
國外淨資產由外匯、黃金占款和中央銀行在國際金融機構的淨資產構成。其中，外匯、黃金占款使中央銀行用基礎貨幣收購的，收購外匯所產生的基礎貨幣稱為外匯占款。國內也有人認為外匯占款是指國外淨資產改變而產生的貨幣供給，通過上述分析可知該定義不十分準確。
中國外匯占款的不斷增長主要緣於兩方面，一方面是近年來中國外貿和外商直接投資增長較快，企業不斷地將外匯出售給商業銀行以換取人民幣，商業銀行又不得不將大量外匯出售給央行以換取人民幣，導致外匯占款大幅增加。另一方面是由於國際熱錢的流入。隨著資本項目的開放程度日益加深，國際熱錢持續流入中國的資本市場（如股市、匯市），為保持匯率穩定，國家必須購買交易市場上溢出的外匯，在外匯管理局賬目上的對應反映就是外匯占款。
產生的問題
外匯儲備作為一種金融資產，它的增加無異於投放基礎貨幣。外匯儲備增加越多，人民幣的發放增長越快。因為，官方儲備是由貨幣當局購買並持有的，其在貨幣當局賬目上的對應反映就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣量，再通過貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅度增長,使得流通中的人民幣迅速增多。數據顯示，2007年，中國增加了4619億美元的外匯儲備，按2007年1：7.5的匯率比價，全年就有34642億元的基礎貨幣被投放。這不僅加劇了通貨膨脹的壓力，而且弱化了貨幣當局對貨幣供應量控制的能力,不利於央行巨觀調控目標的順利實現。
當國家外匯儲備迅速增長時，為了保證人民幣匯率的穩定，貨幣當局必須使用金融工具，如正回購、發行央行票據等手段來對衝過多的外匯占款。面對外匯儲備的迅速增加，央行除了正回購、發行央行票據來對沖外匯占款之外，如果沒有足夠的金融工具可用，也沒有有效的資產來對衝過多的外匯占款，顯示出對外匯儲備超常增長的無奈，甚至在某種程度上陷入了進退兩難的境地。
外匯占款是一個專業性較強的問題，特別是在對外貿易在國民經濟中占很大比重的中國，涉及到國民經濟的方方面面。過多的外匯占款會導致經濟過熱、通貨膨脹，迫使政府實行緊縮型的貨幣政策。
對貨幣政策的影響
外匯占款與貸款增速1. 貨幣政策的中介目標
1994年以前，外匯占款需要投放一部分人民幣資金，但這一部分資金在總量和增量中所占比重較低，控制貨幣供應量的增長，主要是控制國內信貸，即信貸規模。1994年以來，外匯占款所投放的人民幣資金在總量和增量中所占比重大幅度提高，如果仍然採取信貸規模控制的辦法，換句話說，繼續維持現有的信貸規模，結果必然是貨幣供應的增長突破控制目標。在這種情況下，信貸規模管理方式失靈，取而代之的是控制貨幣供應量。1996年中國中央銀行正式將貨幣供應量作為中介目標，以貨幣供應量作為貨幣投放是否適度的觀測指標和貨幣政策的中介目標是市場經濟國家的通常做法。可以認為，外匯占款在很大程度上使中國決策層更改了貨幣中介目標。2.貨幣政策工具
傳統的貨幣政策操作主要靠公開市場的操作、貼現率、法定準備金三大政策工具。中央銀行根據經濟的發展，靈活運用這些貨幣政策工具，保持了貨幣信貸平穩增長。八次降息，二次下降和一次上調存款準備金率，取消貸款規模控制，增加再貸款和再貼現，通過公開市場操作投入基礎貨幣等等。當然貨幣政策的傳導主要是通過銀行的信貸體系來實現。但由於利率沒有市場化，銀行公司化變革尚未完成，信貸體系傳導貨幣政策的效果大打折扣。1994年以來，外匯占款逐年增加，為了減少外匯占款對於基礎貨幣投放的影響，避免貨幣供給量大幅增加而帶來國內通貨膨脹的壓力和實際匯率的升值，央行不得不採取措施沖銷外匯儲備的流入。即當外匯市場出現供求不平衡時，中央銀行買入或賣出外匯，從而相應地投放或收回基礎貨幣。1997年以前央行的對沖手段主要是收回對商業銀行的再貸款。1997年後央行開始採用公開市場業務沖銷外匯占款，並且事實上，公開市場操作已成為中國最主要的貨幣政策工具。
