創業投資行業發展報告2011
國家發展改革委財政金融司副司長 馮中聖
受《中國創業投資行業發展報告2011》編委會的委託，我就創投發展報告的主要內容和研究結論，作個簡要解讀。
為促進社會各界了解我國創業投資行業的發展狀況與問題，建立我國創業投資行業評價機制和相關扶持政策評估機制，有針對性地完善創業投資相關政策法規體系，促進我國創業投資行業持續健康規範發展，我司與中國創投專委會從去年開始，基於全國互聯互通的“創業投資企業備案管理數據與信息系統”，編纂《中國創業投資行業發展報告》。今年的發展報告，除繼續全面匯總分析“中國創業投資行業概況”、“備案創業投資企業資本資產、投資行為與股本退出分析”、“備案創業投資企業收益、稅收優惠與經濟社會貢獻”、“各省區市創業投資發展”、“中國備案創業投資企業發展50強”、“典型地區創業投資發展與經驗”等行業和地區發展情況外，還收集整理了198家未備案創業投資企業的發展信息，提高了報告的全行業覆蓋性。此外，還就2010年10月出台的《關於豁免國有創業投資機構和國有創業投資引導基金國有股轉持義務有關問題的通知》、今年1月出台的《國家發展改革委辦公廳關於進一步規範試點地區股權投資企業發展和備案管理工作的通知》作了解讀。為了借鑑國外有益經驗，在專題研究篇中，增加了有關歐美創業投資發展概況和經驗的研究報告。
基於今年發展報告的基礎數據和分析，我們可以歸納出我國創投行業發展的十大主要特點：
第一章：
創業投資企業數量和資產規模呈持續增長勢頭
儘管2008年以來，全球創投業受國際金融危機拖累呈現出負增長態勢，但我國創投業卻呈現出持續增長的良好格局。截至2010年末，全國備案創業投資企業總計632家，較上年增長31.67%。
鑒於創業投資企業從設立到備案具有時滯，僅按備案年度統計不能反映各備案創業投資企業實際設立年份，我們還按設立年度口徑，對目前仍備案在冊的創業投資企業數量增長狀況進行了分析。2005年11月《創業投資企業管理暫行辦法》的發布，對於推動創業投資企業發展起到了明顯的促進作用，2006年當年（即辦法施行的第一年）全國新設立的目前仍備案在冊的創業投資企業即達48家。特別是在2007年2月財政部、國家稅務總局聯合發布《關於促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》以後的2007、2008年，分別達119家、126家。儘管2008年下半年爆發的國際金融危機對全球創業投資發展帶來了負面影響，但2009年仍達122家。2009年10月創業板的開通，極大地激勵了創業投資活動，2010年全年新設立的目前仍備案在冊的創業投資機構120家。截至2010年末，全國備案創業投資企業數量增加到706家（含2010年末以前設立，在2010年末至本報告出版前備案的創業投資企業），較上年增長20.48%。
與創業投資企業數量持續增長相對應，我國創業投資企業的資產規模也迅速增加。到2010年末，達1502.89億元（不含承諾資本額），同比增長54.30%。
第二章：
在組織形式方面，有限合夥型逐年增加，公司型仍是主流
從創業投資企業數量看，2010年，有限責任公司型創業投資企業仍占89.87%；股份有限公司型創業投資企業仍占4.43%，居第二高的比例。兩者合計，公司型創業投資企業仍占94.30%。有限合夥型呈現逐年增加的趨勢，但2010年占比仍僅為3.80%。
從創業投資企業資產看，有限責任公司型占84.83%，股份有限公司型占9.93%，兩者合計占94.76%。有限合夥型占比為2.34%。有限合夥型創業投資企業的資產總規模占比，與其總數量占比相比較，低1.41個百分點。直接原因是有限合夥型創業投資企業的平均資產規模較小。雖然媒體報導的一些有限合夥型創業投資企業的募資規模大，但實際到位的資金並不多。
第三章：
在管理模式方面，繼續由自我管理向委託管理過渡
從世界各國創業投資企業的管理模式看，在發展初期，由於缺乏可以信賴的專業管理機構，創業投資企業往往採取自聘管理團隊方式實行自我管理；當發展到一定階段，市場上已經湧現出專業管理機構後，新組建的創業投資企業就往往不再自聘管理團隊，而是委託已經取得既有業績的創業投資企業，特別是專業創業投資管理機構管理其投資運營事宜。近年來，隨著我國創業投資行業逐步發展成熟，採取委託管理模式的創業投資企業的比例正逐年上升，2010年繼續了這一趨勢。
