定義
私募市場（Privatemarket）
私募市場是因私募融資而形成的金融市場。私募融資是針對特定對象、採取特定方式、接受特定規範的證券發行方式的融資方式.私募融資是與公開融資相對應，同為金融市場中的融資渠道，滿足融資人不同的籌資需求。私募融資一般可分為股票（份）私募、債券私募和貸款私募。鑒於其特性及所受規範，私募融資尤其適用於下列情況下的發行人：希望更快捷簡便地融資，希望以更經濟、節省成本的方式融資或者融資規模不大。
特點
沒有公開募集那么多的約束。成本比公開募集低得多。更易於創新，條款的靈活性很強、這非常有利於投資者在證券缺乏流動性的情況下以其他手段處理風險和收益等問題。目標性更強、可以有針對性地面對特定的投資者、這就可以使發行價格在一定程度上避免市場行情波動的影響。
作用
（一）有利於高科技企業的創立和高科技的產業化
高科技成果產業化率低是中國的一個大問題，其中一個重要制約因素就是融資難。高科技成果一方面存在較大的不確定性，另一方面，在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對稱，使得高科技成果很難從正式的、傳統的金融部門獲得資金，此時私募就能起很大作用。私募既可以突破正式金融時融資者的信用記錄、規模、贏利性、擔保等方面的限制，又能夠以靈活的條款設計（包括高利率）來吸引投資者和補償投資風險，所以能成為高科技產業化融資的一個好方式。美國的許多高科技企業在初創時都是以私募的方式進行融資的。
（二）有利於民間企業、特別是正式金融力量薄弱的中西部地區民間企業的發展
我國民間企業很難從正式金融獲得資金，這種狀況不可能在較短的時期內就得到扭轉，即使金融市場極為發達的國家，小企業也較難從正式金融受益。適當發展私募資本市場，就能夠在這方面起到促進作用。
（三）有利於大企業更靈活地募集資金和實行財務管理
中國有一些企業向職工緊急集資用於生產經營就屬於此類，這些企業可能負債率已經很高，銀行不願貸款，也沒有別的企業願意擔保，但企業領導可能會給職工“交底”，職工知道所集資金的確能夠帶來贏利和保證回報，所以私募在某些情況下更能夠消除投資者和籌資者之間的信息不對稱。
（四）有利於中國的企業改制
中國許多國有和集體企業改制的其中一個重要方式是實行職工持股或骨幹層持股。這種改制方式在實際操作中並不完全是將存量資產分給個人，而是通過增量募集來稀釋存量資產，所以這也牽涉到私募問題。中國通常把這類情況歸於走向募集，這實際上並不確切，更重要的是沒有合適的定向募集法律來規範這種行為，所以很容易引起矛盾、糾紛、甚至欺詐。我們應該一方面允許這種方式的改制，另一方面，將這種募集界定為私募，有利於通過法律手段將其限制在一定的範圍內，有利於防止糾紛、欺詐等社會問題。
構成主體
（一）私募資金的需求者
私募市場構成（二）私募資金的供給者
私募資金的供給者包括了個人、工商企業和金融機構在內的多種機構，資金超過公募形式的回報是吸引這些機構和個人提供私募資金的主要原因。
（三）私募市場中介機構
私募市場相對於公募證券市場來說，沒有正式的組織和具體的場所。其業務大多經過許多證券商及金融機構的合作完成。中介機構是私募市場能夠正常運轉的核心組織，是參與私募融資的中介機構主要包括以下兩種。
1）是投資銀行
