摘 要 風險投資公司與風險企業本著雙贏的原則，共同打造風險企業，力求成功退出，賺取高額利潤。在這個過程中，風險投資公司對風險企業的扶持和監管是保證風險企業成功的重要因素。文章詳細研究了風險投資公司對風險企業的作用和管理。
關鍵字 風險投資 投資公司 風險企業
風險投資的特點是高風險、高收益。除了風險企業需要有先進的技術或者獨特的商業模式等有廣闊市場前景的競爭優勢以外，風險投資公司對風險企業不遺餘力地支持和管理監督也是保證風險企業能最終實現其商業價值、規避高風險，獲得高收益的重要保證。風險投資與其他形式投資的最大差異在於風險投資公司不是通過分享風險企業的利潤實現投資收益的；而是通過扶持風險企業迅速成長，然後從風險企業成功退出，一次性獲得高額回報。因此，風險投資公司與風險企業是在創造風險企業成功的歷程中的戰略盟友。風險投資公司會充分發揮其各種優勢和影響力，幫助風險企業實現商業價值。他們對風險企業的核心作用就是提供增值服務（Value-added Service）。風險投資公司對風險企業的增值服務主要包括以下幾個方面。
1 資金支持
風險投資公司向風險企業提供的資金包括首次融資和再次融資。
(1)首次融資。這是風險投資公司確認風險企業商業計畫書的價值後提供的啟動資金。這次投資主要是考察風險企業商業計畫書內容的可行性。如是否按計畫開展研發或產品生產，管理團隊運行效率等等。首次融資一般由一家風險投資公司單獨投資，資金來源通常是天使投資，也有機構投資。
（2）再次融資。為了降低投資風險，風險投資公司通常根據風險企業的發展目標，分段投資。所投資金一般僅夠風險企業實現當期目標。如果風險企業沒有達到預期目標而又將資金用盡，風險投資公司便會做階段性評價，決定是否繼續投資或者退出。
當風險企業前一階段運營正常並達到預期目標後，風險投資公司將一次或者多次追加投資以幫助風險企業快速成長。當風險投資公司完成首次融資後，就將馬上考慮再融資的安排。再融資可以是一家風險投資公司的單獨融資，也可能是多家風險投資公司的聯合投資。如果單獨投資，風險投資公司將調整其內部的投資組合，準備足夠的資本金；或者開展新一輪的籌資活動募集第二輪基金（風險投資公司一般同時管理2～3個基金，在第一個基金籌資後開始投資，並在首輪投資後的第5年開始第二輪基金的籌集。如果採用聯合投資，風險投資公司將尋找合作夥伴，並作相應的股權安排等等。
資金是風險企業的血液。風險投資公司的作用就是隨時為快速成長的風險企業提供足夠的資本保證其發展。這也是風險投資公司對風險企業提供的最基本的增值服務。
2 影響力支持
成功的風險投資公司會通過以往成功的融資、管理和退出安排而給現在的風險企業罩上一個成功的光環。風險投資公司也會充分利用自己的影響力和在業界的良好聲譽、關係網為現在的風險企業創造各種優惠和捷徑，具體表現在：
（1）中介機構支持。透過風險投資公司的影響力和一些關係網，一些優秀的中介服務機構如：投資銀行、律師事務所、仲裁機構、會計(審計)師事務所、資產評估機構、科技中介機構、信託投資公司等等將會很樂意為風險企業提供優質服務，甚至是以較低的價格提供服務。因此，風險投資公司的影響力和經驗將幫助風險企業快速地找到適合自己的服務機構，並享受到優質甚至優先的服務。
（2）政府支持。成功的風險投資公司在以往的投資過程中無疑對發展當地經濟產生過巨大影響，因此他們會受到政府的重視。而風險投資公司在處理各種外部關係時也會把與當地政府建立良好關係放在重要的位置。因此，作為風險投資公司一個子項目的風險企業，自然會享受到較好的待遇。從而比較容易獲得當地政府的支持，甚至享受到一些政策優惠或方便。
