《華爾街教父格雷厄姆投資智慧》出 版 社： 金城出版社
出版時間： 2008-9-1 字數： 200000 版次： 1 頁數： 270 印刷時間： 2008/09/01 開本： 16開 印次： 1 紙張： 膠版紙 I S B N ： 9787802510951 包裝： 平裝 所屬分類： 圖書 >> 個人理財 >> 投資指南
編輯推薦
格雷厄姆關於選擇投票的10大標準1．收益－價格比是3A級債券的2倍。如果3A級債券的收益率為8％，則滿足條件的股票收益率為16％。
2．本益比不低於最近5年最高平均本益比的4／10。計算方法是：平均本益比＝給定年份的平均股價／當年收益。
3．股利率不低於3A級債券收益率的2／3。不分配股利或無利潤的股票不予考慮。
4．股價應低於每股有形資產賬面淨值的2／3。計算方法是：全部資產價值扣除商業信譽、專利權等無形資產後減去全部債務，再除以股份總數。
5．股價不高於流動資產淨值或速動清算淨值的2／3。計算方法是：速動清算淨值＝流動資－總負債。
6．總負債低於有形資產賬面價值。
7．流動比率不小於2。計算方法是：流動比率＝流動資產／流動負債。
8．總負債不高於速動清算淨值。
9．最近10年利潤翻了一番。
10．最近10年中，利潤下降超過5％的年份不超過2年。
內容簡介
班傑明•格雷厄姆是美國華爾街上的傳奇人物。他最早創立的價值投資和證券分析理論，在菲利普•費雪、沃倫•巴菲特、彼得•林奇等人手中得到發揚光大。他是巴菲特就讀哥倫比亞大學時的研究生導師，華爾街上所有重要的投資者幾乎都稱是他的信徒。他享有“華爾街教父”、“證券分析之父”的美譽。本書是一部系統介紹格雷厄姆投資理念的著作，觀點原汁原味、結構乾淨利落，看得懂、記得牢、用得上。
格雷厄姆所處的美國股市環境和我國目前極其相似，他的投資理念對我國股民具有很強的針對性。
作者簡介
嚴行方，財會專家，擅長從財務角度考察上市公司。1993年參與江蘇省首家上市公司太極實業的發行上市。主要著作有《巴菲特投資10堂課》、《股聖彼得•林奇投資聖經》、《彼得•林奇投資語錄》等70多部。多次參與《會計大典》、《會計辭海》、《中國第三產業財務會計百科全書》等權威著作撰稿。目錄
格雷厄姆投資智慧一價值投資：堅持做股票投資者而不是投機者
買賣股票主要依據內在價值
股票價值完全取決於未來收益
投資盈利一定要有堅實基礎
著重考察內在價值的穩定性
力求本金安全和滿意回報
特別警惕業績波動大的公司
市盈率16倍是投資投機界限
格雷厄姆投資智慧二
價格評估：用全盤買下的方法衡量是否值得
假如你全部買下這家公司
股票內在價值的評估規則
計算賬面價值有時是必需的
僅僅考察每股收益是不夠的
關注折舊項目與收益的關係
關注有爭議項目的會計處理
格雷厄姆投資智慧三
挖掘寶藏：用現有資產淨值來衡量市場價格
要懂些簡單會計核算原理
投資潛力股更容易成贏家
善於發現某公司賬外價值
尋找即將被兼併的上市公司
面臨清算時的股價誘惑力大
附權證券比普通股投資價值大
投資廉價股比高價股回報高
格雷厄姆投資智慧四
買進公式：內在價值=E（2R+8.5）×4.4／Y
格雷厄姆的十大選股標準
成長型股票的價值計算公式
清算價格更接近於內在價值
要具備良好的套利獲利能力
防禦型投資者證券投資策略
進攻型投資者證券投資策略
格雷厄姆投資智慧五
謹慎預測：不輕易相信公司發布的財務年報
股票投資是別人設計好的遊戲
要想預測股市常常會出人意料
投資預測一定要有可靠依據
從財務年報附註中發現問題
摻水數據容易導致投機性操作
債券投資主要預測其安全性
千萬不要盲目聽信股評家建議
格雷厄姆投資智慧六
不鑽牛角：評估價值允許有20％的誤差範圍
公式型投資者往往容易失敗
股價變動實在令人捉摸不透
主要是判斷股價過高或過低
過去的股價變動並不代表將來
對盈利能力的考察必不可少