在金融機構中，投資銀行與資本市場有著緊密的聯繫，他們不僅承辦公募證券的發行，也承辦公司私募債券、私募股票的發行承銷。在中國國內，私募業務過去並沒有受到中國的投資銀行－證券公司的重視。雖然券商普遍為企業做過一些私募業務，但僅僅是作為公募發行的一個配套手段。不過從2003年以來這種狀況逐漸開始改變。券商的私募業務規模明顯增加，一些券商已經開始將私募作為一項獨立業務加以開拓。例如，最近華夏證券、東北證券在北京成立了創新業務部，天同證券也成立了金融創新部。目前中國部分券商的私募業務已經做到了能與公募相提並論的程度，例如中金公司等。
2）是信託公司和各類金融公司
信託和各類金融公司由於較高的信用度，在私募資本市場種發揮著重要的作用。它們大多參與證券金融活動，並與特定產業有著特殊關係。與證券公司一樣，私募業務原來並不是信託和各類金融公司的主要業務，但是隨著信託業的重新定位和中國私募市場規模的增大，許多信託公司和金融公司出於和證券公司一樣的考慮開始紛紛將重視私募業務。
運作工具
私募市場上的市場工具主要分為私募股票、私募債券和私募貸款三種。
（一）私募股票
私募股票是指企業通過私募形式發行的股票。與公募股票相同，私募股票也包括了普通股、優先股兩種形式。私募普通股是指企業通過私募方式發行的不對股東加以限制，享有平等權利，並隨著公司經營業績優劣而取得相應受益的股票。私募普通股是企業私募發行的最基本、最重要的股票種類。私募優先股是指企業通過私募發行的在盈餘分配上或財產分配上的權利優先於普通股，但表決權受到限制的股份。根據優惠的條件不同，優先股還可以分為參與優先股和非參與優先股、累積優先股和非累積優先股、可轉換優先股和不可轉換優先股、可贖回優先股和不可贖回優先股。
（二）私募債券
私募債券是指企業通過私募形式發行的企業作為借款人實行其職能直接向債券投資人融資而發行的一種負債憑證，即企業作為借款人以私募形式向其債權人一定利息承諾而進行的融資。按照時間的長短，私募債券可以分為一年以內的短期債券和一年以外的長期債券，根據利率的浮動與否，私募債券可以分為浮動利率債券和固定利率債券。
（三）私募貸款
私募貸款是企業通過私募形式直接作為借款人直接向貸款人融資的一種貸款形式，與私募債券不同的是負債憑證的不同。私募債券是債券形式的負債憑證，而私募貸款是貸款契約形式的負債憑證。按照時間的長短，私募融資可以分為一年以內的短期貸款和一年以外的長期貸款，根據貸款的抵押與否，可以分為抵押貸款和信用貸款等等。
中國發展狀況
私募市場漫畫90年代中期以來，私募在中國進入新的高速發展階段。三方面的動力進一步推動了私募資本市場的發展：長期形成的民間資金拆借市場隨著藏富於民的現象愈發明顯而規模越來越大；海外風險投資理念的引入，大量海外投資公司的進入和本土風險投資機構的發展，很多大型企業集團也紛紛介入到風險投資領域，它們的經驗對眾多中小企業的成長幫助更大；中國國內股票市場的發展也使金融意識深入人心，客觀上促進了私募融資的發展。
（一）私募市場規模顯現
據統計，截至11月份，中國國內證券市場發行A股籌資640．26億元幣，A股配股籌資額49．33億元，而去年這兩項相加接近960億元。與此形成鮮明對比的是，私募融資卻有了長足進展。有數據表明，私募融資正在成為企業融資的新渠道，隨著市場的發展將會進一步擴大，甚至大大超過公募融資。2002年僅向海外投資者私募的金額就高達幾十億美元。中國國內投資者也大幅增加了通過私募渠道進行的投資。對於那些業務成長較快，急需資金髮展的開發商而言，可以說是一個很有吸引力的融資渠道。
（二）私募市場成為中國國內企業的重要融資渠道