但作為公開市場業務主要工具的國債，中國國債的期限較長，品種不多，使公開市場業務缺乏載體，市場的交易量小，所以中央銀行利用對沖手段維持合適的貨幣供應量的餘地也越來越小。有數據為證，自2003年2月10日以來，為保持基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定，央行在公開市場連續進行了20次的正回購操作，回籠基礎貨幣量總額達2140億元。但隨著操作次數的頻繁，央行到去年底手持的大約2863億元的國債面值，除去20次正回購占用部分，目前國債餘額只為原來的四分之一，繼續進行正回購操作的空間已經不大，回購的力度不斷減弱。而3月末M2餘額高達19.4萬億元，同比增長18.5%；國家外匯儲備餘額3160億元，同比增長38.8%，貨幣供應量充足有餘，資金回籠的任務仍然艱巨。為確保貨幣政策的有效傳導，繼續回籠基礎貨幣，對沖快速增長的外匯占款（為支持經濟成長，2001年以來央行不斷通過外匯占款方式增加基礎貨幣投放。央行在2002年4月22日試點的基礎上，開始正式發行央行票據，通過央行票據實施正回購的功能。可以認為，外匯占款的不斷增長在一定程度上推進了央行貨幣政策工具的創新。
3.外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道
金融機構存貸比不斷上升有數字證明，1994年以來外匯儲備的連續大幅增加使基礎貨幣投放對外匯占款的依賴性增強，1994年至1997年間，一半以上的基礎貨幣是通過外匯占款的形式投放出去的。1998年外匯儲備增幅的急速下降導致基礎貨幣投放阻滯，1998年2月，出現了基礎貨幣減少6億元的現象。1998年5月26日，中央銀行開始恢復於1997年停止的國債回購公開市場業務，政策調整的速度滯後了一個多季度。剔除存款準備金制度改革這一因素，1998年基礎貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長15.3%，增幅比1997年下降2個百分點。由於外匯占款的急劇減少導致的基礎貨幣少增在一定程度上加劇了通貨緊縮。1999年開始，針對1998年外匯儲備和外匯占款增長速度迅速下降的情況，中央銀行加大了投放基礎貨幣的力度，例如1999年外匯占款增加了1013億元，而1998年外匯占款僅增加440億元。（參見下表）2000年後外匯占款穩步增加。
表１1994-2002年外匯占款變動表
外匯占款資料來源：１、戴相龍主編：《中國貨幣政策報告（1999）》，中國金融出版社；《中國人民銀行統計季報》，2001年，第1期。
２、2001年、2002年數據來自人民銀行2001年、2002年貨幣政策執行報告。
可以看出外匯占款已成為中國基礎貨幣投放的主渠道之一。隨著中國銀行存款的增加，再貸款的作用逐步降低，同時外匯占款相對於其他一些貨幣投放方式的重要性也處於上升中，這些其他貨幣投放方式包括調整存款準備金、貨幣市場的公開市場運作等。其中存款準備金的調整由於不能經常性地運用，而國內債券市場的規模較小和發育程度較低等也削弱了公開市場運作的有效性。
4.外匯占款渠道投放的基礎貨幣縮短了貨幣擴張的時滯
由再貸款渠道投放的基礎貨幣，必須經由以下環節才能產生派生存款：再貸款 →商業銀行對企業貸款→企業借款轉為存款→創造派生存款。
在以上環節中，明顯存在商業銀行貸款決策時滯和企業借款時滯，這兩種時滯的存在必然延緩基礎貨幣轉化為M1、M2的速度。但是，由結售匯產生的外匯占款幾乎是一次性地立即轉化為企業的人民幣存款，因此這部分M0轉化為M1、M2的時滯遠低於由再貸款渠道投放的基礎貨幣，會導致M1、M2的迅速擴張，這樣就可以一方面通過買入外匯而投放本幣，從而擴張貨幣供給；另一方面買入外匯使得外匯匯率提高從而達到本幣相對貶值，而增強本國出口產品的價格競爭力，進而促進本國出口增長，這樣實際上達到了政策效果上的一舉兩得，這可以說在很大程度上支持了央行的現行貨幣政策。
