簡介
中國烹飪協會常務副會長楊柳一行前往國聯水產公司參觀湛江國聯水產開發股份有限公司（簡稱“國聯水產”，代碼300094）舉行IPO網上路演，並於2010年6月28日進行網上申購。此次國聯水產公司發行8000萬股，發行價格14.38元/股。保薦人為平安證券。
國聯水產公司發行總股數達到8000萬股，網上發行6400萬股。國聯水產成為了首隻新股發行總股數達到8000萬股規模的深圳創業板公司。
湛江國聯水產開發股份有限公司始建於2001年，座落在中國大陸最南端—廣東省湛江市，現已成為集種苗、養殖、飼料、加工、銷售、科研開發為一體的大型水產集團企業。公司廠區嚴格按照中國《出口水產品加工企業註冊衛生規範》的標準和美國FDA法規及歐盟標準統一設計。公司占地面積16萬平方米，年生產能力達10萬噸以上。
財務指標
國聯水產從經營業績來看，獐子島遙遙領先，國聯業績成遞增趨勢，而好當家業績成遞減趨勢;從增長速度來看，營業收入年均增長率，國聯為22%，獐子島為54%，好當家為-17.37%;歸屬母公司淨利潤年均增長率，國聯為15.6%，獐子島為11%，好當家為-38.89%;稀釋每股收益年均增長率，國聯為14.4%，獐子島為-21.6、好當家-38.76%。
獐子島在這三年里業務擴張非常明顯，給公司業績帶來不穩定性，而好當家業績下降主要是由於海水養殖產品價跌量減。國聯在過去三年里一直專注於對蝦的加工出口，同時進行了產業鏈的擴張，隨著種苗、飼料、羅非魚、水產交易市場等項目的相繼竣工投產，過去三年投資活動給公司帶來的價值將逐步顯現。
風險因素
國聯水產食品安全風險。近年來食品安全事件頻發，每一次事件的爆發都對當事企業以及行業造成嚴重衝擊。水產品在養殖、加工過程中使用藥品、添加劑、微生物製劑等，也是受食品安全事件衝擊的高危行業。從風險因素來說表現為兩個方面：一是國聯產品直接被查出違禁藥品;二是行業內其他企業被查出違禁用品。前者對企業的影響將是致命的，後者也會對企業短期經營造成嚴重影響。
貿易壁壘風險。國聯目前仍然是高度外向化的企業，在國際貿易爭端頻發以及世界水產品市場競爭日趨激烈的環境下，水產品出口極易受到層出不窮的技術壁壘和綠色壁壘的影響。雖然國聯過去多年裡均在各種貿易摩擦事件中勝出，但仍然不能忽視為應對這些危機給企業增加的額外成本，更無法確保企業在以後遇到類似事件時仍然能夠百戰百勝。
自然災害和季節性風險。水產行業是極易受到自然災害影響的行業，尤其是沿海地區從事水產品生產和加工的企業。因此，不能排除諸如颱風、暴雨、寒潮等各種自然災害給企業生產帶來的影響。除此之外，公司水產品生產受氣候影響呈現季節性的特點，淡旺季區別明顯，會對公司業績產生季節性影響。
匯率波動風險。匯率對公司業績的影響表現在兩方面：一是造成用於養殖、加工的進口蝦苗和原料蝦價格波動;二是對公司出口的成品蝦價格造成影響。
國聯在應對國內外食品安全和國際貿易摩擦方面積累了豐富的經驗，獲得了良好的聲譽，成為我國水產外貿的一張名片，公司也因此受益頗多，預計未來公司仍將受益於過往的聲譽。但公司並未在招股說明書中指出應對匯率風險、原材料價格波動風險方面的措施。
水產品出口易受國際政治和貿易爭端影響，在過去幾年裡已經多次受到諸如美國暖水蝦反傾銷、歐盟禁運等進口限制。應該說，國聯已經充分認識到只依靠出口可能會給公司經營帶來的波動和風險，2008年已經率先投入巨額資源用於擴大內銷和品牌工作，2010年國聯被國家工商總局認定為“中國馳名商標”，但2007-2009年間公司出口銷售收入占主營業務收入高達87.29%、91.48%和81.90%，內銷市場推廣的成敗關係到未來公司業績的增長。
公司優勢
