編輯推薦
只要買到一隻價值被低估的股票，你的下半生將無後顧之憂。大熊市，為你創設了找到低估值股票的難得機會。·在人皆看衰之際買進。
·把握股市狂瀉的機會。
·買股票就像我們平日裡買特價商品。
·價值投資願意支付的只是內在價值。
·第一條，小虧損；第二條，參考第一條。
·關注那些了解內情的人。
·如果是不了解、不安心的股票，請敬謝小敏。
·買下長抱。
·最難之處在於耐心。
·《人生不設限》超級暢銷勵志書>>·《史上最好玩教養法》獨家50折熱賣>>
作者簡介
程超澤，1983年獲華東師範大學經濟學學士學位，1988年獲美國科羅拉多大學發展經濟學碩士學位，1992年獲加拿大西安大略大學社會學博士學位。1992年至2003年，任職香港大學亞洲研究中心研究員。1998年至2004年，任職上海交通大學人文社會科學學院教授。2004年移居澳大利亞，現任澳大利亞大型中文報紙——《悉尼時報》財經主編。近年來在國內外中英文雜誌上發表論文40餘篇，出版專著16部。代表作有《走出山坳的中國》（1995年）、《亞洲怎么了：亞洲金融風暴全景透視》（1998年）、《中國經濟成長之謎》（2003年）、《大拐點：站在中國大牛市的新起點上》（2004年）、《大財五年：抓住你一生中最好的投資機會》（2006年）、《警惕！中國股市虛擬大崩盤》（2007年）等。目錄
第一章股價下挫是一把雙面刃看穿意外事件的影響
把握狂瀉之際要
找對的下墜的刀子接
看投資大師如何接下墜的刀子
勇者大發利市
第二章買股票就像平日裡買特價商品
價值投資等於揀便宜貨
究竟什麼投資最佳？
巴菲特的巨大成功是幸運巧合？
第三章價值投資只願意支付內在價值
內在價值是對客體的主觀判斷
內在價值何以如此重要？
利用股市情緒波動創造投資機會
第一條，不虧損；第二條，參考第一條
在內在價值的三分之一或更低時買進
內在價值的N種優勢
第四章利用低價獲利
股票比國庫券好的原因
學習購併者的價值評估法
第五章用高折扣價買進：一些案例
格雷厄姆的淨流動資產法
德曼：購買各類股中低價股
奧肖西斯的“有效方法”
內夫的“哀愁價值”
法施洛斯的“斯巴坦式投資”法
多頭市場裡價值法則有用嗎？
第六章放眼中國以外的地區
全球化發現潛在新機會
在全球範圍里尋寶
選擇已開發國家的股票
新興市場不怎么“興”
第七章注意那些了解內情的人
內部人買股市訊號
重要投資人的意向
中國的大股東在大危機中出手
第八章 用現代方式尋寶
計算、分析是基本功
善用網路搜尋引擎
參考名家、精英的清單
憑線索發掘隱藏價值
第九章敬謝不敏
避開債務過重的公司
拒絕勞工爭議多的公司
別碰財報複雜的公司
如果不了解、不安心，請敬謝不敏
第十章看資產負債表
了解公司狀況
定義資產負債表
幾項主要財務指標的計算及其意義
閱讀資產負債表的幾個要點
從資產負債表中做出判斷
第十一章以損益表檢視賺錢能力
毛利率最好穩定
剔除特例營收和虧損
注意稀釋後的每股盈餘
觀察周期走勢和發行股數
留神資本報酬率
無法了解最好選擇放棄
第十二章初步價值測試
開源節流能力
如何虧損和成長的比例
在業界有何地位
自家人的看法和做法
第十三章這是馬拉松,不是百米賽
想贏就不能缺席
多數人是買高賣低
算準時機的機率等於0
第十四章買下長抱
你多老？有多少錢？
股票和債券的差別
投資能否趕上通貨膨脹的腳步？
養老可參考大學文教基金操作
周轉是複利的敵人
第十五章挑選基金經理人
認識證券投資基金
選擇績優基金
投基：長線是金
基金投資的兩大問題
基金投資的五大步驟
基金理財中的四大金律
第十六章 與眾人背道而馳的勇氣
價值型投資具長程效應
不時被稱為“傻子”
大多數人求的是速度
買賣得多，賺進的少
常保穩定心態才能制勝
第十七章 堅持到底
近20年的產業消長
以盈餘取代資產的新觀察法
購併價值模式
最難之處在耐心
第十八章 別信我的一面之詞美股
全球股市
從輸家到贏家
內線人士買股
最新觀察
第十九章在金融海嘯時進場
中國價值之困
對未來中國經濟的猜想
擁有中國資產分享中國成長紅利
偉大投資時代的價值大藍籌
四重篩選價值大藍籌
一生擁有別無所求
良好的心態是價值投資的核心
快樂幸福地投資，讓心靈放輕鬆
前言