5.貨幣投向發生變化
通過外匯占款投放的基礎貨幣的投向具有單一性，在銀行進行結匯時，貨幣的投放是這部分外匯收入的持有者，因此在地區上主要流向外匯供求順差的地區，在行業上主要流向出口部門。而在經濟生活中，這些出口外向型的企業資金遠遠比其他企業充裕。並且在外匯占款急劇上升的同時，央行會通過收縮再貸款等方式對沖，其他企業得到資金的可能性進一步下降，從而承擔了部分的對沖成本。這樣中央銀行的貨幣政策傳導機制發生了改變，廣大的非外向型企業仍然存在資金不足的問題。
應對策略
採取措施抑制外匯占款中央銀行應根據國際收支的變化動態，從及時調節外匯供求出發，建議國家適當降低關稅，並在信貸、售匯規定方面進行傾斜和導向，通過有限度地刺激進口，增加國內短缺商品的供給，減少外匯占款對中央銀行調控貨幣供應量的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。
2. 合理確定外匯儲備水平
目前外匯儲備不斷增加是導致中國外匯占款增加的一個重要原因，因此應合理確定一個外匯儲備水平，減輕外匯占款對貨幣供應的衝擊。外匯儲備水平是一個動態的概念，從理論上講，適量外匯儲備應結合國家巨觀經濟狀況、國際收支結構、貨幣政策與外匯政策對巨觀經濟的調控力度等因素綜合考慮。一般認為，外匯儲備應保持支付三至四個月的進口用匯額和10％左右的外匯債務償還量。據此認識，目前中國外匯儲備總量已非不足，中央銀行應進一步協調貨幣政策與外匯政策，調節經常項目的外匯收支，控制外匯儲備的再增，並充分運用匯率槓桿、利率槓桿、外債統計監測系統、國際收支統計申報體系等巨觀監控手段，對進出口收付匯、外資外債流出入等涉及國家外匯收支變動的趨勢進行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。同時，中央銀行應根據安全、流動、增值的原則，加強國家外匯儲備的經營與管理，以免寶貴的外匯資源閒置。
3. 逐漸擴大持匯企業範圍和持匯比例
在目前的情況下，儘管完全以自願結匯取代強制結匯尚缺少一定的可行性，但是可以逐漸擴大持匯企業的範圍和持匯比例還外匯於民間，從而使過度向中央銀行傾斜的外匯分布結構逐漸趨向合理。更進一步地講，作為一項政策建議，可以考慮將外匯賬戶中的留匯比例作為一項特殊的貨幣政策調控工具，通過調節企業和銀行外匯賬戶保有外匯的比例，來控制外匯儲備的總量，從而調控外匯占款的比重，達到調節貨幣供應量的效果。當外匯占款增長較快引起貨幣供給壓力上升時，可以提高民間持匯比例。反之，當需要通過外匯占款增加貨幣供應量時，則可以減少民間持匯比例。通過此項改進，有利於將外匯占款調節發展成為平抑經濟波動的貨幣政策工具。
4. 加強中央銀行對外匯市場的調控能力
貨幣政策的最終目標是穩定本幣幣值，以促進經濟發展。在外會占款較多的情況下，中央銀行要在發行央行票據的基礎上，創新外匯占款的對沖工具，同時注意與其他工具搭配使用。另外要改變中央銀行成為外匯市場主要買方的格局，允許更多的金融機構和外資企業參與外匯市場，使外匯市場具有廣泛的參與性和高效率的運行機制。
資金安全
監管機構介紹：英國金融監管局FCA簡介：
作為英國的金融服務監管機構，FCA的法定目標是制定規則，廣泛調查和權利執法，董事會制定了整體政策，但是日常決策和管理工作人員是執行委員會的根本職責。FCA的力量和目標是通過金融服務和市場法案2000（FSMA），也旨在促進高效、有序和公平的金融市場和遵循FCA良好的監管原則。
澳大利亞證券投資委員會(ASIC)簡介
