內容簡介
《機構投資與基金管理的創新》在本書中，史文森將機構基金經理、養老基金受託人、投資經理以及大學、博物館、醫院、基金會的受託人所構成的投資領生動地展示在讀者面前。
本書目錄
第一章 緒論第二章 捐贈基金的目的
第三章 投資和支出目標
第四章 投資理念第五章 資產分配
第六章 投資組合管理
第七章 傳統的資產類別
第八章 非傳統資產類別
第九章 投資顧問
第十章 業績評估
第十一章 投資步驟
關鍵術語中英文對照
關鍵術語注釋
作者簡介
大衛·史文森（DavidF.Swensen），是美國耶魯大學捐贈基金的首席投資執行官，他使耶魯基金在過去的15年中，資產從26億美元激增到107億美元，保持了淨年均滾動收益率18.3％的驕人業績，成為世界上長期業績最好的機構投資者之一，從而獲得了基金管理界和華爾街的高度關注，並成為哈佛大學、斯坦佛大學和耶魯大學等著名商學院的基金管理經典案例。因此，正如摩根斯坦利投資管理公司董事長巴頓·彼格所言，“史文森是當今最好的、而且是最有創新精神的資產受託人之一”，由他根據自己幾十年的實踐探索心得所形成的這部著作自然被哈佛基金管理公司首席投資執行官傑克·邁爾讚譽為“一本由大師所著的大師級的著作”。精彩書評
書評作者簡介耿志民，男，1967年11月生，河南省鄢陵縣人，1995年7月畢業於上海華東師範大學國際金融系並獲經濟學碩士學位，現任鄭州大學商學院金融系副教授，主要從事證券投資、投資基金、國際金融的理論和政策研究，尤其是對機構投資者管理、國際資本流動有一定研究，已在國內外重要報刊上公開發表學術論文62篇、出版學術專著5部。理論意義和現實意義考慮到機構投資者對於中國資本市場規範發展可能具有的重要戰略意義，超常規、創造性地培育和發展機構投資者成為管理層推進資本市場發展的重要政策手段。然而，本被賦予特殊政府資源的證券投資基金行為異化、甚或接連爆出“基金黑幕”，並由此引致莊股瘋狂跳水及滬深股市大盤的連續大幅下跌。此時，我們所面對的不完全是回答是先發展、還是先規範中國資本市場問題，更應該是全面加強機構投資者管理、協整資本市場與機構投資者之間的關係，並以此全面提高中國資本市場功效的問題。要解決這些複雜問題，必須依靠系統的、深入的理論研究。在我國對“基金黑幕”及資本市場和機構投資者的關係問題進行深入探索之際，張磊等翻譯的《機構投資與基金管理的創新》一書由中國人民大學出版社出版，無疑有著非常重要的理論意義和現實意義。
作為一本側重於機構投資者的構建、投資邏輯、資產類別分析與選擇以及風險控制的著作，全書共分11章，就三個主題進行了深入、系統研究。第一，機構投資者在採取投資行動的時候，必須遵循嚴格的分析框架與投資紀律，不能脫離對特定投資時機的徹底考察；第二，要重視有可能影響機構投資者投資目標順利實現的代理問題；第三，證券資產定價效率問題是機構投資者採取積極型管理策略的主要障礙。我認為，該書提出並系統論證的這三個主題蘊含著機構投資者管理的風險-收益平衡機制及與資本市場關係的協調原則，對改進我國機構投資者管理決策效率具有重要的現實指導意義。
第一個主題，說到底是機構投資者投資管理決策的制度架構問題。我們知道，單一股票有著很大的個體風險，其短期價格波動往往受許多外在因素和偶然事件的影響，散戶投資和短期市場炒作帶來的收益往往不能持久並充滿了風險，要想長期超越大盤和業界的平均收益更是一件極其困難的事。而機構投資者的根本特點就是通過基金組建，投資多隻股票而達到分散風險的目的。為此，機構投資者必須以理性和穩健為宗旨，實施嚴謹的風險管理，追求可以達到的長期、穩定的投資回報率。顯然，這要求機構投資者建立一套行之有效的的規章制度，並進一步通過專業分工及部門設定固定下來，形成完善的監督平衡機制。機構投資者要制定切實可行的投資戰略及構建有效的投資組合，嚴格地設定風險承受水平及相關的風險參數，與投資諮詢公司及經理人保持密切的聯繫並建立定期匯報機制，以達到限制不必要的收益波動和操作誤差，在可承受的風險和投資損失範圍內追求最大投資回報。只有這樣，才能使機構投資者力求不受過去業績和短期市場波動的影響、減少人為因素和情緒干擾，客觀分析市場未來走向和自己的投資目的及特長，真正實施專業化的投資管理和分工協作。近年來，由於市場的不確定性及各種投資機構、投資管理人員之間不完善的信息交流乃至黑箱操作，各種突發性的市場危機和由個別不良從業者的投機行為及錯誤決策而導致的投資者重大利益損失的事情在國際資本市場上時有發生。同樣，中國之所以接連爆出“基金黑幕”事件，與缺乏一套完整的機構投資者管理系統和不受市場情緒所左右的嚴謹的投資原則、基金管理決策透明度低等有密切的關係。掩卷沉思，我們應該對中國“基金黑幕”的發生及其有效規制有更深刻地認識。
現實借鑑價值
