次級貸危機
次級貸危機
次級貸危機近期美國次級抵押貸款危機不僅攪動了全球金融市場，同時波及到了股票型基金和債券型基金。雖然大部分基金尚能“明哲保身”，但也能隨處可見一些基金確實受到了打擊。對於債券型基金來說，問題的關鍵是它們是否持有政府級別擔保以外的抵押貸款。
最近幾年，放貸者一再延伸他們的借款標準以觸及那些信用度更低的借款人，即所謂的次級貸款。它通常被歸入資產擔保證券類(ABS)，因為它與該類別中的其他債券，如信用卡應收款、汽車貸款等，結構類似。由於這種債券比代理抵押債券等其他種類的債券具有更高的收益率，同時借款人之前也都能夠按時償付，因此包含有此類貸款的證券幾年來都表現良好，而持有這些證券的基金也是如此。
直接影響
雖然那些持有次級ABS的基金在2007年初的波動幅度不大，但是顯然它們在最近幾周遇到了更大的麻煩。觸發點之一是貝爾斯登公司旗下兩隻持有次級貸款的對沖基金的破產。7月初，標準普爾和穆迪投資服務公司宣布對那些較低級別的次級ABS予以降級並發表警示通告。債券的級別越高，說明其現金流越充足，虧損的風險越小，因此級別較高的次級ABS此次所受的影響較校在7月4日之後的一周里，標準普爾對大約500隻次級債券進行了降級，穆迪降級了大約400隻。這一數字在接下來的數周里繼續擴大。
好訊息是共同基金很少擁有那些被降級的證券。我們將7月12日標準普爾的降級名單和晨星資料庫中所有基金的投資組合名單進行了核對，發現只有18隻共同基金持有被降級的證券。這18隻基金中包括富達超短債基金，雖然公司沒有公布基金所持有的份額，但是披露了其確實持有評級較低，包括被評為A和BBB級的次級ABS。
而次級貸款對富達的影響遠不止於此，因為它旗下的數隻基金都通過一隻類似於超短債基金的內部基金持有非常短期的債券。除去富達超短債基金，我們上述的18隻基金中還有10隻都隸屬該公司，其中既包括像富達美國債券指數基金這樣投資極其分散的基金，也包括富達清教基金(Fidelity puritan)這樣投資分散度適中的基金。債券指數基金一般都不會精準地複製它們的基準指數，因為基準指數所包含的債券數量通常比較龐大。像富達這隻美國債券指數基金所追蹤的雷曼兄弟債券指數所包含的債券就成千上萬，該基金的基金經理福特·奧尼爾通過其他的途徑為基金增值。除去投資於內部基金，富達通脹保護債券基金也獨立投資於與次級貸款相關的債券。
持有被降級債券的基金中還包括百能投資公司(Putnam)的四隻產品，兩隻SSgA的基金和一隻摩根大通公司的債券型基金。百能投資公司持有的數額很小，並且宣布它已經退出了與次級貸款相關的市常SSgA的兩隻基金分別是擁有2.91億美元資產的債券市場基金和擁有5500萬美元資產的中債基金。從近幾周的業績表現來看，這兩隻基金受到的影響較大，今年以來的收益率排在了中債類基金的底部。並且自6月底以來，這兩隻基金遭遇了大量的贖回。
間接影響
不太好的訊息是抵押貸款所受的損傷正在擴大。減緩的房產市場和走弱的經濟態勢使得次級貸款領域中評級更高的債券也開始受損。追蹤次級貸款價格的方法之一是觀察ABX契約的表現。它是按照信用級別和期限的不同所劃分的各類債券。比如“ABX He BBB- 07-2”就包含了成立於2007年，信用評級為BBB的債券，它們在8月13日的價格為38.45，遠低於其在年初的97.47。而“ABX He AAA 07-2”，即成立於2007年，信用評級為AAA的債券，其下跌幅度就相對較小，但是8月13日其價格也從之前的99.33降至了92。
另外，次級ABS的成交量急劇下降，即使它們的評級是AA或者AAA，也乏人問津。一位基金經理告訴我們，目前評級為AAA的債券的買賣差價已經達到了10到20個基準點，而之前在通常情況下僅為2個基準點。而對於BBB債券，這一差價已經擴展到了1%(100個基準點)以上，意味著其市場流動性的嚴重不足。
這些因素將使共同基金的境況堪憂。以RMK精選高收益基金為例，其基金經理詹姆斯·克爾索稱該基金將約15%的資金投資在次級ABS和MBS（抵押擔保證券）中。其近幾周的業績嚴重下跌。巨額贖回的壓力將致使基金不得不在如此缺乏流動性的市場以很低的價格拋售所持有的債券。截至8月9日，該基金今年以來已下跌了27%。
雖然還沒有其他基金遭受類似於精選高收益基金的重創，但是一些持有次級ABS的基金也出現了虧損。例如，SSgA收益增長基金是一隻超短債基金，因其持有的價格下跌的債券而受損，同時也面臨著贖回的壓力。
風波或將過去
債券市場危機的蔓延還不止於此，甚至一些代理抵押債券都被禍及。基金經理們正在對房利美(Fannie Mae)發行的證券買賣差價也在擴大議論紛紛。相對於次級貸款，更多的基金持有代理抵押債券，使得這一情況威脅更大。但是所涉及的基金面臨的風險將是利率的變化以及再融資行為，而不是信用危機。所以這些基金的投資者可能只會在最近幾周遭受幾個基準點的損失，更大的災禍將不會降臨。
關於這場次級抵押貸款市場的風波將會持續多久，業內眾說紛紜，多數基金經理預期它將會持續一段時間——他們預期房價將會繼續減弱，借款者將會有更多的麻煩，評級機構將會有更進一步的行動。TCW總回報債券基金經理傑弗瑞是晨星2006年度“最佳固定收益基金經理”，他大膽地指出，債券的價格已經接近最低點，但是他也明確表明快速的反彈將不太可能發生。