對於企業來說，私募具有公募所不具備的優勢，比如說，不用通過層層審批，手續簡單，融資效率可以大大提高，融資成本也相對較低。此外，私募融資不僅僅意味著獲取資金，同時，新股東的進入也意味著新合作夥伴的進入，這無論是對企業的當前還是未來，影響都是積極而深遠的。另外由於中國中小企業和部分高科技企業由於信用程度和風險程度的原因而在公募融資上存在較大的困難，所以私募市場吸引了大量的中小企業和高科技企業。例如，2004年2月17日，全球最大B2B電子商務網站阿里巴巴在北京宣布，阿里巴巴通過私募形式再獲8200萬美元的巨額戰略投資此次投資人包括軟銀（SOFTBANKCORP），富達（Fidelity）創業投資部，GraniteGlobalVentures，和TDF風險投資有限公司。
另外部分金融企業出於資本金擴張的需要也通常選擇私募融資的方式實現企業規模的擴張，如中國絕大部分的證券公司的幾次增資擴股都是選擇了定向私募的形式。
（三）私募市場中介機構開始深度介入
在中國，私募業務過去並沒有受到券商等市場中介機構的重視。雖然券商普遍為企業做過一些私募業務，但僅僅是作為公募發行的一個配套手段。如果擬上市企業的股權結構不符合要求，券商會通過自己的渠道為其先行引入一些投資者，將股權結構調整到合乎規定的狀態。只有在企業最終無法上市的情況下，該筆業務才會轉化成單純的私募融資。
不過2003以來這種狀況逐漸開始改變。券商的私募業務規模明顯增加，一些券商已經開始將私募作為一項獨立業務加以開拓。最近，華夏證券、東北證券在北京成立了創新業務部，天同證券也成立了金融創新部。事實上，部分券商的私募業務已經做到了能與公募相提並論的程度。例如被業內普遍認為在私募業務上做得較大的中金公司，08年初為中國某著名IT企業進行了一輪私募，募集資金高達幾十億元人民幣。
券商之所以願意開始著力拓展私募業務，其原因在於，由於目前承銷商推薦企業上市實行通道制，導致一些券商投行部無法開足馬力，一批前景不錯但又急需融資的項目積壓在手裡，此時，通過私募途徑融資就成為券商的另一選擇。私募對券商的好處是顯而易見的。一些暫時無法上市的項目如果不進行私募，就會造成資源浪費。而且，隨著資本市場越來越向國際化方向靠攏，中國企業對私募的接受程度也逐漸提高。
（四）私募市場發展仍有法律障礙
中國的私募資本目前仍處於地下和半地下狀態。由於中國正式的法律檔案中並沒有私募的概念，加上監管部門對於民間金融活動的風險性和詐欺性的擔憂，私募實際上是被抑制的。採取一些措施，適度發展中國的私募資本市場，可能是一條可行之道。
政府應該在法律層面上為私募搭建可持續發展的平台。要使私募成為一個正式的法律概念並對其範圍作出界定。應該允許以私募方式設立股份有限公司。中國對股份有限公司的設立很嚴格，如有關法律規定了股份有限公司註冊資本的最低額，規定了自然人以發起方式設立股份有限公司時，發起人必須多於五人，而以募集方式設立股份有限公司時，又必須公開募集，這就加大了設立股份有限公司的難度。如果私募的法律地位能夠確立，承認以私募方式設立股份有限公司的合法性，這對於小型公司的創立和發展是非常有好處的。這其中就要求對《公司法》、《證券法》做出相應的修改。
5000億灰色揭秘
私募揭秘揭開私募基金灰色面紗
簡單地說，私募基金指的是它的銷售和贖回，都是基金管理人私下與投資者協商進行的，又可以稱為向特定對象募集的基金，巴菲特的柏克夏哈斯威公司、因亞洲金融危機而知名的量子基金都屬於這種類型。與私募基金對應的是公募基金，目前在上海和深圳證券交易所上市的基金，如基金開元等，都是這種類型。
