名稱
中期票據正式推出
中期票據備戰多日之後，首批392億元中期票據22日招標發行，正式亮相債券市場。生逢市場資金充裕、機構配置欲望較高，投資者對首批登台的7家發行人發行的8隻中期票據均表現出了較高的投資熱情。
但是在首批資信較高的發行體之後，是否會有更多信用等級高低不一的企業快速加入的中期票據的發行隊伍，從而對市場形成供給壓力，也令部分投資者在熱情同時，也保留了一份冷靜謹慎的投資態度。
具體發行情況
發行機構
發行金額(億元)期限 繳款日及起息日評級情況
主承銷商
發行方式
鐵道部
中期票據50
3年
4月24日
AAA
建設銀行、工商銀行45億元
利率招標
鐵道部
150
5年
4月24日
AAA
建設銀行、工商銀行105億元 利率招標
中國電信
100
3年
4月23日
AAA
工商銀行、中信證券
簿記建檔
中國交通建設 25
3年
4月23日
AAA
交通銀行
簿記建檔
中化集團
19
5年
4月23日
AAA
中信證券、中信銀行
簿記建檔
中核集團
18
5年
4月23日
AAA
招商銀行
簿記建檔
中糧集團
15
3年
4月23日
AAA
中信銀行、中信證券
簿記建檔
五礦集團
15
3年
4月23日
AAA
光大銀行
簿記建檔
適用對象
1、發行企業的主體評級原則上不受限制，只要債項評級被市場認可，交易商協會對企業性質、發行規模均不設門檻限制；
2、企業應通過中國貨幣網和中國債券信息網公布當期發行檔案。發行檔案至少應包括發行公告、募集說明書、信用評級報告和跟蹤評級安排、法律意見書、企業最近三年經審計的財務報告和最近一期會計報表；
3、在債務融資工具存續期內，企業須按要求持續披露年度報告、審計報告以及季度報告，並按交易商協會的要求進行其他信息的披露。
票據優勢
1、與同期貸款利率相比，具有一定的成本優勢；
2、一次註冊可分期發行，發行方式較為靈活；
3、通過直接融資的價格發現機制，能夠彰顯發行企業自身良好的信用能力。
利率區間
中期票據據第一財經報導，根據鐵道部公布的首批中期票據招標書，第一期鐵道部中期票據為3年期，發行規模
50億元，招標利率區間設在5.08%~5.10%之間。第二期中期票據為5年期，發行量達到150億元，招標利率區間在5.28%~5.30%之間。
分析人士表示，7家企業中鐵道部、中國電信是資質最好的企業，因此其發行利率可能相對處於低位，其他幾家企業的發行利率可能會略高。
今天還有6家企業將發行中期票據，總量達到192億元。其中，中國電信、交通建設、中糧集團、中國五礦集團將分別發行100億元、25億元、15億元、15億元的3年期中期票據，中國核工業集團和中化集團將分別發行18億元和19億元的5年期中期票據。
目前市場預計3年期中期票據收益率可能會在5.01%~5.15%左右，5年期的可能會在5.4%~5.5%左右。
投資者
中期票據目前僅有商業銀行、信用社、證券公司、財務公司等可以購買中期票據，商業銀行應是本周中期票據
的主要投資者，其對稅收敏感度較高，而對流動性敏感度較低。但也應注意到，未來基金、保險對中期票據的需求同樣很大。
目前可投資中期票據的機構
機構類型 能否投資 原因 稅收敏感度 流動性敏感度
商業銀行 是 － 高 較低
保險公司 否 保監會尚未放開無擔保公司債券投資限制 較低 較低
基金 否 等待證監會公告新品種投資許可權 低 高
證券公司 是 － 高 高
信用社 是 － 高 較高
市場影響
中期票據中期票據對銀行中期貸款具有明顯的替代效應，一旦高信用品質的客戶轉移運用中期票據融資，商業
銀行就面臨著傳統資產業務利潤受到侵蝕的威脅，從而迫使商業銀行進行深刻的轉型，主動調整客戶結構和業務結構，提高風險定價能力，尋求風險和收益匹配的新型客戶和新型業務，適應直接融資占比上升而貸款相對規模萎縮的形勢。
投資策略上，在預計未來債市仍然趨好的前提下，配置型機構仍可關注中長期國債的走勢，交易性機構也可加大中長期國債的投資比例，以獲取債券牛市下的價差收益。從相對價值的角度看，公司債，企業債和AA級短融等信用產品的投資價值更高，基金和保險等機構可繼續加大信用產品的配置比例。
發行示例
中金公司（CICC）於2010年為天津城市基礎設施建設投資集團有限公司先後發行兩期中期票據。
