儘管Kyle(1985)較早地提出了“噪聲交易”的術語，但他用這一術語表達的只是流動性交易的含義。而這與我們今天理解的噪聲交易具有實質性的不同，因為基於流動性的交易本質上還是一種實際的交易需求，而噪聲交易則完全與實際的交易需求無關。Black(1986)在就任美國金融學會主席的演講中首先全面地闡述了噪聲交易研究的真正意義，指出噪聲交易是金融市場存在的基礎，同時也給金融市場帶來了問題。儘管Black的文章寓意非常深刻，然而，作為一篇就職演講，它終究只能提綱契領而沒有全面展開。所幸的是，這篇綱要式的文章啟發了大量的關於噪聲交易的研究，後來幾乎所有的關於噪聲交易的研究，都是以Black的文章為思想源泉的。
概述
由於外生信息劣勢而形成的噪聲交易，似乎是Black定義噪聲交易的經驗基礎。這不僅與人們對於噪聲交易的直觀認識相一致，而且直接引出了噪聲交易者在長期內虧損的推論。最早涉及到這一種噪聲交易的文獻DeLong,Shleifer,Summers,andWaldmann（簡稱DSSW）於1990年發表的噪聲交易模型（DSSW，1990a）。DSSW通過一個簡化的疊代模型，描述了具有外生有偏信息稟賦的投資者交易行為，並分析了這些噪聲交易者的生存能力。
存在兩類投資者，一類為理性交易者，一類為噪聲交易者。噪聲交易者錯誤地認為他們擁有對風險資產未來價格的特殊信息。他們對這種特殊信息的信心可能是來自技術分析方法，經紀商，或者其他諮詢機構的虛假信號，而他們的非理性之處正在於他們認為這些信號中包含了有價值的信息，並以此作為投資決策的依據。
作為對噪聲交易者行為的回應，理性投資者的最優策略應該是利用噪聲交易者的這些非理性觀念作為自己賺取利潤的機會。他們會在噪聲交易者壓低價格的時候買進而在相反的時機賣出，這種策略稱為“反向交易策略”。這種反向交易策略在一些時候會使資產價格趨向其基本面價值，但並不總是能達成這種效果。也就是說，理性投資者的套利策略對於資產回歸其基本面價值的作用不宜誇大，因為在很多情況下，套利的功能是有限的。在DSSW模型中，即使是不存在基本面風險的情況下，僅僅是噪聲交易者的行為也會讓從事套利活動的理性投資者面臨風險，從而限制其套利的功能。