由於私募基金所具有的“私下”性質，加上目前還沒有相應的法律法規，私募基金在我國的發展一直處於“地下工作”狀態。據包括王連洲在內的權威人士保守估計，近年來，我國的私募基金已經形成至少2000億-5000億元的市場規模。
私募基金最簡單、最原始的形式是親朋好友之間的委託。某人炒股小有心得，三姑六姨便把自己的買小菜銅鈿交給他去炒股，這就是私募基金的雛形。當然，王連洲也表示，這種親朋好友自願集資、委託其中某人來管理的小範圍私募基金，國家不該管，投資基金法也不應該涉及。
經紀人
和私募基金有某種形式類似的是“經紀人”。
例：馬先生炒股9年，小有聲望，現在上海某證券公司營業部有幾十位股民的數千萬元資金跟著他操作，是某種意義上的“經紀人”。不過，馬先生和他的“客戶”之間沒有什麼協定，客戶只是根據他的建議操作，輸贏都是自己的。雖然馬先生稱自己的客戶一般可獲取每年30%左右的收益，但他無法向客戶收取費用，他所提供的服務只能通過營業部返傭的形式獲得補償。據了解，目前上海幾乎所有的營業部均有幾位較為成功的“經紀人”，根據他們“客戶”交易量的大小，他們每月可從營業部獲得數千乃至數萬元的佣金返回。不過，營業部一般不對外承認有“經紀人”存在。
工作室
與“經紀人”不被人承認相比，有“執照”的證券諮詢機構至少可以以自己的真名示人。他們公開的業務是成立“工作室”，招收會員，許多沒有“執照”的諮詢機構同樣也或明或暗地開設“工作室”。
例：上海金匯是一家有“執照”的證券諮詢機構，去年8月開始，他們設立了“哈老闆工作室”，每天向會員提供操作建議，價格是每月1500元會費。據公司副總裁鞠文軍介紹，“哈老闆工作室”會員每月增加100-120位，每位平均資金量為70萬元。鞠文軍說金匯非常希望介入私募基金領域，“哈老闆工作室”可以看作是他們為此所進行的準備。目前，“哈老闆”向會員提供虛擬操作盤，顯示操作的實際效果。5月份開始，他們將以自有資金推出50萬元的實盤，以建立更加實在的信譽。因為，私募基金成功的關鍵是管理人要有良好的信譽。
老鼠倉
與“工作室”謹慎小心的態度不同，被外界稱為“老鼠倉”的操作更大膽，其形式更接近於私募基金。註冊分析師、廣發證券的童志榮向記者描繪了“老鼠倉”的大致操作方式：
委託方和操作方在第三方(一般是證券公司營業部)的介入下簽訂協定，雙方按一定的比例出資(例：委託方出資300萬元，操作方出資50萬元)，操作方負責操作，但沒有提款的權力，以保證資金安全。
證券公司方負責監督操作，如“老鼠倉”內的資金損失超過一定比例(如15%)，或者是接近操作方的出資量(例：50萬)，證券公司會通知委託方，由委託方和操作方協商，或是就此平倉，損失由操作方承擔，或是操作方增資(例：50萬)，繼續操作，直到協定期滿。協定期一般為半年或是一年。
“老鼠倉”到期後，雙方按照協定分配所得。分配方式一般有三種：純保底、純分成、保底分成。如採用純保底方式，委託方的收益一般在8%-10%，其餘收益為操作方所得；如採用保底分成，保底收益一般為6%-8%，超出部分二八或是三七開，操作方得大頭；如採用純分成，分成比例可以達到五五開。
按前例，總量350萬元的“老鼠倉”，如收益在30%，按五五開純分成方式，委託方、操作方的收益均為50萬元左右，委託方收益率為17%，而操作方則高達100%，達到了借雞生蛋的目標。證券公司則因為資金、交易量的增加而增加了佣金收入。
資產管理
證券公司的資產管理業務非常接近私募基金，與“老鼠倉”的偷偷摸摸不同，他們的業務已經獲得承認。去年9月，經中國證監會批准，一些證券公司開始進行資產管理業務。國泰君安在2001年初與德國德勒斯登銀行簽約，籌建基金管理公司，以更好地開展資產管理業務。申銀萬國的資產管理業務的開拓由來已久，直接接受政策法規認可的企事業單位客戶的委託，提供自有資金理財業務，目前管理的資產已經超過10億元。