簽署檔案
1、銷售協定(Distribution Agree鄄ment)：即發行人和交易商之間簽署的協定。該協定規定了雙方同意的票據發行條款，包括金額、利率、期限等。協定同時列明了發行人對交易商的聲明和保證條款以及發行的前提條件滿足等條款。
2、受託契約(indenture)：即發行人和受託人之間簽署的協定。規定了受託人被投資人所賦予的責任，並規定受託人需代表發行人計算到期支付的票據本金和利息額。
3、募集說明書和補充說明書(MTNProspectus，Supplement)，包括以中期票據形式發行的票據基本條款描述(這些基本條款也會寫進今後各個交易中的定價補充說明書中)、美國證券管理委員會(SEC)所要求的關於發行人或擔保人業務行為和財務狀況的描述。
4、其他工作：提供發行人的法律地位證明(條令)；有權人簽署與本次發行有關檔案的授權證明；批准此次發行的董事會決議/條令、擔保函；信用評級的確認；對發行人和交易商出具的律師意見書；對發行人的審計師意見書；擔保人意見書；最終的MTN募集說明書；其它證明檔案等等。
經濟價值
中期票據的經濟價值是量體裁衣式的設計。中期票據最早的功能在於從期限上彌補商業票據和公司債券的空檔。隨著市場的發展，中期票據在靈活性方面的經濟價值日益體現出來，與公司債券相比，中期票據能夠為籌資者和投資者提供量體裁衣式的設計。
從籌資者的角度看，可以根據市場行情適時選擇中期票據發行的期限、利率和規模，從而不僅節省了財務成本，而且也極大地便利了資產負債表的管理。在美國市場中，中期票據的這種好處對於財務公司非常重要，因為財務公司的資產方主要是汽車信貸、設備租賃、循環信貸(信用卡貸款)等，這些資產在期限和利率方面容易隨經濟景氣和市場供求環境發生波動。對於這些易變資產，發行期限、利率相對固定的公司債券會導致企業負債方難以與資產方相匹配。為了解決這個問題，在20世紀90年代以前，財務公司主要依靠發行商業票據來匹配易變資產，而商業票據的缺陷也很明顯：期限太短、發行方式單一。自90年代初開始，中期票據開始替代商業票據：1993年財務公司發行的商業票據餘額和中期票據餘額分別為149l億和785億美元；到2004年，商業票據餘額微微上升至1639億美元， 而中期票據則翻了4倍多，達到3018億美元。目前，財務公司已經穩定地成為中期票據市場最大的發行人，其發行餘額占全部中期票據餘額的比重基本維持在40%～50%左右。除了財務公司這種金融企業之外，中期票據也是非金融、的重要融資工具。但在這個市場進行融資的非金融 業同公司債券市場存在著一定的差異。從發行企業的評級看，中期票據和公司債券的發行人都是以投資級(穆迪評級公司的BBB級及以上級別)為主，但是，發行中期票據的非金融企業的評級顯著偏低。例如，在2004年發行中期票據的非金融企業中，各檔次評級占全部中期票據餘額的比重為：AAA級4% 、AA級9%、A級45%、BBB級31%、BB級5%、其他6%，而同期金融企業的評級分布為：AAA級33%、AA級26%、A級37%、BBB級2%、BB級0.5%、其他2%。由非金融企業的這種評級分布可以推測，如果說公司債券主墮是針對大型、優質企業，那么，中期票據則更加適合中型企業。對此，一個理論上的解釋是(Guedes和Opler，1996)：大型優質企業可以便利地通過短期商業票據和長期公司債券融資，但是，對於資質稍差的企業來說，既不願意發行短期的商業票據，也沒有能力發行長期的公司債券。就前者而言，這是因為這些企業經營風險較大，短期融資可能會導致無效率的清償；就後者而言，這同投資者不接受這些企業有關。
用期限來解釋企業的融資行為固然合理，但這顯然沒有抓住問題的本質。中期票據的靈活性賦予融資者一個極大的好處：細分客戶， 從而擴大潛在投資者群體。例如，在一個中期票據發行計畫中，企業可以針對流動性偏好較強的客戶發行期限較短的票據，同時針對中長期投資者發行期限較長的票據。這種通過細分客戶、擴大投資者群體的功能非公司債券可為，這也正是許多企業偏好發行中期票據的主要原因。例如， 美國學者(Crabbe和Turner，1995)的實證分析表明，同一家企業發行的期限相同的公司債券和中期票據具有相同的發行利率——這表明中期票據在發行成本上並不比公司債券優越， 而企業之所以會同時發行公司債券和中期票據， 其理由只能在於後者擁有前者所沒有的靈活性。無論如何，中期票據能夠對籌資企業產生如此大的吸引力，歸根到底還是在於它能夠為投資者提供量體裁衣式的金融工具，而這種功能通過投資銀行的“反向調查”得到了極大的發揮，並形成了一種新的金融活動形式——“結構金融 (Structurect Finance)。
