![葛洲壩[股票]](/img/0/f1b/nBnauM3XwIDN2cTN0EjMzQTN1QTMzUTN0ITNzQTNwAzMwIzLxIzL1QzLt92YucmbvRWdo5Cd0FmL0E2LvoDc0RHa.jpg "葛洲壩[股票]")
簡介
葛洲壩（600068）， 葛洲壩集團以建築工程及相關工程技術研究、勘測、設計、服務，水電投資建設與經營，房地產開發經營為主業，是隸屬於國務院國資委的國有大型企業（又稱中央企業）。集團公司成員企業擁有水利水電工程總承包特級資質和30多個專業工程承包一級資質，主要從事水利、水電、火電、核電、公路、鐵路、市政、工業與民用建築、機場、港口等工程項目的承包施工和國內外投融資、對外貿易等業務。
發展
圖示葛洲壩工程於1970年12月30日開工，1988年全部竣工，它的興建在我國現代化建設和新中國水電建設史上占有重要地位。1984年10月，中共中央作出了《關於經濟體制改革的決定》，改革進入新階段。 此時，葛洲壩工程土建施工高峰已過，人員設備開始閒置，企業處於困難時期。葛洲壩人於1984年在廣西岩灘工程中中標，在全國水電系統中率先告別計畫經濟、進入市場經濟。至1989年，葛洲壩人先後中標承建了岩灘、廣西桂平、湖南株 樹橋、清江隔河岩、宜昌西北口、雲南漫灣、河南板橋、深圳機場、海南大廣壩、廣東都平以及阿爾及利亞貝利·哈龍大壩等工程，對外簽訂工程項目100多項。這時的長江葛洲壩工程局已經完全脫離了指令性計畫，轉向市場經濟。 從1999年開始，通過深化企業改革，清理歷史遺留問題，完善母子公司體制，初步實現了集團核心企業中國葛洲壩集團公司與股份公司的分離、社會職能與生產經營職能的分離、工業三產業與建築主業的分離。編制了《葛洲壩集團2000年至2010年發展戰略》，確立主業方向，確定要通過11年的艱苦努力， 把葛洲壩集團建成"管理型、現代化、多元化、國際化"的實力雄厚。
估值
預計10年公司營業收入分別為180.37億/231.81億/287.89億元，淨利潤為7.25/11.16/14.70億元，EPS為0.44/0.67/0.88元。結合相對估值和絕對估值，公司的內在價值在11元，對應09年動態市盈率在15 -18倍，維持對公司“推薦”的投資評級。
運行
公司投標籤約和完成產值分別占到年度計畫的126.75%和89.42%。公司契約儲備超過800億，按照2-6年的建設周期，我們預計08-10年公司施工業務增長將達到55%、28%、24%。水泥和民爆業務產能將在09-10年釋放。我們預計，08-09年公司水泥產量將達到700萬噸和900萬噸，銷售收入增長將達到35%和45%；08-09年，民爆業務收入增長將達到35%和20%。擴張與整合併舉。在不斷加大投資的同時，公司通過設立新公司和撤銷合併的方式，對旗下各項業務和下屬公司進行整合。央行持續降息以及企業信息化建設，將使公司未來期間費用率有所降低。
持續發展、職工收入不斷增加的一流企業集團。2001年，在獲得國家批准，實現6.5億元資金債轉股以後，按現代企業制度要求，實現了葛洲壩集團核心企業的成功改制。
環境
葛洲壩城區占地8.6km²，人口15萬。城區有主幹道3條，道路總長37km；主、次排水溝總長36km， 各類市場12個，總面積5.1萬平方米。
葛洲壩集團組建了城區管理建設局，行使城區管理、城區建設、職工培訓、醫療衛生、文化及文化設施管理等社會和企業後勤職能。
公司股改方案：以現有流通股本34580萬股為基數 ，用資本公積金向全體流通股股東轉增股本，流通股股東每持有10股流通股將 獲得10股的轉增股份，相當於每10股流通股獲送3.42股對價。新增可流通股06 年5月17日起上市流通(若以4月14日收盤價4.93元計算，原流通股東每股成本參考價2.47元)。2005年年報披露，截止05年12月31日，控股股股東中國葛洲壩水利水電 工程集團對公司一年以上的經營性占用資金約為1.8億元，集團公司擬以自有資金償還約1.04億元，以持有的G韶能(000601)股票2000萬股償還剩餘欠款。
2006年3月20日公告，控股85%的子公司湖北大廣北高速公路有限責任公 司投資興建的大慶至廣州高速公路湖北省北段的部分路基、橋涵、隧道和互通 工程招標完畢，中國葛洲壩水利水電工程集團通過公開投標競爭中標承建其中