該書第二個主題，我認為是機構投資者控制“內部人控制”問題。從信託投資角度分析，捐贈基金作為一種間接投資方式，實際投資者和名義投資者處於相互分離的狀態，表明其實質上是一種委託代理關係，並因其存在兩級契約安排而表現為兩個層次的委託代理關係。由於捐贈基金委託人和代理人各自的效用函式並非是相互獨立的，存在著典型的激勵不相容，容易產生利益衝突問題。而信息的不對稱性，容易在其委託代理關係中產生道德風險和逆向選擇問題。基金管理人效用最大化的決策機制是收益的邊際效用與勞動投入的邊際效用的絕對值相等決定其勞動投入量；而出於尋求自我利益最大化的目的，基金管理人總是存在著一種同時能夠提高收入而又儘量少努力地工作的利益本能衝動。這樣，由於捐贈基金是一種非固定收益的契約安排，它本身並不具有風險分層的特徵，經理人員沒有風險抵押約束，在經營決策中很可能成為風險偏好者，產生典型的“內部人控制”，採取過度投機的機會主義行為，在投資管理過程中充斥著短期化傾向和妥協氣氛，犧牲了獲取長期收益的機會，從而既損害基金持有人的權益，又影響到捐贈基金的長遠發展。
需要指出的是，基於美國資本市場監管制度及該書寫作的立足點，史文森著重討論了第二個層次的委託代理關係。就現階段而論，中國基金管理公司對投資者利益的侵害使得第一個層次的委託代理問題更為突出。但我認為，由於證券投資基金的長遠利益與基金投資者利益的有效保護在本質上是一致的，隨著我國資本市場市場化監管制度的逐步建立及《投資基金法》的頒布，解決經理人員與基金在利益上的衝突與分歧將成為中國證券投資基金改進經營管理、實現自身長遠發展的重要條件。因此，我國機構投資者目前正處於逐步適應市場環境變化、調整自己的投資理念、投資策略和投資方式的過程中。相對而言，美國在機構投資領域有上百年的歷史，形成了相對成熟的、經過實踐驗證的，並且制度化了的一些投資基金管理理論和經驗。也正是從這一意義上講，該書對我國機構投資者法人治理機制問題的解決不僅具有前瞻意義，而且有著現實借鑑價值。
在這部極富創造力的專業管理著作中，史文森用大量的案例來闡釋其人本管理智慧。這包括分析大量的有潛在價值的提案，對許多可能的新的經理人進行充分的盡職調查，相對於期望值來檢驗每個經理人的投資業績，在各種不同的可能出現的市場情況下運作蒙特卡洛模擬試驗、壓力測試投資組合，以測算出預料之中和預料之外的風險可能產生的影響。正是因為這些政策有諸多的事實支持，並且是被十分謹慎地規劃出來、達到了較高的清晰度，才使得耶魯基金能夠在機會出現的時候迅速、大膽地採取行動，即便在混亂的市場之中也能有效地維持其長期性的投資政策。我們在人的因素上，同樣應該學會調適機構投資者的利益結構，並通過適當的激勵機制來激發基金管理公司和投資專家的能動性和效率。中國資本市場效率貢獻
關於第三個主題，我認為可以從機構投資者積極管理的技術角度來理解。從理論上說，儘管現代金融市場的發展使資產的市場定價從長期來看越來越接近其真實的內在價格，但在一個特定的時期或對某些特定的證券來說，市場的價格經常偏離其內在價值。無論是公開市場、抑或非公開市場，無論是把握市場時機、抑或選擇資產，由於投資管理都是在一個高度競爭的環境下進行的，證券市場定價效率問題是機構投資者採取積極型投資組合管理策略的主要障礙。利用錯誤的市場定價來超越市場業績的積極型管理策略往往無法實現投資預期，基金管理人因此容易成為“負和遊戲”中的輸家。史文森所領導的管理團隊認為，每一種資產類別都有其獨特的投資屬性，從而決定了它對整個投資組合的貢獻。越是市場定價機制相對薄弱的資產類別，越有成功的機會。只有合理的、以投資組合資產分配目標為中心的資產分配過程，方能對具有特定投資目標和責任、投資於不確定市場的捐贈基金提供穩定性。有鑒於此，耶魯基金利用資產再平衡理論和風險分散理論，緊緊把握不同資產類別價格的相對動態平衡和回報機會，把絕對收益投資定義為一個獨立的資產類別，對非傳統資產類別（相對於美國國內股票投資和債券投資這些傳統資產類別）大膽創新，靈活運用風險投資、對沖基金等市場定價效率不高的資定類別，對所要選擇的資產類別採取不同的分配策略，構建獨特的資產分類及目標投資體系，從而有效地降低和規避了投資風險和市場投機行為，保證了耶魯基金的長期、持續發展態勢。
在這一問題上，儘管我國在封閉式基金和開放式基金組織結構下開始呈現平衡型、創新型、最佳化指數型、國企股型、成長型、指標股成長型、穩健成長型、成長價值複合型等基金品種多樣化的格局，但其“羊群效應”使得基金管理人一窩蜂地追逐市場熱點，各家基金投資風格雷同現象十分突出，且短期行為突出，真正堅定不移地採取“BuyandHold”戰略的幾乎沒有。這是中國機構投資者之間競爭和制衡機制扭曲、難以產生有效的市場互補和功能整合效應，進而資本市場穩定性差、效率低下的重要原因。這是中國的現實，但學習借鑑史文森管理團隊的資產選擇技術及分配策略，我們能夠以機構投資者多元化的管理創新決策而對中國資本市場效率的穩定提高做出更大的貢獻。
綜上所述，由於資本市場的複雜性，機構投資者對制度、人與技術這三個管理主題的認識應該是動態的、長遠的，需要主動根據市場的變化實施創新管理，努力尋求資本市場與機構投資者的平衡點。這是該書的精髓，也是中國機構投資者管理決策的核心。
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