在傳統的資本市場中，投資銀行及其他金融中介機構所扮演的角色是被動和消極的，它們的主要職責就是向投資者推銷企業發行的標準化證券。結構金融活動則不同：投資銀行先去了解投資者在期限、收益和風險等方面的偏好，然後將各種資產(銀行貸款、股票、債券、實物資產等)集合成原始資產(池)，再利用衍生品對資產的風險和收益特徵進行重新構造，最終形成符合投資者要求的新的證券——結構票據。顯然，在活動的整個流程中，投資銀行的角色是積極和主動的。
結構金融的產生和發展是90年代後期中期票據市場發展的主要動力，它不僅便利了企業的籌資活動，更關鍵的是，它為投資者提供了各種形式的量體裁衣式的投資工具。例如，當投資者預期未來貨幣市場利率將持續下跌、利率期限結構可能變得更加陡峭的時候，投資銀行可以為他們設計一個反轉浮動利率票據(inverse floating rate note)。再例如，當投資者對股票價格預期具有嚴重分歧的時候，即一部分投資者認為未來股價會上漲，而另一部分則認為至少不會上漲那么多，投資銀行可以針對看漲的投資者發行牛市票據，而針對看跌的投資者發行熊市票據。
由於中期票據是量身定製金融產品的重要載體，也是金融企業進行資產負債表管理的重要工具，這就必然意味著，在這個市場中，金融中介機構所扮演的角色要比非金融企業重要得多。換言之，儘管非金融企業也依靠中期票據市場獲得適當的融資，但是，推動中期票據市場發展的主要力量來自於金融部門。以美國市場為例，在1993年，非金融部門發行的中期票據餘額占全部中期票據餘額的比重尚有40%左右，l999年下降到20%強，到2004年降至20%以下。與中期票據相比，公司債券顯然是非金融部門從事長期債務融資的主要渠道，因此，非金融部門發行的公司債券餘額占全部公司債券餘額的比重一直穩定在50%左右。如果從中期票據的年度發行量來看，非金融部門的占比就更小了。1995年非金融部門發行量占全部中期票據發行量的比重只有20%，到2004年，該比重更是下降至微不足道的4%左右。
主要職責
1、發行人職責：任命主要參加人（承銷商、交易商、支付代理人/受託人、審計師、印刷商、發行人律師）；與承銷商和律師商討發行條款；與承銷商和律師討論適當的發行人保證條款；向董事會申請並取得董事會同意此次發行的決議。
2、承銷商職責：就發行結構和發行方式與發行人協商以最好地滿足發行人的需求，同時適應市場慣例；建立MTN發行方式的過程；協助起草有關協定文本；將交易商的意見加入到有關協定中；通知發行人有關市場信息和註冊程式；負責募債說明書的年度資料更新。
3、律師方職責：負責發行人和承銷商有關法律訴訟方面的諮詢；起草和討論有關協定；通知發行人和承銷商協定談判的進程；提供律師意見書，起草和審閱有關規定檔案。
4、交易商職責：提出對協定文本的修改意見；向發行人提供最新市場信息和發行機會預測；交易和銷售票據；作為最主要的票據交易人和銷售人，最大限度地支持二級市場交易。
5、受託人職責：代表票據持有人的利益；規定票據的付款(還本付息)方式；規定票據的結算方式(資金交割和票據保管)；通過DTC支付票據的本金和利息。
6、審計師職責：審計發行檔案中所有財務信息；提供審計合格意見書。
中國銀行間債券市場發行方面的創新明顯加快，特別是2005年以國際開發機構人民幣債券和短期融資券、資產支持證券為代表的非政府信用級債券的發展，使得中國債券市場從僅支持政府信用級和準政府信用級債券的市場，開始向支持更多信用級債券品種的市場飛躍。同時，債券新品種的推出也將為債券市場生態的完善起到積極的促進作用，有利於刺激信用評級等中介機構的快速發展，從而進一步完善債券市場資源配置功能。現在，在中國債券市場中非政府級信用產品規模尚小，且中期品種嚴重缺乏之時，如果能嘗試借鑑成熟市場國家的經驗，大力發展中期票據市場，無疑是一個明智的選擇。