三個標段的工程，契約金額總計59034.55萬元。
2006年2月7日公告，公司控股87.52%的子公司重慶葛洲壩易普力化工有 限公司出資3460萬元收購重慶市萬州區宣利化工有限公司部分經營性資產並投 資1950萬元對該項目進行技術改造。另外，易普力公司增資擴股，其註冊資本從2500萬元增加到8000萬元，其中，公司按87.52%的持股比例注入資金4813.6 0萬元，增資後各股東的持股比例保持不變。
風險因素
(1)水泥、發電、房地產等投資運營業務，無法實現預期進度。
(2)業務規模迅速擴張，導致公司管理效率進一步降低，財務風險加大。
(3)海外承包工程面臨的違約風險和匯率風險。
預測
(1)未來水利水電施工市場規模在600億左右，公司所占市場份額超過1/4。
(2)公司水泥生產線將在09年投產。
(3)四川內遂高速公路將在09年年初動工。
(4)恩施水電站將在09年上半年投產。
(5)主要原材料價格略有下降，公司各項業務毛利率水平不會發生較大變動。
成果
取得包括“國家科技進步特等獎”在內的重大科技成果700多項。在土石方挖填、爆破、高強度混凝土溫控及施工、高速水流隧洞混凝土環向預應力、大江大河導截流、大型水電機組快速安裝及大型金屬結構製作安裝、特種水泥生產、炸藥生產和機械化爆破作業等技術方面，處於國內或國際領先地位。
前景
該股最具震撼性的則是其水泥題材，公司是全國最大的特種水泥生產基地，市場占有率極高，且部分產品通過美國認證，公司目前水泥產能為600萬噸，並計畫投資建設荊門子陵、宜昌當陽、光山、襄樊宜城、老河口、鹹寧嘉魚等6條新型乾法水泥生產線，09年規劃產能將達到1530萬噸，2010年達到2000萬噸，近期公司中標了50億內隧高速公路契約，因此其水泥基建題材極為強大，隨著太行水泥的連封4個漲停，公司的水泥基建題材有望受到機構主力的大舉掃盤。公司在漢陽中心區鸚鵡大道579號還擁有作為貨場的200畝土地，由於該地塊當初評估價僅為58萬元/畝，而05年香港世茂以每畝367萬元拍下了漢陽鸚鵡洲長江邊地塊，該地塊增值接近6億元。公司還持有長江證券6850萬股，而長江證券07年中期利潤便達到了驚人的11.87億元，因此公司的投資收入有望出現爆炸式的增長，其上升空間有望打開。
二級市場上，該股走勢較為穩健，近期該股在底部頻頻放量，新主力進場跡象較為明顯，由於同時具備了強大的水泥、券商及業績暴增題材，隨著太行水泥的連封4個漲停，該股強勁的反彈拉升行情已一觸即發，可積極關注。
投資亮點
1、公司水泥廠生產的特種水泥(大壩用中、低熱水泥及油井水泥) ,廣泛套用於水利水電工程、公路橋樑和石油鑽探等的建設，具有較高的市場占有率，特別是高附加值的D級油井水泥，深受用戶歡迎。
2、公司控股投資的湖北襄荊高速公路於2004年6月26日投入試運營，預計2006年6月完成竣工驗收。公司控股投資的另一條國家重點公路大慶至廣州(原內蒙古阿榮旗至深圳)高速公路湖北省北段項目試驗段也於報告期內破土動工。這兩條高速公路均屬於國家高速公路網規劃的9條縱線，從長遠來看必將獲得較好的投資回報。
3、司已投資建設了湖北南河過渡灣電站和重慶大溪河魚跳水電站，正在建設的湖北南河寺坪水電站預計於2006年投產發電。公司計畫在今後幾年進一步加大水電投資開發力度，充分發揮公司水電建設的優勢，爭取通過投資的水電項目給公司帶來穩定的收益。
4、十一五期間，國家繼續實施西部大開發戰略，在優先發展水電等清潔和可再生能源的政策指導下，將進一步加大對西部水電資源的開發力度，推進水電建設流域梯級綜合開發，在西部建設大型水電基地，給公司帶來較大的發展機會。
估值與投資建議
根據DCF模型，在WACC=9.69%，G=1%條件下，葛洲壩的合理價值為11元。考慮公司未來明確的成長性，我們認為應給予公司2009年15-18倍市盈率區間，對應價值在10-12元，維持對公司“推薦”的投資評級。
股價表現的催化劑：在國際金融危機愈演愈烈的背景下，加大投資、保持經濟成長成為國家經濟工作的重中之重。如果未來經濟出現進一步下滑、消費難以提振，國家可能繼續加大投資力度，公司作為實力雄厚的建築企業，將受益於未來潛在的投資增長。