盈利能力與內在價值是兩碼事
格雷厄姆投資智慧七
模糊正確：寧要模糊正確也不要精確的錯誤
每當牛市開始就考慮告別股市
考察公司管理層是否足夠優秀
買人並持有股票的價格要適當
對比分析更容易發現投資價值
通過納稅額反向核實公司收益
官司訴訟中可能會有投資機會
價值被低估的股票更容易獲利
格雷厄姆投資智慧八
分散投資：買入股票種類多有助於降低風險
分散投資有助於降低投資風險
股票投資最好不要與人合夥
一般情況下不要購買成長股
購買附權證券可考慮投機收益
廉價股更適合投資而不是投機
防禦型投資者的組合投資策略
格雷厄姆投資智慧九
風險意識：不在股市達到頂點時買入好股票
提高股票價格安全性標準
謹慎對待剛上市的新股
私下交易股票風險重重
了解公司為什麼更正數據
對成長股要堅持理性投機
成長股也可能跑不贏大盤
債券風險不一定比股票小
格雷厄姆投資智慧十
簡易判斷：能夠長期支付股利才算是好股票
股市走勢圖分析不是一門科學
分析具體股票時要考慮的因素
可以通過折舊推算盈利水平
股利支付能反映真實投資價值
股利穩定有助於推動股價上漲
可轉換證券的投資效果較差
格雷厄姆投資智慧十一
自我保護：懂得怎樣聯合起來捍衛股東權益
讀報表有助於捍衛自身利益
對付虛假年報有特別方法
股票成熟與否投資策略迥異
消除顧慮，化不利因素為有利
債券投資有四項基本原則
防禦型投資者的選股原則
格雷厄姆投資智慧十二
要有耐心：對短期出現的投資損失要有準備
投資者拖得起，投機者拖不起
低價股上漲容易下跌難
績優股價格下跌不可怕
股價下跌並不一定造成損失
報表合併不徹底會有隱患
過去的歷史未必會重演
格雷厄姆投資智慧十三
獨立思考：投資一定要正確思考、獨立思考
股市發展是不可預測的
請市場先生好好為我服務
得到投資建議的主要途徑
剛入股市時需要貴人相助
投機性資本結構有機可乘
冷門股中的投資機會更多
書摘
格雷厄姆投資智慧一價值投資：堅持做股票投資者而不是投機者
買賣股票主要依據內在價值
格雷厄姆認為，投資股票要倡導價值投資，堅持做投資者而不是投機者。為此，要通過評估某隻股票的內在價值高低，來判斷是否值得買入這隻股票，而這正是證券分析要起的作用。
他認為，證券分析主要有三大功能：描述功能、選擇功能、評判功能。
所謂描述功能，是指通過對這隻股票相關重要事實進行描述、分析，用那種非常簡單、明了的方式表達出來。最常見的形式有各種手冊、資料等；如果能將某隻股票和其他股票對比、分析，效果就更理想了。
所謂選擇功能，是指通過證券分析來確定是否值得購買、出售、持有某種股票。毫無疑問，選擇功能比描述功能更重要，因為它能直接給投資者提供決策依據。
所謂評判功能，是指建立在描述功能基礎之上，供投資者評判、選擇投資作為決策依據，反過來又能衡量投資決策是否正確、有多大投資風險、有多大獲利回報。
格雷厄姆認為，股票價值分析雖然有可靠數據，卻不一定要計算出具體數值來才能作為決策依據。因為要計算出具體數值來不但是困難的，而且基本上做不到。雖然內在價值是一種客觀存在，可是由於每個人的計算方式不同、依據不同，所得到的結果也不會相同。但是，所有這些都不否定內在價值的客觀存在，也絲毫不影響分析、評判它的存在價值。
他舉例說，1933年美國城際高速運輸公司同時發行了兩種不同債券，價格都是62美元。一種是第一替續債券，利率5％；另一種是抵押債券，利率7％。如果僅僅從利率高低看，7％毫無疑問要高於5％，這樣就容易得出抵押債券投資優於第一替續債券的結論。
可是進一步分析發現，由於抵押債券需要抵押，債券到期後既可以全額兌付也可以出售抵押品獲利，而抵押債券的持有者擁有抵押品的年利率（數額相當於每張債券87美元），從而使得兩者的實際投資效益相差不大。
格雷厄姆認為，股票內在價值的概念非常靈活，這種靈活性在不同情況下會表現出不同的明確性，而這種明確程度只能用一個“近似範圍”來反映。當股票市場發展不明朗時，這個“近似範圍”會相應擴大，以至於變得很寬泛。