認識程超澤教授是1993年在汕頭大學的一次國際年會上，與會中他對中國經濟走勢的樂天觀點給我留下了深刻的印象。也從那時起，我開始關注他出版的每一本書。自20世紀90年代中期出版第一本爭議性專著《走出山坳的中國》（海天出版社，1995年）以來，他關於中國經濟的趨勢預測分析成果纍纍。除了上述《走出山坳的中國》以外，他的著作《亞洲怎么了：亞洲金融風暴全景透視》（上海人民出版社，1998年）、《世紀之爭－中國：一個經濟大國的崛起》（新華出版社，1998年）、《中國經濟：崩潰還是成長》（江蘇人民出版社，2003年）、《告訴你一個真實的中國經濟》（上海交通大學出版社，2004．年）、《中國經濟成長之謎》（上海交通大學出版社，2004年）、《大拐點：站在中國大牛市的新起點上》（上海東方出版中心，2004．年）、《大財五年：抓住你一生中最好的投資機會》（北京大學出版社，2007年），以及《警惕！中國股市虛擬大崩盤》（北京大學出版社，2007年）等，都是中國廣大讀者耳熟能詳的圖書。精彩書摘
第二章買股票就像平日裡買特價商品純粹的價值型投資人必定也是純粹的價值搜尋者，他們對好商品，不論是在外面吃一頓晚餐，在超級市場裡購買各種商品，還是在車市里挑選新車，在房市里尋找自己喜愛的房子等，他們都不願支付超額價格。那么，又如何分辨價值型投資人和非價值型投資人的異同呢？我們從日常生活中就可以看到這兩者的區別：
●價值型投資人會去租一盤3元的錄像帶，而不會跑到電影院支付一二十元看一場同樣的電影。
●價值型投資人會等待豐田或福特車降價促銷時才換新車，而不會在新車型剛面市的時候就趕去湊熱鬧。新款車將意味著要支付多得多的錢。
●價值型投資人會購買一包簡裝無牌子的麥片，而不會去買一盒包裝精美、所費很貴的品牌麥片。
●價值型投資人會在春天來臨時以5折買進冬衣，等來年冬天時穿，而不會在冬天時跟著大家一樣衝到商店裡高價搶進冬衣。
●價值型投資人不會購買標價幾百元的比妮填充玩具，而會以更低的價格買下仍然會使小孩玩得很盡興的普通玩具。
這些消費行為模式和投資有何關聯？有！上述各例中，價值型消費者總是會去尋找低價買進的機會，或去尋找價格較低的替代品。我們絕不應將這類行為視為貪圖小便宜，相反，他們的消費行為反映了不願意為商品支付超過“公平市場價格”（fair price）的價值觀念。當然，公平市場價格這個概念是難以捉摸且又十分主觀的，要設定一個公平市場價，就必須在買進前判斷該商品的價值。例如，在決定租借錄像帶而不去看電影時，消費者就必須設定花20元看一場電影實在太貴的觀念，自然，花二三元租借錄像帶就是完全可以接受的。同樣，消費者不去購買標價30萬元的別克轎車，但兩個月後當其價格大降了2萬元之後，消費者就會覺得它物超所值了。事實上，上述例子有其共通點，即以低價買進好的商品，或者買進同質的替代品，這比高價搶進同樣的東西要划算得多。
價值投資等於撿便宜貨
價值投資的理論根基在於：股票定價低於價值的暫時性偏差總是存在的，而且，市場最終必將認識到這一偏差的存在，並促使市場價格上升到反映其內在價值的水平。這就帶來了價值投資的機會。越是市道不好的時候，這種偏離程度越是超乎我們的想像，因而未來盈利空間就越大。
股神巴菲特最異於常人之處其實不是對於股票這種虛擬經濟物有多深理解，而是他把股票當做普通商品來對待，和超市裡的可樂、火腿腸沒有本質區別。這就讓我們很容易將日常生活中的經驗套用於股票投資：“無論是買什麼東西，大多數人最看重的，還是這些東西是否物有所值。當價格下降時，他們就會多買一點自己喜歡和需要的東西。”①
買股票其實和買打折電器沒有太大分別，只要有耐心，就有機會買到價廉物美的好東西。價值投資的精髓就這么簡單直白，一點也不玄奧神秘。遺憾的是，多數人在股票市場上卻一反常態。“當市場扶搖直上的時候，投資者總是習慣於把賭注下在這些熱門股能永駐高峰。於是，一旦它們停下疾馳的步伐時，投資者自然要深受其害。”①
這不是特例，統計數據也證明，價值型基金的長期回報率是最出色的。這不僅僅適合於美國境內的投資，同樣也適用於對國外股票的投資。對包括巴菲特在內的7位超級投資大師的調查顯示，他們都有一個共同的理念，就是只買人價格低於價值的股票。也就是說，買進打折的股票。格雷厄姆比較保守，他尋找的是折扣不低於六折的好股票。本書作者十多年的投資經歷表明，買進便宜股票一直都是我的最佳生財之道，好企業的折價股票更能帶來出人意料的超額回報。