公司建立專門的水產品研發隊伍，憑藉強勁的研發實力，不斷地進行自主研發和創新，是目前國內水產品生產系列最豐富的廠家之一，並在業內率先通過HACCP、ISO9001、BRC、EU國際體系認證。2003年1月，被廣東省檢驗檢疫局定為首批大通關試點企業，在生產全過程中實現電子化監管模式。該模式榮獲廣東省企業管理現代化優秀成果獎，成為中國出口企業推行電子監控管理模式的先鋒典範。 公司先後被評為“農業產業化國家重點龍頭企業”、“全國農產品加工示範企業”，“全國農產品加工業出口示範企業”，“全國質量工作先進集體”，“全國守契約重信用企業”，“廣東省高新技術企業”等榮譽稱號，成為引領中國對蝦出口的旗艦企業。
成立通過構築種苗、飼料、養殖、加工及銷售縱向一體化產業鏈，採取規模化經營策略，憑藉領先的食品安全管理能力、高效的供應效率及業內領先的產品研發與技術創新優勢，業已成為全球知名的水產品供應商。 公司在國內水產行業首先推行“2211”電子化監管模式，有力地保障了消費者的食品質量安全。多年來，公司對蝦出口額一直位居國內同行業的首位，研發的“國聯1號”蝦苗、國聯水產飼料已成為廣大養殖戶最放心的品牌。公司年出口創匯超億美元，占中國對蝦出口美國市場總額的40%，出口位居國內同行業的首位。
公司以國際化、標準化、產業化的企業實力樹立了中國水產業積極邁向國際市場的行業典範。目前，我司正步入了以開發經營為前導、以富有市場發展前景的產品經營為支撐的可持續發展的快車道，致力打造廣東省水產加工產業的“航空母艦”，為湛江乃至我國水產加工業作出更大的貢獻。
主營業務
國聯主營水產品供應，業務涉及水產品產業鏈的主要環節，包括種苗、飼料、養殖、加工以及銷售，目前集中於對蝦與羅非魚兩大產品。國聯是農業產業化國家重點龍頭企業，我國唯一一家輸美對蝦零關稅企業，內地唯一一家獲準“供港活蝦”企業，獲得了HACCP、BRC、ACC之BAP等各種出口通行證，連續多年位居中國出口水產品首位。目前，公司在投入巨額資源開拓國內市場渠道，內銷占公司主營業務收入比例逐年提升。
公司主要產品為對蝦加工產品，主要出口到美國，內銷市場處於起步階段。2006-2008年，公司對美出口蝦數量占我國輸美對蝦總量的25.22%、28.10%、44.70%，占美國進口蝦總量的2.91%、2.44%、3.57%。作為我國水產品出口旗艦，國聯在國際市場競爭已站穩優勢，龍頭地位無可撼動。但在另一方面也說明公司高度依賴出口，且市場高度集中，存在較大的風險。
市場策略
國聯水產：降薪三成保利潤
國聯水產是一家位於廣東湛江的水產公司，其超過九成的銷售來自對蝦產品，另外，還有部分種苗和飼料業務，以及少量處於起步階段的羅非魚業務。公司的控股股東是國通水產，實際控制人為李忠，李忠同時還控制著國立房地產等其他關聯公司。
國聯水產的優勢在於對蝦產品在海外市場的拓展能力，出口量占國內對蝦對美出口總額的比重超過40%，沃爾瑪、百勝等公司皆是公司對蝦產品的終端客戶。
但這也可能是國聯水產面臨的威脅所在，2005年，美國發布對我國蝦產品的反傾銷徵稅令；2007年，美國FDA對我國輸美水產品實行“六月禁令”。由於公司對美出口額占總銷售額超過75%，雖然過去幾年中，公司未遭受上述事件的嚴重影響，但未來一旦對美出口因某些原因收縮，將對公司業績產生重大影響。
令人擔心的是，國聯水產2009年實現銷售額11億元，同比增長15%，應收款的增長幅度卻超過50%，同時，經營活動現金流卻急劇減少了86%，儘管公司通過增加借款等方式籌措資金，但賬面現金還是下降了28%。
過分依賴對美出口
國聯水產是國內養殖和加工對蝦產品的龍頭企業，其最大優勢是在海外尤其是美國市場的拓展能力。在獲得BAP等一系列國際體系認證後，公司成為美國沃爾瑪、百勝、達頓飯店等企業的對蝦產品供應商。
