名詞解釋
股票市場上的存量發行（secondary offerings）[1]有兩種主要情形：一是股票首次公開發行（IPO）中的存量發行，即在公司IPO時，老股東對外公開出售一部分股份；二是公司上市後的存量發行，即在公司上市後，公司老股東通過一定的方式減持全部或部分股份。公司上市後的存量發行在證券市場被廣泛地關注，該類存量發行不僅涉及證券市場運行的公平、公開、公正等基本問題，而且涉及諸多的制度設定技術問題，一直是證券監管者和學者研究的重要課題。
IPO存量發行，可避免發行過多新股造成募集資金過多，同時有助於增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。但存量發行賣掉股份所得資金歸股東個人所有，而不是歸公司所有，會造成部分股東提前套現。
通用解釋
所謂ＩＰＯ階段的存量發行,主要是指在公司ＩＰＯ時,原有公司股東對外公開出售一部分股份。在海外資本市場,存量發行是新股發行中常見的一種操作,中資公司境外發行也經常引入這種安排。增量發行募集到的資金歸上市公司所有;發行新股後,一般會使上市公司淨資產等指標發生變化。存量發行募集資金不歸上市公司所有,募集資金直接流入發起人大股東的口袋,發行新股前後,上市公司的淨資產等財務指標不變化。
改革取得積極效果
“新股定價進一步市場化”、“強調買方約束”和“重視中小投資者參與意願”是改革的三項主要內容。朱從玖認為，發行體制改革在這些方面取得了積極效果，進而推動完善了市場約束機制，促進了市場主體的歸位盡責。
在加強買方約束方面，改革成效也有所顯現。“如果新股上市之後有比較大的正收益，那么會驅動新股定價的水平走高；如果新股上市之後正收益不明顯，甚至有的跌破發行價，會使投資人在決策是否參與新股、以何種價格參與新股時更加審慎。”
在重視中小投資者參與意願方面，改革順應了我國國情，採取措施提高了網上中籤率和中籤戶數大幅增加。據統計，2009年IPO網上平均中籤率為0.59%，遠高於2008年的0.11%和2007年的0.3%。
重申股票定價非常複雜
繼日前接受本報等媒體採訪時提出股票定價非常複雜這一觀點後，朱從玖昨日予以重申。“股票定價非常複雜。”他說，不僅輕信所謂“黑馬”等可以準確把握股票估值的言論非常危險，即便是以分析市場、投資市場為專業的人士，儘管經驗多些，專業能力強些，知識儲備多些，也只是一家之言。只有“市場會以獨特的力量大浪淘沙，只有經過實踐檢驗才會贏得聲譽——這是股市的迷人之處，也是高風險所在。”因此，在對待和使用股市時，必須要關注其複雜性和高風險。
相比二級市場，新股定價則更加複雜。這是因為，新股並未經過市場充分檢驗，其透明度的提升需要時間，“多角度地分析它，多角度討論它需要時間，對公司經營特點、業績趨勢的認識也需要時間”。因此，無論跌破發行價、漲幅過大或漲幅較小，都同時會存在於新股上市後的市場表現中，更有新股在發行路演階段就會夭折。這些，都體現出新股定價更高的複雜性。
朱從玖提請市場各方注意，儘管市盈率是資本市場的重要指標，對於刻畫和認識市場具有一定意義，“但在使用這個指標時應該清楚，不同公司之間市盈率差異非常之大。”因此，各方在認識市場、評論市場的時候，應慎用平均市盈率概念。
發行價高低與否各方可自己判斷
“坦白地說，對發行價高低與否，監管部門並不具備判斷能力，定價市場化也正是基於這個道理。”朱從玖認為，除監管部門外，作為中介機構的承銷商儘管對新股價格可以給出參考定位，但也僅是承銷商自己經過分析後參考建議。對此，發行人和投資者都可以堅持自己的觀點。
關於價格高低的判斷，市場上不同的參與者在不同的時間、對不同的公司會有不同看法，這是市場的題中之意。“每天滬深兩市有2000億元的成交，這就意味著有2000億元的股票被賣出，2000億元的股票被買入。這樣的一買一賣，就表明了買賣雙方對股票的不同看法：一般而言，賣的人認為股價高，買的人認為股價合適。”看法的不同，才使市場有了存在和運行的理由。
當然，在此過程中，有人擔心並不具備信息、資金和分析能力優勢的個人投資者權益受到損害。朱從玖的建議是，個人投資者首先要儘自己的能力來做出一定的判斷；如果不能做出判斷且仍希望投資，最好去尋求其認為可信的市場專業機構或人士的意見；如果找不到相信的機構和專家，建議最好不要參與市場，以規避市場風險。
“超募”可能是偽命題
關於超募資金的問題，朱從玖介紹了年初“新股發行體制改革研討會”各方形成的主流觀點：“超募”可能是個偽命題。
“全球股市中並沒有這樣的概念。”朱從玖進一步闡述道，對發行人而言，IPO申請中所列募投項目，只是公司經營業務的一部分。任何一家首發公司，除了首發募集資金以外，主要資金都是在生產經營中早已存在的。從這個邏輯來講，如果要求公司把首發募資限定為募投項目所限，並不是很科學的事情。
“之所以存在募投項目和超募的概念，與我國‘新興加轉軌’的發展階段密切相關。我們還沿用了不少傳統體制下的審核方法，但這並不完全適應現在市場的要求。換言之，這種情況實際是告訴我們應該進一步完善我們的發行審核機制。”
同時，朱從玖也強調，鑒於歷史上一些公司確實存在募資炒股等濫用超募資金的問題，對超募的負面效應需要引起重視。為此，首先要對超募資金加強監管，督促發行人把這部分資金用在發展主業、用在服務於股東利益最大化方面。其次，鑒於發行股本最低要達到發行後總股本的25%（大盤股為10%）這一現行要求，首發公司籌資量可能超過其即期募投需要。為解決這個問題，下一步可以考慮允許原股東在公司首發時出售一部分老股，即通過存量發行的方式予以解決。目前，這項工作還存在一定法律障礙，證監會正研究解決辦法。
擴容並不打壓股指
對於一些觀點所稱擴容可能影響大盤走勢的看法，朱從玖澄清說，上海研討會期間，有很多專業人士提供了相關研究。一些人士通過對歷史上6次暫停並重啟IPO的觀察發現，“基本結論是暫停後市場並未因此止住下跌；重啟後擴容也沒能抑制住上漲的步伐。”
另外，去年A股IPO融資近2000億元，而上證綜指相比年初上漲近70％，位居全球第七，“某種程度上也是一個證據。”一般而言，市場走勢好，會有更多新股發行；市場走勢弱，則有較少新股發行，因為投資者不願買股票，發行人也難以理想價格發出股票。