（3）市場支持。有成功的風險投資公司支持的風險企業一般會被市場認為是“未來的明星”。因此會提升風險企業“預期”市場競爭力。許多風險企業的上下游企業也會考慮給予風險企業更多的讓利或者延期付款優惠等等。同時，風險企業的新產品也容易被市場認可，降低進入市場的障礙和風險。因為風險投資家對所投行業一般很熟悉，他們甚至可以為初創的風險企業建議諸如設備購買、技術引進等渠道，利用他們的市場經驗為風險企業提供便利。
（4）金融體系的支持。由成功風險投資公司推薦的風險企業在IPO時更容易為金融機構接受，因而能夠吸引更多的金融機構幫助承銷股票，或者獲得更高的IPO價格。當風險企業需要在銀行貸款的時候，能夠比較容易地獲得銀行的支持。總之，有風險投資公司支持的風險企業猶如是一隻擁有航空母艦護航的小船，在風險投資的海洋中會航行得更加通行無阻。
3 管理支持
風險投資與其他投資形式的另一個本質區別在於，風險投資公司會深層次地介入風險企業的管理。風險投資公司無論投資額多少，在風險企業所占股份大小如何，一般都會要求在董事會占有重要的席位甚至擁有否決權以便能隨時介入風險企業的管理和對重要決策施加影響。風險投資公司對風險企業的管理主要表現在以下幾方面。
（1）戰略決策指導。風險投資公司由於有豐富的投資經驗，而且同時經營好幾個項目，因此對行業發展和外部環境有更深的理解。他們會對風險企業的發展戰略提供良好的建議和指導，如：制定公司戰略規劃，願景設計、行業分析等等。
（2）管理團隊重組。當風險企業的運營偏離商業計畫書或者出現較大的失誤，風險投資公司將馬上施壓重組管理團隊，或者建議新的管理人員加入。例如：讓原風險企業創業者讓位，聘用新的CEO、CFO、COO等。有時在風險企業的種子期，風險投資公司會幫助組建管理團隊，甚至直接派員進行管理直到新的管理團隊組建完成為止。
（3）財務監控。財務指標是風險投資公司評價風險企業運營狀況的重要手段，如：現金流、收益率等。風險投資公司一般要求風險企業每月甚者每周提供一份財務報表以便隨時了解風險企業的經營狀況。而這些數據也是作為風險投資公司預警指標的重要組成部分。例如：在美國常用的“零現金日”警戒（Zero Cash Date—ZCD）。當一個風險企業的財務報告顯示其現金只夠維持公司運轉9個月的時候，風險投資公司就需要考慮是繼續投資還是要將這家企業出售。當風險企業經營遭遇失敗的時候，財務監控也是風險投資公司採取資產保全的重要保證。
（4）核心競爭力保護。風險企業因其獨特的技術或者商業模式而使其具有很高的潛在的商業價值。風險投資公司的一項重要任務就是保證這些核心競爭力不會因為員工的流動而流失甚至被競爭對手拷貝。因此，風險投資公司會幫助風險企業設計員工股權安排以激勵和留住關鍵員工，並為未來吸引新的重要成員加盟打下基礎；與員工簽訂契約對新的研究成果/專利等的歸屬做出定義；參與設計公司保密條款等等。以及當市場上出現有巨大競爭性的企業和產品時，如何採取打壓、收購等行動以保證原風險企業的競爭優勢。由於風險投資公司在管理這些問題時已經輕車熟駕，經驗豐富，可以通過套用以往的股權安排模式或者契約範本稍加修改後移植到新的風險企業使用，或者迅速調動資金採取行動。