從創業投資企業數量看，截至2010年末，採取自聘管理團隊管理模式的占比降至76.58%，委託其他創業投資企業管理的占比上升至2.69%，委託創業投資管理顧問企業管理的占比上升至20.73%，兩類委託管理型占比已經達到23.42%。
從創業投資企業的資產規模看，截至2010年末，自聘管理團隊管理的創業投資企業的資產總規模占比下降至84.63%；委託其他創業投資企業管理的創業投資企業的資產總規模占比為1.34%；委託創業投資管理顧問企業管理的創業投資企業的資產總規模占比為14.03%；兩類委託管理型合計為15.37%，委託管理型創業投資企業的資產總規模占比，與其總數量占比相比較，低8.20個百分點。直接原因是實行委託管理型的創業投資企業的單個資產規模相對較小。
第四章：
在資本來源方面，民營資本占比繼續提高
為體現創業投資資本來源中的國有、非國有和外資構成，發展報告從投資人屬性角度，將創業投資企業的資本來源分為：財政預算出資、國有機構、非國有機構、個人和外資。通過對實到資本和承諾資本的來源結構進行分析，我們發現：自2006年《創業投資企業管理暫行辦法》施行以來，財政預算出資、國有機構在資本來源總額中所占比例呈逐年下降趨勢，而非國有機構、個人和外資等民營資本在資本來源總額中所占比例呈逐年上升趨勢。這表明：《創業投資企業管理暫行辦法》的施行，對於促進民營資本進入創業投資領域，改變過去我國創業投資資本主要靠國有資本的格局，起到了積極作用。
從實到資本來源看，財政預算出資占比從2006年的33%下降到2010年的18.21%，國有機構占比從2006年的48.99%下降到2010年的43.01%，兩項合計，占比從2006年的81.80%下降到2010年的61.22%；而非國有機構占比從2006年的12.74%上升到2010年的25.81%，個人出資占比從2006年的4.28%上升到2010年的10.86%，外資占比從2006年的1.18%上升到2010年的2.11%，三項合計，占比從2006年的18.20%上升到2010年的38.78%。
從承諾資本來源看，財政預算出資占比從2006年的33.31%下降到2010年的12.30%，國有機構占比從2006年的46.08%下降到2010年的45.40%，兩項合計，占比從2006年的79.39%下降到2010年的57.70%；而非國有機構占比從2006年的13.30%上升到2010年的27.46%，個人出資占比從2006年的6.19%上升到2010年的12.69%，外資占比從2006年的1.12%上升到2010年的2.15%，三項合計，占比從2006年的20.61%上升到2010年的42.30%。
對比承諾資本來源結構和實到資本來源結構，我們還發現：從2006至2010年，財政預算和國有機構在承諾資本來源總額中的占比下降幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比下降幅度1.11個百分點；而非國有機構、個人和外資等民營資本在承諾資本來源總額中的占比上升幅度，高出其在實到資本來源總額中的占比上升幅度。其直接原因是，在實到資本中，有更多的存量財政預算出資和國有機構出資。由於承諾資本體現創業投資企業未來可運用的資本實力，因此，可以預期：民營資本在我國未來創業投資資本來源中將延續上升態勢。
第五章：
投資規模持續增長
從投資案例數量看，年度新增投資案例由2006年的443個增加到2010年的1507個；年末投資案例餘額由2006年的2020個增加到2010年的5129個，其中2010年比上年增長28.90%；歷年累計投資案例由2006年的2380個增加到2010年的6622個。
與投資案例增長相類似，投資金額也總體保持增加態勢。年度新增投資金額由2006年的36.39億元增加到2010年的235.37億元；年末投資餘額由2006年的194.74億元增加到2010年的729.53億元，其中2010年比上年增長38.59%；歷年累計投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。
第六章：
在保持穩健基礎上，投資活躍程度有所提高
2006～2010年，單個創業投資企業年度平均投資案例均保持在3個左右，說明近年來我國創業投資企業的投資行為比較理性。2008年，受國際金融危機影響，平均投資案例降為2.95個，平均投資金額降為3695.02萬元。2010年，我國經濟率先出現復甦跡象，加之創業板正式推出等利好的激勵，平均投資案例增加到3.8個，平均投資金額增加到5928.78萬元。