就城際高速運輸公司而言，這裡的“近似範圍”就可以用5％債券的市場價格來確定7％債券的價值——如果抵押債券的持有人肯定能得到抵押品，那么100美元7％的債券會相當於173.6美元5％的債券。
當然，實際過程中由於會出現套利、對沖等技術性行為，這種定價關係不一定完全能得到實現，當然就更不能表明7％的債券一定會比5％的債券更有投資價值了。
另外一個很好的例子是，格雷厄姆通過對杜邦公司和通用汽車公司兩者之間密切的所有權關係，評判公司內在價值從而獲得投資盈利的故事。
20世紀20年代初，美國杜邦公司主席皮埃爾·杜邦利用公司剩餘現金購買了大量通用汽車公司的股票，結果他本人於1920年成為通用汽車公司主席，控制了好幾個行業，其中主要是軍火和加工工業。
令人奇怪的是，格雷厄姆發現，這時候杜邦公司上市流通的股票價值，卻低於它所擁有的通用汽車公司的股票價值。
他說，這實際上就表明，股市高估了通用汽車公司的股票價值；或者說，股市還沒有認識到杜邦公司的自身價值。
於是，格雷厄姆大量買進杜邦公司股票，同時大量賣出通用汽車公司股票。結果正如他構想的那樣，市場很快就作出了反應：杜邦公司的股票價格開始上漲，這時候格雷厄姆立刻賣出杜邦公司股票獲利了結，同時停止對通用汽車公司股票的空頭交易。這種投資方式既沒有風險，又能從空頭交易中獲利。
可以說，類似於這種從發現矛盾中找到投資機會的方式，是格雷厄姆慣用的伎倆。因為他相信，股市最終會發現並糾正自己的錯誤！
格雷厄姆堅持認為，通過對股票內在價值的分析，不但能得出有助於股票投資的決策依據，而且還有其他廣泛用途。不過應當承認，內在價值的精確數據確實非常難以把握。
格雷厄姆說，過去曾經有人認為內在價值類似於賬面價值，甚至可以用公司淨資產值來表示。他認為，這種觀點雖然能通過對財務年報的相關數據運算得到明確結果，可卻是不恰當的，也是毫無實際意義的。因為無論股票的平均收益還是市場價格，都不是它的賬面價值能決定得了的。
格雷厄姆投資智慧結晶
股票內在價值客觀存在，也可以通過某種方法評估得到，但是其精確數值卻無法計算出來。不過這沒關係，因為這種定性分析本身就非常有助於股票買賣決策。
股票價值完全取決於未來收益
根據以往記錄和有形事實作出投資決策的戰前模式，逐漸變得疏漏百出而被人們所拋棄。有什麼東西可以替代這種模式呢？一個新的概念被扶上了正位——收益變化趨勢。從這個意義上說，以往記錄的重要性僅僅在於，它指示了未來發展可能依循的方向。持續增長的利潤指標，表明公司正處於勃興的通道之中，它保證了公司可以在未來取得比今天更為驕人的業績。與此相反，如果收益呈現出遞減的態勢，那么有關公司肯定會被認為是沒有前途的，應該對它所發行的證券退避三舍。
——班傑明·格雷厄姆
格雷厄姆認為，從1929年美國股市中登峰造極的大牛市後期開始，對股票投資的評判標準就已經發生了徹底改變。簡單地說就是，股票的價值完全取決於它未來而不是過去的收益變化。
究其原因在於：首先，股利率與股票價值兩者之間的相關度已經很小。其次，資產和盈利能力之間顯然沒有聯繫。
投資者紛紛認為，並不是某個公司資產越多盈利能力就越大，因此，資產價值大小已經毫無意義。事實上，許多上市公司在遭到清算時，流動資產會被大大貶值，固定資產則幾乎變得一文不值。最後，上市公司過去的收益記錄也僅僅預示著未來收益狀況可能會出現怎樣的變化。
為什麼會出現這樣的改變呢？為什麼會把股票價值的判斷完全集中在上市公司未來的收益上來呢？原因主要有兩點：一是事實證明，過去的收益並不代表將來一定能取得收益；二是只有未來收益才能夠給投資者以吸引力，讓投資者心動。
他說，投資者如果能看一看1924年埃德加·勞倫斯·史密斯撰寫的《作為長期投資的普通股》一書中的數據，就能輕而易舉得出這一結論。原來，上市公司未來收益的增加，尤其是其中高於股利支付的部分用於再投資後，會進一步提高股票的內在價值。這就是它的秘密所在。