澳大利亞證券投資委員會ASIC(AustralianSecurities&InvestmentsCommission)是澳大利亞政府下設的金融行業監管機構，也是全球最受認可的金融監管機構之一。ASIC根據澳大利亞《證券和投資委員會法案》設立，其主要職能包括對澳大利亞整個金融市場執行監督、調查、管理等工作，對受其監管的金融機構定期進行審計，並接受投資者的監督和投訴。ASIC要求各金融機構嚴格遵守ASIC規定的資金安全條例和操作規範，如果有違規行為，將受到ASIC的嚴厲處罰，甚至被吊銷經營牌照或被法院起訴。ASIC的監管體系一直以來被公認為世界上最嚴格、最健全、最能保護投資者權益的金融監管體系。
澳大利亞聯邦銀行(CBA)、中國銀行澳洲分行(BOC)、澳大利亞證券交易所(ASX)、AETOS資本集團等均在ASIC的監管之下為全球投資者提供金融服務。
外匯交易之盈利得失詳細計算
進入外匯市場之後，外匯人員需要掌握很多基本知識，其中計算個人盈利得失是關鍵的關鍵。外匯盈利得失計算也並不複雜，技術要求也不高。首先需要了解基本貨幣對和匯率情況。全球大約有兩百多種貨幣,廣泛流通性的幣種不過十來個,七大工業國的貨幣最具流通價值,分別是美元(USD)、日圓(JPY)、英鎊(GBP)、歐元(EUR)、瑞士法郎(CHF)、加拿大幣(CAD)與澳洲幣(AUD)。六大貨幣對分別是歐元/美元(EUR/USD)、美元/日圓(USD/JPY)、英鎊/美元(GBP/USD)、美元/瑞士法郎(USD/CHF)、美元/加幣(USD/CAD)以及澳幣/美元(AUD/USD)，這六大貨幣對都含有美元貨幣對的交易，稱之為直盤。
了解到以上基本貨幣知識後，AETOS向大家詳細介紹外匯盈利得失的計算過程。
第一：盈虧的計算
報價匯率是指一個基準貨幣可以兌換的報價貨幣數量,比如歐元/美元(EUR/USD)=1.3200，其中歐元是基準貨幣，美元是報價貨幣。大多數貨幣對的報價有五個位數，其報價的最末小數位（例如0.0001）即是匯率變動的最小單位，稱為點，外匯保證金交易一手標準契約的面值是10萬個基準貨幣單位，因此只要將匯率乘以10萬，這1個基點在一手標準契約中的點值便是10美元，若上升了10點的契約面值便上漲了100美元。對於迷你契約來說，一個基點價值1美元。
第二：保證金的計算
標準契約一手需要的保證金就是1000美元，比如在槓桿比例為100：1的情況下（即保證金需求比例為1%），投資人可用1000美元的保證金買入（或賣出）價值10萬美元的其它貨幣，只要該貨幣匯率符合我們的投資方向變動了100點或大約1美分，投資人便可享有100%的投資回報率，這正是外匯保證金交易的特色。但是如果方向做反，虧損也是一樣大。
爆倉是指賬戶里所剩的抗風險的資金不足被強行平倉。虧損虧的不是已用保證金，而是賬戶里除了下單時的已用保證金以外剩下的可用保證金，爆倉就是賬戶里沒有資金來抵抗風險，可用保證金為0，被強制平倉。此時賬戶里的餘額就是爆倉前的已用保證金。
增長原因
1994年匯率並軌後，外匯市場供求關係改變，由原來的供不應求轉變為外匯占款與貸款增速
供過於求，我國外匯占款大量增加，引起了社會有關層面的關注。貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標，在巨觀調控中起著十分重要的作用。根據IMF貨幣結構調整的基本公式，貨幣供應量M=PSBR—GP+LP+NF，其中，PSBR代表公共部門的借款需求即財政赤字的融通，GP為向非銀行的公眾借款，LP為商業銀行對公眾的貸款，NF為國外淨資產，也就是說，貨幣供給有兩部分來源，一是國內銀行體系總信貸(PSBR—GP+LP)，二是國外淨資產的改變（NF），國外淨資產是導致基礎貨幣變化的重要因素。國外淨資產由外匯、黃金占款和中央銀行在國際金融機構的淨資產構成。其中，外匯、黃金占款是中央銀行用基礎貨幣收購的，收購外匯所產生的基礎貨幣稱為外匯占款。國內也有人認為外匯占款是指國外淨資產改變而產生的貨幣供給，通過上述分析可知該定義不十分準確。
