小國貨幣的原罪

美國經濟學家麥金農提出了“小國貨幣的原罪”說：如果小國經常項目不斷逆差，它就要靠借外債來彌補其貿易逆差，這會導致其貨幣不斷貶值，積累的債務負擔越來越重，直到破產邊緣（上世紀90年代初的拉美國家外債不斷膨脹就是如此）；如果經常項目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣不斷升值，外匯儲備不斷縮水，國內流動性充斥，資產價格高企，直到發生泡沫經濟（上世紀80年代初到90年代的日本就是一例）。只有保持經常項目收支平衡，且與大國貨幣匯率保持穩定，才能避免損失。即使是美元濫發引起美元貶值趨勢，也是一樣，小國必須調整以跟上美元貶值的步伐，不然自己貨幣升值過大或過小，都會引致大量對本幣的投機活動，直至引起本國經濟衰退（1997年東南亞金融危機時的泰國等）。小國貨幣單獨採取措施抗衡美元的結果無異於“自殺”，這就是美元霸權下小國貨幣附庸地位的悲哀。