根據美國國家海洋漁業局等機構的統計數據，公司的對蝦產品對美國的出口占國內對美出口總額的比重超過40%，國內對美出口量第二名的公司是湛江龍威，但出口量不及國聯水產的1/5。
2005年，美國商務部發布反傾銷徵稅令，中國53家應訴蝦產品企業獲得單獨稅率的為39家，平均稅率高達53.68%，其中49%的企業為應付，長期放棄美國市場，而國聯水產的單獨稅率被定為0.07%，成為國內僅有的“零關稅”企業。
2007年，因在中國輸美水產品中檢出禁用物質，美國FDA宣布對中國進口水產品的“六月禁令”，即對中國進口的蝦等五類水產品實施自動扣檢，大幅增加了出口成本。而國聯水產作為唯一尋求免受限制的中國企業，成功突破“六月禁令”，成為首家自動扣檢解禁企業。
出口固然是國聯水產的優勢，但我們也要提醒投資者，儘管依靠產品質量管理等方面的實力，公司在過去幾年中最大程度上避免了中美貿易摩擦帶來的負面影響，但公司對美出口額占公司年銷售額的比重超過75%，如果未來貿易摩擦再生，並加劇升級，那么，公司的產品輸美也將受到影響，並進而導致公司業績的劇烈波動。
面臨困難
2009年，國聯水產在淨利潤增幅超過20%的局面下，經營活動現金淨流入卻由上年的9998萬元急劇減少至1410萬元，降幅達86%，而母公司的經營活動現金更是由上年1.2億元的淨流入變成1987萬元的淨流出。公司全年現金情況出現明顯的惡化。
為了維持資金周轉，國聯水產不得不大量舉債，2009年，國聯水產新借入的銀行貸款達到10億元，較上年增加近3億元，用以償還舊債和維持周轉，這才使得年末公司的賬面資金不至於下降過快，但仍然由年初的4840萬元下降至3509萬元，降幅為28%。
從源頭看，國聯水產大量增加賒銷或許是導致資金流入下降的主因。在銷售額僅增長15%的同時，國聯水產應收賬款的增長幅度卻達到58%，從上年的1.9億元激增至3億元。儘管這很可能是公司為應對全球金融危機而為美國客戶提供了更寬鬆的信用政策，但長期以來，國聯水產利用應收賬款虛增銷售額向來是一些公司粉飾業績的重要手段。
2009年，公司的員工總數為2523人，較上一年增加了17人。然而，公司2009年的員工薪酬總額卻出現大幅下降。
從現金流量表獲得的數據顯示，國聯水產2009年實際支付給員工的薪酬總額為4821萬元，較上一年約6700萬元的薪酬總額大幅減少了28%。實際上，公司2008年的員工薪酬總額同比增長了40%。
再計算國聯水產每名員工的全年薪酬，2008年，每名員工可以從國聯水產實際領取2.74萬元的報酬，而到了2009年，他們每人只能領到1.95萬元，較上一年足足減少了29%。
國聯水產2009年給員工降薪約1900萬元，很可能是出於上市前的業績增長需要。如果員工薪酬在2009年保持上一年的增速，那公司去年的淨利潤就將出現超過30%的負增長。即便員工薪酬維持上一年的水平，那公司盈利就可能出現零增長。對於渴求更高盈利以獲得更高募集資金額的國聯水平管理層來說，這是無論如何也不希望發生的。並且，盈利零增長或負增長，也勢必將影響上市後個人股東的身價財富增長，這是國聯水產股東更不想看到的。
聚焦創業板（一）
| 創業板是地位次於主機板市場的二板證券市場。其目的主要是扶持中小企業，尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平台，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。目前，在A股共有掛牌上市的創業板公司200多家，並且創業板陣容逐步擴大。本次任務就聚焦2009年發行的創業板公司。 |