從對被投資企業不同持股比例的案例分布看，2006～2010年度，創業投資企業對被投資企業持股10%～30%的案例一直占第一位，與國際上成熟創業投資業的特點相類似。但與國外不同的是，我國創業投資企業小比例持股5%以下和50%以上絕對控股的案例也不少。特別是到2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個百分點。這可能與2010年不少創業投資企業以小比例，跟投其他創業板企業的現象較多有關。
從對被投資企業不同持股比例的金額分布看，2006～2010年度，創業投資企業對被投資企業持股10%～30%的金額也總體上占第一位。但與2008年比較，持股30%～50%，特別是持股50%以上的金額占比明顯降低。其主要原因，一是按照創業板有關規定，持股比例太高，容易被當作戰略投資者而要求所投資企業上市後更長的股權鎖定期；二是創業投資企業風險控制能力有所提高，無須通過絕對控股來控制風險；三是隨著創業投資機構的增多，企業不必再像過去那樣，主要依靠單個創業投資機構支持。
第七章：
投資行業相對集中於傳統製造業、新材料工業和金融服務業
從對不同行業的投資案例分布看，2006～2010年，創業投資企業對傳統製造業產業、軟體產業、新材料工業和金融服務業等4個行業的投資案例數量較高。特別是到2008年，連續三年對傳統製造業、新材料工業和金融服務業等3個行業的投資案例一直位居前三名。
從投資金額看，到2009年，投資金額居前三位的行業也分別是：金融服務產業、傳統製造業產業和新材料工業產業。
第八章：
投資階段主要集中在起步期，特別是擴張期
從不同投資階段的案例分布看，2006～2010年度，在起步期和擴張期進行投資的案例占多數，在種子期和成熟期進行投資的案例都相對較少，體現出了與國際成熟創業投資業相同的特點。
第九章：
股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面
2006～2010年，創業投資企業實現股本退出案例總體呈逐年增加態勢。2010年實現股本退出案例數相對2009年略有減少，但仍有357個。截至2010年末，創業投資企業累計實現股本退出案例1493個。表明我國創業投資企業正在步入收穫期。
從股本退出金額看，2010年實現股本退出金額達32.23億元，比2009年多退出3.59億元。截至2010年末，創業投資企業累計實現股本退出的金額達115.96億元。
股本退出呈現出案例和金額“雙增”的良好局面，一方面得益於2006年3月1日施行《創業投資企業管理暫行辦法》以來，我國創投企業得到持續健康發展，培育了不少優質企業；另一方面得益於多層次資本市場建設的推進，特別是中小企業板、創業板的推出，為創投企業實現股本退出創造了多元通道。
第十章：
經濟社會貢獻顯著
從相關指標看，我國的創業投資企業通過支持企業的創業活動，在增加就業崗位、提高企業研發能力、促進創新產品產業化、支撐GDP增長和促進稅收增長等多方面，均做出了顯著貢獻。
2010年，創業投資企業所投資企業的年末就業人數108.8萬人，比上年新增16.36萬人，增長17.7%，相當於當年全國城鎮就業人數增長速度3.75%的4.72倍。
2010年，創業投資企業所投資企業的研發投入合計達253.69億元，比上年增加58.92億元，增長30.25%，相當於當年全社會研發投入增長速度20.3%的1.49倍。表明創業投資對於增強被投資企業的研發能力起到了顯著作用。
2010年，創業投資企業所投資企業銷售額合計達7615億元，比上年增加1982.94億元，增長35.21%，遠遠高於當年全社會國內生產總值增長速度10.3%的水平。表明創業投資在促進各類創新產品產業化方面的成效十分顯著。
2010年，創業投資企業所投資企業工業與服務業增加值為1888.89億元，比上年增加506.44億元，增長36.63%，相當於當年全社會工業與服務業增加值增長速度10.85%的3.38倍。
特別值得強調的是，2010年創業投資企業的當年新增投資額僅為232.52億元，只相當於全社會國內生產總值的0.06%，但其所投資企業創造的GDP增加值卻占到國內生產總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應明顯。這表明：即使是不考慮創業投資在增加社會就業、促進產業升級和經濟結構調整等方面的間接效用，其對國民經濟持續快速增長的直接支撐作用也非常顯著。