中國外匯占款的不斷增長主要緣於兩方面，一方面是近年來我國外貿和外商直接投資增長較快，企業不斷地將外匯出售給商業銀行以換取人民幣，商業銀行又不得不將大量外匯出售給央行以換取人民幣，導致外匯占款大幅增加。另一方面是由於國際熱錢的流入。隨著我國資本項目的開放程度日益加深，近年來，國際熱錢持續流入我國的資本市場（如股市、匯市），為保持匯率穩定，國家必須購買交易市場上溢出的外匯，在外匯管理局賬目上的對應反映就是外匯占款，近年來中央銀行為收購熱錢已付出上萬億元的人民幣資金。
問題
外匯儲備作為一種金融資產，它的增加無異於投放基礎貨幣。外匯儲備增加越多，人民幣的發放增長越快。因為，官方儲備是由貨幣當局購買並持有的，其在貨幣當局賬目上的對金融機構存貸比不斷上升
應反映就是外匯占款，外匯占款的增加直接增加了基礎貨幣量，再通過貨幣乘數效應，造成了貨幣供應量的大幅度增長,使得流通中的人民幣迅速增多。數據顯示，2007年，中國增加了4619億美元的外匯儲備，按2007年1：7.5的匯率比價，全年就有34642億元的基礎貨幣被投放。這不僅加劇了通貨膨脹的壓力，而且弱化了貨幣當局對貨幣供應量控制的能力,不利於央行巨觀調控目標的順利實現。因為，當國家外匯儲備迅速增長時，為了保證人民幣匯率的穩定，貨幣當局必須使用金融工具，如正回購、發行央行票據等手段來對衝過多的外匯占款。而近年來，面對外匯儲備的迅速增加，央行除了正回購、發行央行票據來對沖外匯占款之外，已沒有足夠的金融工具可用，也沒有有效的資產來對衝過多的外匯占款，顯示出對外匯儲備超常增長的無奈，甚至在某種程度上陷入了進退兩難的境地。外匯占款是一個專業性較強的問題，特別是在對外貿易在國民經濟中占很大比重的中國，涉及到國民經濟的方方面面。過多的外匯占款會導致經濟過熱、通貨膨脹，迫使政府實行緊縮型的貨幣政策。[2]
問題分析
外匯占款具體的關係鏈為：國際收支順差一國外淨資產增加一外匯儲備增加一外匯占款增加一基礎貨幣增加一貨幣供應量增加．應該指出的是，這個過程中貨幣供應量的增加是被動的．我國外匯占款逐漸增多，並成為引人關注的問題，主要經過以下幾個過程．首先，外匯占款問題的產生與人民幣匯率形成機制密切相關．1994年實行與市場接軌的單一匯率制，人民幣匯率一次性下調近50%．人民幣的貶值在經過短暫的J曲線效應後促進了出口的增加，當年出口增加31．9%．匯率下調，使得外匯更值錢，加上中國經濟的高速發展和巨大的潛在順差需求的吸引，外資大量湧入，使外匯的供給大於需求，從而為外匯占款問題的產生埋下了伏筆．
其次，1994年匯率並軌，對人民幣實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度．但東亞金融危機之後，出於規避外匯風險、維持金融體系平穩運行的目的，我國貨幣當局實際上將人民幣釘住了美元，實行了事實上的釘住匯率制．1999年IMF也正式將人民幣匯率列入釘住匯率類．為了維持人民幣釘住美元的匯率制度，中國人民銀行必須在外匯市場上購入外匯，同時強制結售匯制度使中央銀行只能在外匯市場上處於被動的地位，不得不購人多餘的外匯，外匯占款問題隨之產生．
再次，自2000年開始，我國外匯儲備急速增長，外匯占款問題進一步擴大．其一是隨著我國的良好經濟成長勢頭，外商投資逐漸增多，2003、2004年的投資額分別為：535．05億美元、610億美元．其二，隨著我國經濟實力的增強，出口產品結構逐步最佳化，對外貿易順差持續增大．
最後，從2003年開始，先是以日本，其次是以美國為首的國外集團對人民幣升值施加壓力，使國外投機資金大量湧入，以期人民幣升值獲利．這些因素導致外匯儲備快速增長．截至2005年6月末，我國外匯儲備已達7110億美元．與此同時，外匯占款大幅增長，外匯占款問題也就隨之產生了．
6交易學習