價值投資最難掌握的技術在於如何發現和評估價格低於價值的股票。只要找到了這樣的投資標的，從長期來講，其價格至少會達到甚至超過價值，因此不會有損失，只是需要考慮折價的空間是否足夠大，以及時間因素造成的盈利的折現值和通貨膨脹。
選擇價值股的操作步驟
技術投資者通常依據圖表顯示的信號買人，企求能在股價下跌前及時出手。但這種投資策略所需的知識和預見力並非一般人所能擁有。價值投資者，往往是在市價收益比（市盈率）最低時買進。那么，在購買股票的時候，支付的價款相對於收益越低：未來的收益水平就應該越高。
儘管只將市盈率作為選股依據近幾年受到了廣泛批評，然而，無論是在牛市還是在熊市，買人低市盈率股票的投資策略都能行得通。無論在學術領域，還是在喧囂紛亂的中國股市里，買入能提供安全邊際的下跌股票都能帶來投資的成功，這幾乎已經成為一種共識。
對比行業內上市公司的平均市盈率，先劃定一個可供選擇的股票名單，我們便可以著手研究這些股票是否真的物有所值了。首先，從資產負債表開始人手。資產負債表是一個公司最有效的“病例記錄”，可以精確地說明公司當前的流動狀況和財務狀況。資產負債表要關注的是流動資產和流動負債，長期資產和長期負債。一個能反映企業償債能力和持續經營能力的指標是權益負債率。
資產負債表只是分析的起點，主要目的是了解企業是否存在嚴重問題，其惡化程度是否已經超過我們最初的判斷。在評價資產、負債以及營運資金絕對數量的同時，了解它們各自的變動趨勢，也可以為我們認識一個企業的財務狀況是否健康、前景是否光明提供一種有價值的信息。此外，對比同行業中不同企業之間的槓桿比率，還可以說明其競爭地位及其抵禦市場波動的能力。
如果一家公司有堅實的財務基礎，下一步就可以著手檢查它的損益表了。分析損益表最頂部的收益增長率，它可以幫助我們認識企業的業務發展情況如何。在分析了收益之後，再來看一下損益表的費用。在考慮到全部費用並計算出淨利潤之後，我們就可以計算用於評價股價的每股收益。損益表中最能說明問題的，是各項指標在5～10年的變化趨勢。收入到底是在增長，還是在下降；收入是否體現出周期性，比如那些受經濟形勢影響的公司；利潤是否在增長；是否存在大量可用來操縱或粉飾經營狀況的一次性費用或收入？
為了選出真正的價值股，還應該對候選對象進行更詳細的剖析。首先，需要深入認識這些公司的運作狀況和競爭態勢。回答這些問題，可以幫助我們更深刻地認識這些公司，以及它們作為投資對象所具有的潛力。
公司產品的基本定價狀況如何；能否提高產品售價；公司能否增加銷售量；目前的銷售量狀況如何；公司能否在維持現有銷售量的情況下增加利潤；毛利潤在銷售額中的占比情況如何；在價格、業務組合或是銷貨成本中的特定成本發生變化時，毛利率可能會增加或是減少多少；公司能否控制其費用支出；營業費用占銷售額的百分比如何；費用是否有所變化，如果有的話，是如何變化的；如果公司提高了銷售額，其中有多少會形成最終的利潤；公司是否能保持原有的盈利能力，或者說，至少能達到其競爭對手的盈利能力；公司是否存在以後不需支付的一次性費用支出；公司是否存在可以放棄的虧損業務；公司能否對證券分析師們的盈利預期泰然處之；公司在未來5年內的增長狀況如何；如何實現增長；公司將如何使用經營活動產生的多餘現金；對於沒有採取股利形式分發給股東的利潤，又將如何形成公司的留存收益？只有那些能圓滿回答這些問題，並具有良好增長前景的股票，才符合價值投資的選擇標準。
天上不會掉餡餅
不少人認為，短線交易是在最短的時間內獲得最高的回報的不二法門。然而作者卻肯定地說，我在10多年的投資生涯中，還從來沒有發現過一種能行得通的短線擇機策略。事實上，股民通過短線操作而保持長期盈利的記錄是少而又少的。短線的最大特點是收益波動性明顯，可能在某一時刻獲得巨額利潤，但是，不走運的時候甚至會連本帶利全部虧了進去。股市也像龜兔賽跑，穩健者往往最後勝出。對於注重長線的價值投資者，如果投資組合結構合理恰當，暫時的市場波動並不值得擔心，也不會造成災難，實現盈利的目標不過是時間問題而已。作者認為：“預測短期股票市場的走向不過是愚人的遊戲．也是對投資大眾的一種欺騙和虐待。”