例如，如果上市公司的年平均收益率為9％，而它的股利支付率為6％，那么差額3％就會被轉入盈餘公積，最終投入公司經營周轉。
只要該公司的管理有效，並且運氣也不算太差，那么股票內在價值就會隨著賬面價值的不斷增長而增長。
不難看出，1929年芝加哥黃色計程車公司的每股收益為4.47美元，比當年電力和照明公司的2.98美元高出50％；而從5年平均數看，前者4.94美元則比後者1.98美元要高出149％。可是，再從1929年的股價最高點看，前者35美元卻只有86.63美元的約40％。
這說明什麼呢？一方面，這說明電力和照明公司的股票價值比芝加哥黃色計程車公司要高得多；另一方面，表明過去的收益尤其是平均收益不再是正常盈利能力的一個評判標準。也就是說，過去並不意味著將來，如果用它來判斷股票投資的安全性是很不可靠的。
當然，投資者如果這時候要購買這樣的股票，價格因素是必須考慮的。總的來說，應當限定在投資性而不是投機性區域內。
例如，如果一隻股票的年收益為10美元，它的股價為100美元，這時候還可以稱為投資性區域的話，那么，當它的股價高達200美元時，就很可能已經進入投機性區域了。
一般來說，當股票的市盈率高達20～40倍時，就差不多進入了投機性區域。為什麼這樣說呢？原來，股票之所以值得長期投資，就是因為它的根本優勢在於相對於成本的收益率高於債券的利息率。如果股票價格相對於每股收益高出許多，這種優勢就可能不復存在了。
格雷厄姆投資智慧結晶
格雷厄姆認為，股票價值完全取決於公司未來收益變化。尤其是收益變化趨勢，比平均收益率指標更可靠。當然，當它的股價過高時就要警惕投資風險了。
投資盈利一定要有堅實基礎
投資普通股更有力的支持是根據長期的投資經驗，而不是僅僅根據更高收益和稅收節約的渴望。過去80年或可能更長的歷史表明，長線持有多種有代表性的普通股，會帶來比債券更高的利潤，周期性牛市後期購買的除外。在各種不同的時間周期，也會有巨大的損失，但最後總是證明耐心的持有者是正確的。
——班傑明·格雷厄姆
格雷厄姆對證券投資和投機有過深入研究和精闢論述。上述觀點看起來有些費解，但這是他建立在親身體驗基礎之上的。
格雷厄姆的投資手冊中有一本是《投資者誡》。他在多年以後說，這樣一個“自滿而狂妄”的題目是他這樣一位“草率的分析者”20多歲時偶然想出來的。
這句讓許多同行和客戶感到驚訝和不解的話，就出現在這本手冊中。它的真實含義是：如果一家上市公司的經營狀況非常好，投資這家公司沒有任何風險，那么這種投資一定會為投資者帶來非常好的未來收益。請記住，股票投資要想盈利，有一個堅實的基礎比基礎不穩要容易得多。
相反，一個投機項目就不可能是一個好的投資項目。因為投機的基礎是小道訊息，而小道訊息是無法得到證實的，否則也就不是小道訊息了。根據沒有事實依據的小道訊息作出投資決策，風險一定很高。
正是始終堅持這條原則，讓格雷厄姆聲譽鵲起。
1920年，格雷厄姆在他的助手列奧·斯特恩幫助下，全權負責證券公司上市證券的個人投資問題。這項工作在當時並不怎么需要費時間，因為當時的上市公司數量不多，行業也比較集中，主要是鐵路和工業類股票。況且，大多數投資者喜歡長期而可靠的投資，股票交易並不活躍。在這種情況下，他把許多精力用在挖掘潛力股上，幫助投資者打好基礎。
例如有一次，格雷厄姆所在的公司有一位高級合伙人為客戶買入了聯合紡織集團公司的大量普通股。聯合紡織集團股票在當時很受歡迎，可是格雷厄姆研究發現，該公司發行的另一種可兌換債券，利息為7％，比這種股票的風險小得多、獲利機會卻要大得多。可是這位合伙人根本不聽他的勸告，並且還說他的客戶就是喜歡購買流動性強的股票，又怎么的？
格雷厄姆有些自討沒趣。可是很快，聯合紡織集團的股票價格就從每股70美元下跌到20美元，而它的債券卻因為被重新注入資金而以高出面值的溢價收回了。