編輯
本段應刪除。本段屬於炒外匯的分析，與外匯占款無關。
7影響
編輯
對貨幣政策的影響
貨幣政策最終目標的實現依賴於適宜的政策中介目標和有效的政策工具與傳導機制。當外匯占款達到一定規模時，現有的貨幣政策體系就可能出現一些問題：1.貨幣政策的中介目標
1994年以前，外匯占款需要投放一部分人民幣資金，但這一部分資金在總量和增量中所占比重較低，控制貨幣供應量的增長，主要是控制國內信貸，即信貸規模。1994年以來，外匯占款所投放的人民幣資金在總量和增量中所占比重大幅度提高，如果仍然採取信貸規模控制的辦法，換句話說，繼續維持現有的信貸規模，結果必然是貨幣供應的增長突破控制目標。在這種情況下，信貸規外匯占款
模管理方式失靈，取而代之的是控制貨幣供應量。1996年我國中央銀行正式將貨幣供應量作為中介目標，以貨幣供應量作為貨幣投放是否適度的觀測指標和貨幣政策的中介目標是市場經濟國家的通常做法。可以認為，外匯占款在很大程度上使我國決策層更改了貨幣中介目標。2.貨幣政策工具
傳統的貨幣政策操作主要靠公開市場的操作、貼現率、法定準備金三大政策工具。中央銀行根據經濟的發展，靈活運用這些貨幣政策工具，保持了貨幣信貸平穩增長。八次降息，二次下降和一次上調存款準備金率，取消貸款規模控制，增加再貸款和再貼現，通過公開市場操作投入基礎貨幣等等。當然貨幣政策的傳導主要是通過銀行的信貸體系來實現。但由於利率沒有市場化，銀行公司化變革尚未完成，信貸體系傳導貨幣政策的效果大打折扣。1994年以來，外匯占款逐年增加，為了減少外匯占款對於基礎貨幣投放的影響，避免貨幣供給量大幅增加而帶來國內通貨膨脹的壓力和實際匯率的升值，央行不得不採取措施沖銷外匯儲備的流入。即當外匯市場出現供求不平衡時，中央銀行買入或賣出外匯，從而相應地投放或收回基礎貨幣。1997年以前央行的對沖手段主要是收回對商業銀行的再貸款。1997年後央行開始採用公開市場業務沖銷外匯占款，並且事實上，公開市場操作已成為我國最主要的貨幣政策工具。但作為公開市場業務主要工具的國債，中國國債的期限較長，品種不多，使公開市場業務缺乏載體，市場的交易量小，所以中央銀行利用對沖手段維持合適的貨幣供應量的餘地也越來越小。有數據為證，自2003年2月10日以來，為保持基礎貨幣的平穩增長和貨幣市場利率的相對穩定，央行在公開市場連續進行了20次的正回購操作，回籠基礎貨幣量總額達2140億元。但隨著操作次數的頻繁，央行到去年底手持的大約2863億元的國債面值，除去20次正回購占用部分，目前國債餘額只為原來的四分之一，繼續進行正回購操作的空間已經不大，回購的力度不斷減弱。而3月末M2餘額高達19.4萬億元，同比增長18.5%；國家外匯儲備餘額3160億元，同比增長38.8%，貨幣供應量充足有餘，資金回籠的任務仍然艱巨。為確保貨幣政策的有效傳導，繼續回籠基礎貨幣，對沖快速增長的外匯占款（為支持經濟成長，2001年以來央行不斷通過外匯占款方式增加基礎貨幣投放。央行在2002年4月22日試點的基礎上，開始正式發行央行票據，通過央行票據實施正回購的功能。可以認為，外匯占款的不斷增長在一定程度上推進了央行貨幣政策工具的創新。
3.外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道