（5）危機管理。當風險企業出現重大險情的時候，如：技術失敗、市場失誤、重要員工離職等等，風險投資公司會立即進行干預，甚至會自己派出人員接管風險企業，以防事態惡化；或者保護風險企業留存資產以便作風險投資退出安排。危機管理是一般中小企業的致命打擊，而風險企業則因為較少有這方面經驗而容易因此遭遇失敗。但風險投資公司長期在高風險的投資行業中運營，對各種危機的經歷和應對能力都更豐富。因此，風險投資公司在危機管理方面會給予風險企業重要支持。
（6）反股權稀釋安排。風險企業因需要多次融資才能實現預期目標，從而獲得巨大的市場收益。而在多次融資過程中，風險企業家和風險投資公司都有可能因為新加入資金而發現原有的股權價值被稀釋。風險投資公司將幫助設計合理的增資計畫，股權安排等以保證風險企業家始終有足夠的動因努力工作，而又使風險投資公司在每次融資中能保護自己的權益。
4 退出安排
風險投資是籌資—投資—退出—再籌資的一個循環過程。由於風險投資公司主要通過從投資項目退出時獲得的高額回報作為其投資回報。而退出時的回報高低也是衡量風險投資公司經營業績的重要指標。加上風險投資公司籌集的資金使用時限一般為7～10年，因此，投資的流動性是衡量風險投資公司投資效益的一個重要指標。風險投資公司一般在首次投資的時候就開始做退出安排。可以說，投資是過程，退出才是目的。關於退出安排，風險投資公司的主要工作在於。
（1）確定退出時機。風險投資公司在幫助風險企業管理的同時，時刻關注如何從風險企業退出。如果風險企業經營不善，無法達到預期目標，風險投資公司會決定不再追加投資，同時會考慮清算、變賣風險企業，從中收回殘值。這是風險投資公司和風險企業都不願看到的結果。但對經營遭遇失敗或臨近失敗的企業採取這種行動實際是資產保全、降低風險的一個有效手段。如果風險企業經營良好，風險投資公司也將決定何時退出—是等市場更好一些呢還是等風險企業更成熟一些，還是馬上就退出等等。是否能夠很好地把握退出時間一般關係著風險投資公司和風險企業能否獲得超額利益。如：在1999年夏季以前IPO的網路公司和在“9.11”以後IPO，風險企業在市場的估價是完全不同的。
（2）確定退出方式。IPO（首次公開發售）或者M&A（出售兼併）或者MBO（管理層回購）以及清算是風險投資公司通常使用的四種退出方式。其中IPO獲得的收益最大。在美國1998年統計顯示，IPO回報為7.1倍，M&A回報為1.7倍，回購為1.2倍，清算為0.2倍。但是，王曉東等的研究又顯示“儘管首次公開發行在個案比較中表現了較高的變現回報水平，但在其它相關因素的制約下，它的整體退出收益不如企業併購。”按照通常的說法是股市好的時候IPO多，股市差的時候M&A多。但最終採用何種退出形式是關係風險投資公司業績的一個重要指標，也是風險企業持續發展的一個重要環節。
（3）退出安排。無論是以何種方式退出，風險投資公司都需要協助風險企業制定進一步發展計畫。一方面是對風險企業起到激勵的作用。因為退出（除了清算）都是風險企業價值重新被市場確定的一個機會，而一般都是在企業增值的時候到更廣闊的市場被重新估價。同時，為了保證任何一種退出方式都能夠獲得儘可能高的回報，風險投資公司需要在金融界、證券商或者關聯企業之間做大量的宣傳和溝通的工作，以使他們能夠更好地了解風險企業，避免因信息不對稱而造成對風險企業價值的低估。
5 結語
風險投資公司和風險企業作為戰略盟友需要在風險企業的運營過程中共同努力以達到雙贏的目標。風險投資公司向風險企業提供的不僅僅是風險資本，而且還有它的影響力、管理和退出安排等多方面的支持。這樣才最終造就了風險企業的成功和風險投資公司的高收益。
參考文獻
1 王曉東，趙昌文，李昆.風險投資的退出績效研究——IPO與M＆A的比較[J].經濟學家， 2004（1）