為了讓更多投資者獲得盈利機會，格雷厄姆和助手經常發行一種內部刊物，對某種證券進行詳細分析，給投資者提供決策建議。
1921年5月，他們在刊物上發表一份《給勝利債券持有者的備忘錄》，建議投資者拋售1923年到期、利率為4.25％的美國勝利公債，當時的價格為97.75美元；然後買入1938年到期、價格為87.50美元的第四戰時公債。
究其原因在於，格雷厄姆預測今後的貸款利率將會下降，而長期債券價格上漲的機會更多。在這種情況下，幾乎所有的長期投資品種都要比短期投資品種獲利回報率高。
格雷厄姆分析說，雖然當時這兩種公債的直接收入回報率都是4.86％，可是由於勝利公債即將到期，投資者不可能以過高的溢價把它脫手，所以它的增值部分最多只有2個百分點。可是戰時公債是以折扣價格出售的，折價率超過12.5％。這表明在將來的幾年中，戰時公債的價格很有可能出現大幅度上揚。
投資者如果按照格雷厄姆的建議進行這種債券品種轉換，就相當於票面價值400美元的勝利債券，可以換成票面價值450美元的戰時公債，這時候它們的成本和收入回報率完全一樣。
格雷厄姆舉一個最簡單的例子說，如果到1923年，這兩種債券的價格都回到面值的話，那么這時候的戰時公債價格漲幅會有12個百分點，而勝利債券的價格漲幅最多只有2個百分點。
換句話說，他們如果把勝利債券換成戰時債券，所得到的收益將會從400美元上升到450美元。
即使達不到這樣的理想情形，投資者也容易看出，戰時債券只要在今後的兩年中價格上揚2個百分點，獲利收益就能超過勝利債券，而要實現這一點是輕而易舉的。
更不用說，購買戰時公債除了能免除正常稅以外，還能在一定限額內免除附加稅；而購買勝利債券，只能免除正常稅，不能免除附加稅。
當這篇文章被多家報紙轉載後，紐約證券交易所立刻進行查處。因為根據當時不成文的規定，從事證券交易的人是不能鼓勵客戶把投資從政府公債轉移到其他股票上去的。幸好，格雷厄姆推薦的這兩種債券都是政府公債，拋售一種換購另一種，並不能表明投資者“不愛國”。
毫無疑問，這一投資策略讓許多言聽計從的投資者獲益匪淺。
格雷厄姆通過這種設身處地為投資者著想的措施，吸引著前來開設股票賬戶的客戶不斷增加。而他可以得到的收入是，將從這些客戶賬戶投資淨利潤中收取25％的費用。
格雷廈姆投姿智慧結晶
投資股票是要動腦子的。只有建立在可靠分析和預測的基礎上，才能降低風險、擴大獲利。如果你根本不知道為什麼要買這隻股票，那你就不能買入該股票。
著重考察內在價值的穩定性
分析家的工作必須基於數字、基於經得起考驗的檢驗和標準。單有數字是不夠的，質的因素方面的考慮可能將根據數字方面的考慮和得出的結論完全推翻。某一種證券的統計數字可以非常“好看”，但如果其未來發展疑慮重重，公司管理層可信度低，仍然應，該拒絕對其投資。
——班傑明·格雷厄姆
格雷厄姆認為，分析公司股票的內在價值，最應該重視的因素是其內在穩定性。尤其要注意的是，這種穩定性應當表現在其內在質量的穩定性，而不是財務報告數據的穩定性，雖然前者可以通過後者反映出來。
他說：“我們的觀點是穩定性實際上應該是一種質的因素，因為決定穩定性的根源是企業的業務性質而不是其統計數據。一份比較穩定的記錄可以顯示該企業的業務具有內在的穩定性，但這個結論也會由於其他條件而發生變化。”
他舉例說，1932年發行的美國第一國民商店的優先股，屬於一種雜貨行業，在此以前的8年中，收益連續高於優先股股利支出，優先股股利的支出倍數是：1922年4.0倍、1923年5.1倍、1924年4.9倍、1925年5.7倍、1926年4.6倍、1927年4.4倍、1928年8.4倍、1929年13.4倍。
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