金融機構存貸比不斷上升我國中央銀行投放基礎貨幣的途徑，一是再貸款，二是再貼現，三是財政借透支，四是外匯占款。改革開放相當長一段時期以來，再貸款和財政借透支是我國基礎貨幣投放的主渠道。但從1995年起，情況發生了變化：一是隨著1995年《中國人民銀行法》的頒布與實施，人民銀行與財政的借透支關係中斷，財政借透支已不是基礎貨幣投放主渠道，二是外匯占款在基礎貨幣投放中的比重逐漸增加。1994年以來，中國國際收支實現了雙順差。一般來說，國際收支順差，本幣必然產生升值趨勢。但是為了維護人民幣對美元匯率的穩定，央行只好大量地買進美元。但是外匯儲備的增加直接導致了外匯占款的增加。外匯占款成為基礎貨幣供應的重要渠道。有數字證明，1994年以來外匯儲備的連續大幅增加使基礎貨幣投放對外匯占款的依賴性增強，1994年至1997年間，一半以上的基礎貨幣是通過外匯占款的形式投放出去的。1998年外匯儲備增幅的急速下降導致基礎貨幣投放阻滯，1998年2月，出現了基礎貨幣減少6億元的現象。1998年5月26日，中央銀行開始恢復於1997年停止的國債回購公開市場業務，政策調整的速度滯後了一個多季度。剔除存款準備金制度改革這一因素，1998年基礎貨幣增加3323億元，比1997年少增加482億元，廣義貨幣M2增長15.3%，增幅比1997年下降2個百分點。由於外匯占款的急劇減少導致的基礎貨幣少增在一定程度上加劇了通貨緊縮。1999年開始，針對1998年外匯儲備和外匯占款增長速度迅速下降的情況，中央銀行加大了投放基礎貨幣的力度，例如1999年外匯占款增加了1013億元，而1998年外匯占款僅增加440億元。（參見下表）2000年後外匯占款穩步增加。
表11994-2002年外匯占款變動表
外匯占款
資料來源：1、戴相龍主編：《中國貨幣政策報告（1999）》，中國金融出版社；《中國人民銀行統計季報》，2001年，第1期。
2、2001年、2002年數據來自人民銀行2001年、2002年貨幣政策執行報告。
可以看出外匯占款已成為我國基礎貨幣投放的主渠道之一。隨著我國銀行存款的增加，再貸款的作用逐步降低，同時外匯占款相對於其他一些貨幣投放方式的重要性也處於上升中，這些其他貨幣投放方式包括調整存款準備金、貨幣市場的公開市場運作等。其中存款準備金的調整由於不能經常性地運用，而國內債券市場的規模較小和發育程度較低等也削弱了公開市場運作的有效性。所以根據以上對若干貨幣投放渠道的分析可以認為，未來我國貨幣供給中外匯占款將繼續充當主要角色。
4.外匯占款渠道投放的基礎貨幣縮短了貨幣擴張的時滯
由再貸款渠道投放的基礎貨幣，必須經由以下環節才能產生派生存款：再貸款→商業銀行對企業貸款→企業借款轉為存款→創造派生存款。
採取措施抑制外匯占款
在以上環節中，明顯存在商業銀行貸款決策時滯和企業借款時滯，這兩種時滯的存在必然延緩基礎貨幣轉化為M1、M2的速度。但是，由結售匯產生的外匯占款幾乎是一次性地立即轉化為企業的人民幣存款，因此這部分M0轉化為M1、M2的時滯遠低於由再貸款渠道投放的基礎貨幣，會導致M1、M2的迅速擴張，這樣就可以一方面通過買入外匯而投放本幣，從而擴張貨幣供給；另一方面買入外匯使得外匯匯率提高從而達到本幣相對貶值，而增強本國出口產品的價格競爭力，進而促進本國出口增長，這樣實際上達到了政策效果上的一舉兩得，這可以說在很大程度上支持了央行的現行貨幣政策。5.貨幣投向發生變化通過外匯占款投放的基礎貨幣的投向具有單一性，在銀行進行結匯時，貨幣的投放是這部分外匯收入的持有者，因此在地區上主要流向外匯供求順差的地區，在行業上主要流向出口部門。而在經濟生活中，這些出口外向型的企業資金遠遠比其他企業充裕。並且在外匯占款急劇上升的同時，央行會通過收縮再貸款等方式對沖，其他企業得到資金的可能性進一步下降，從而承擔了部分的對沖成本。這樣中央銀行的貨幣政策傳導機制發生了改變，廣大的非外向型企業仍然存在資金不足的問題。外匯占款的增加對產業結構的影響
外匯占款的增加對我國的產業結構產生了很大的影響．由於結售匯制度的存在，隨著外匯占款的逐漸增加使得我國外向型企業較容易通過結匯獲得充裕的人民幣資金，從而這些企業的發展條件相對較為寬鬆，這對其生產有較大的促進作用。主要表現在以下幾個方面．
首先是技術人員、勞動力更進一步向外向型企業轉移．這是因為內向型企業由於資金不足，開工率低，對勞動力的需求日趨減少，大量技術人員下崗，而外向型企業由於資金相對比較充裕，仍有擴大生產的勢態，這勢必促進技術人員和勞動力向外向型企業流動．