2010年，創業投資企業所投資企業繳納稅金358.23億元，比上年增加82.4億元，增長29.87%，相當於當年全社會稅收增長速度23%的1.3倍。說明我國創業投資企業在促進稅收增長方面的作用也是十分顯著的。
在肯定我國創業投資業發展成績及其對經濟社會所做出的顯著貢獻的同時，我國創業投資業的發展水平，與建設創新型國家、實施“以創業帶動就業”的戰略要求相比，還存在明顯不足；與促進民間投資、提升社會資本形成率、推進多層次資本市場的要求相比，還存在較大差距；與創業投資業發達的國家和地區相比，規模和質量都還比較落後。特別是我國創業投資業在投資運作和發展中還存在一些問題，需要在發展中儘快解決。
其中，最為突出的問題，是短期投資占比較大，不利於支持中早期企業。
按持股不足1年、持股1～2年、持股2～4年、持股4～7年、持股7年以上等5個類別，對各個年度實現股本退出案例分布進行分析，我們發現：
2006年度的股本退出案例分布呈現“前高后低”的特點，即持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。其主要原因是，在創業板未推出前，我國創業投資機構往往選擇短平快項目進行投資。
到2007年，由於2月份財政部和國家稅務總局聯合發布了《關於實施創業投資企業所得稅優惠問題的通知》，規定創業投資企業採取股權投資方式投資於未上市的中小高新技術企業2年以上的，方可享受應納稅所得抵扣，鮮明的政策信號有力地引導了創業投資企業減少短期投資，增加中長期投資，使得創業投資企業持股不足1年的股本退出案例迅速下降到7.56%。
但是，2008年以後，隨著中小企業板、創業板等多層次資本市場的發展和推出，持股不足1年股本退出案例占比持續提高。
從金額看，其投資期限分布特點與案例的投資期限分布特點基本相似。所不同的是，2009年度持股2～4年的股本退出金額占比顯著高於其他類型持股時間的股本退出金額占比，但2010年持股不足1年的股本退出金額占比躍居第一位。
持股不足1年的案例占比和金額占比均過高，既可能與2009年以來國內IPO企業估值高企，創業投資企業熱衷於投資即將上市企業有關，也與創業投資企業相關政策引導力度不夠有關。
發展報告的有關數據表明：2007～2010年度，儘管公司型創業投資企業可享用的應納稅所得抵扣額逐年增加，可享用抵扣額占應納稅所得額比例也逐年提高；但是，總體看，各年度可享受抵扣額占應納稅所得額比例，特別是各年度實際享受抵扣額占應納稅所得額比例，均較低。2010年，全國創業投資企業可享受的應納稅所得抵扣額為14.2億元，僅占應納稅所得的48.7%；實際享受的應納稅所得抵扣額為5.3億元，占應納稅所得的18.2%。
從發展報告的數據看，2006～2010年度，創業投資企業投資於中小企業的案例占比一直保持在70%以上，2010年為77.44%。但由於在2008年國家調整提高了“高新技術企業”的認證標準，在2008年和2009年所投資的案例中，“高新技術企業”占比分別降低到47.19%和43.96%。到2010年，投資“高新技術企業”的案例占比有所提高，但仍僅為45.85%。所投資企業既符合中小企業標準，又符合高新技術企業標準的投資金額占比僅為37.49%。
從投資金額看，由於對中小企業和高新技術企業的平均投資金額較小，因此，創業投資企業對中小企業、高新技術企業的投資金額占比更低。到2010年，創業投資企業對中小企業的投資金額占比為58.41%，對高新技術企業的投資金額占比僅為48.89%，對中小高新技術企業的投資金額占比僅為31.44%。
一些創業投資企業熱衷“賺快錢”，為所投企業提供增值服務的意識比較淡薄。
此外，少數創業投資企業的投資運作不夠規範。通過今年年檢，備案管理部門共對17家不規範運作的創業投資企業，作了取消備案資格的處理；對若干有望通過整改實現規範運作的創業投資企業，在暫時保留備案的同時，向其提出限期整改要求。
下一步，要針對發展報告所揭示出的創投行業發展中存在的問題，按照“扶持、規範、引導、自律”的要求，加快完善創業投資企業相關扶持政策，進一步規範創業投資企業的投資運作，引導創業投資企業更好發揮支持創業創新的作用，強化創業投資專業委員會的行業自律管理，為促進我國創業投資又好又快發展，更好促進發展方式轉變，做出新的更大貢獻。