其次是大量的原材料向外貿部門轉移．外向型企業有較充裕的資金，可以在生產資料市場上處於主導地位，為其及時低價的購買原材料與機器設備創造了良好的資金環境．較低的成木又加強了外向型企業產品的競爭力，創造更高的利潤．這就形成了一個良性循環，使得外向型企業得到了更長足的發展．我國外向型部門主要是外商投資企業從事的加工貿易．而加工貿易的發展，一方面，造成我國貿易依存度過高，致使我國外貿出口缺乏持續增長的潛力；另一方面，衝擊了國內相關原料工業的發展，不利於帶動國內產業結構的升級．在加工貿易方面，外商投資企業完全掌握市場和銷售渠道，嚴密控制關鍵技術，把技術和產品的開發能力大多留在境外，而中方只參與簡單的加工裝配環節．
此外，還有些外商投資企業甚至將技術水平低、環境污染嚴重的工業轉移到我國生產，給我國的環境帶來災害性的後果．加工貿易以外商投資企業而非國有企業為經營主體的格局，造成我國原有的大工業基礎和技術基礎不能充分發揮作用，這也延滯了整個加工貿易的升級和國內配套程度的提高，從而延緩了加工貿易對產業結構的帶動作用．
應對策略
1.適度刺激進口需求，增加社會供給中央銀行應根據國際收支的變化動態，從及時調節外匯供求出發，建議國家適當降低關稅，並在信貸、售匯規定方面進行傾斜和導向，通過有限度地刺激進口，增加國內短缺商品的供給，減少外匯占款對中央銀行調控貨幣供應量的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。2.合理確定外匯儲備水平
目前外匯儲備不斷增加是導致中國外匯占款增加的一個重要原因，因此應合理確定一個外匯儲備水平，減輕外匯占款對貨幣供應的衝擊。外匯儲備水平是一個動態的概念，從理論上講，適量外匯儲備應結合國家巨觀經濟狀況、國際收支結構、貨幣政策與外匯政策對巨觀經濟的調控力度等因素綜合考慮。一般認為，外匯儲備應保持支付三至四個月的進口用匯額和10%左右的外匯債務償還量。據此認識，目前我國外匯儲備總量已非不足，中央銀行應進一步協調貨幣政策與外匯政策，調節經常項目的外匯收支，控制外匯儲備的再增，並充分運用匯率槓桿、利率槓桿、外債統計監測系統、國際收支統計申報體系等巨觀監控手段，對進出口收付匯、外資外債流出入等涉及國家外匯收支變動的趨勢進行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。同時，中央銀行應根據安全、流動、增值的原則，加強國家外匯儲備的經營與管理，以免寶貴的外匯資源閒置。
3.逐漸擴大持匯企業範圍和持匯比例
在目前的情況下，儘管完全以自願結匯取代強制結匯尚缺少一定的可行性，但是可以逐漸擴大持匯企業的範圍和持匯比例還外匯於民間，從而使過度向中央銀行傾斜的外匯分布結構逐漸趨向合理。更進一步地講，作為一項政策建議，可以考慮將外匯賬戶中的留匯比例作為一項特殊的貨幣政策調控工具，通過調節企業和銀行外匯賬戶保有外匯的比例，來控制外匯儲備的總量，從而調控外匯占款的比重，達到調節貨幣供應量的效果。當外匯占款增長較快引起貨幣供給壓力上升時，可以提高民間持匯比例。反之，當需要通過外匯占款增加貨幣供應量時，則可以減少民間持匯比例。通過此項改進，有利於將外匯占款調節發展成為平抑經濟波動的貨幣政策工具。
4.加強中央銀行對外匯市場的調控能力
貨幣政策的最終目標是穩定本幣幣值，以促進經濟發展。在外匯占款較多的情況下，中央銀行要在發行央行票據的基礎上，創新外匯占款的對沖工具，同時注意與其他工具搭配使用。另外要改變中央銀行成為外匯市場主要買方的格局，允許更多的金融機構和外資企業參與外匯市場，使外匯市場具有廣泛的參與性和高效率的運行機制。
國際貿易知識
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