投資公司
私募投資據董事長徐涵江介紹，上海邦聯投資創業有限公司成立於1998年2月，由金華信託、浙江商業財務公司、山西大同銀星金店，上市公司中的上海強生、聯通國脈、大眾出租、亞通股份、巨化股份、物貿中心、特變電工、寧波海運、錢江生化共12家公司，幾乎以均等的2000萬元出資，籌集1.85億元組建的公司制投資公司，由金華信託代為管理。
例：1999年初，中國開始整頓信託公司，金華信託儘管被保留下來，但投資銀行業務被停止了。當時公司已談妥的配股公司有10多家，都不得已放棄了。面對此種情況，徐涵江及金華信託大部分投行人員加盟上海邦聯。
上海邦聯的主體是投資部，集體對大勢作判斷。如果確認大勢向上，則由相關人員選擇股票，交公司大會討論，一旦通過，則積極建倉。董事會要求公司的年回報率為14.4%，因為公司的回報率不應拖上市公司的後腿(上市公司淨資產收益率達到10%才有配股資格 。2000年，每位股東得到了每股0.25元的投資分紅收益。
上海邦聯現正進行增資擴股，希望股本規模擴大到5.6億元。而且，從今年開始，公司將淡出二級市場，轉入以實業為投資重點。
“私”字的第二種含義
面對龐大的私募基金灰色市場，管理層開始考慮讓它們浮出水面。現在人們最關心的是誰可以名正言順地經營私募基金，誰可以在這個有著數十甚至數百億元的市場上搶得一席之地。證券公司、基金管理公司、投資諮詢公司和信託投資公司對此均虎視眈眈。尤其是投資諮詢公司對此最為熱衷，由於他們的私營性質，這又可能使私募基金的“私”字增添第二種含義。
中國的金融市場是一個高度壟斷的市場，基金業也不例外。目前管理公開上市基金的管理公司只能由證券公司或者是信託投資公司發起，資產管理業務也只能由證券公司開展。民間的或者說是私有性質的力量無法涉足這一領域。
在上海舉行的一次研討會上，上海金信證券研究所的李康指出，在加入WTO之後，外資參股成立合資基金管理公司的比例可達33%，3年後達到不超過49%的比例，這對中國的基金業和證券市場都將產生重大衝擊。在對外開放之前，應該首先實行對內開放，讓中國的市場力量迅速成長壯大，隨後才有和國外資本抗衡的力量。
目前，證券投資諮詢機構的專業性強、研究力量雄厚，符合專家理財的特徵，而且他們自身也亟需業務創新，他們是最有希望介入私募基金領域的市場力量。一些諮詢機構也表達了這一願望。
同時，很多地下的私募基金性質的資產管理組合已經發展成為所謂的“莊家”，由於缺乏法律的明確界定和保障而隱身地下，逃避監管，成為證券市場的不穩定因素。而一旦這些群體公開化，對於他們的監管將變得容易和可以控制，這對於市場的健康發展是有益的。他們也有可能進入私募基金市場。
離私募基金還有多遠
私募基金要真正浮出水面還有許多障礙，包括法律建設和制度安排。日前出台的投資基金法草案第五稿中，對私募基金進行了原則性規定。不過，有專家認為，私募基金、信託投資公司的代客理財業務、基金管理公司的證券投資業務、保險公司的相關業務等等，其性質均屬於信託的範疇，必須制定一部高層次的信託法，它應該是規範所有財產管理制度的基本法和母法。
在上海的一次信託業研討會上，中國人民銀行非銀司司長夏斌指出，由於中國缺乏財產管理制度的安排，造成監管方面的制度不統一，有的得不到有效監管，在社會活動中間有的財產管理活動蛻變成變相高息攬儲和非法集資行為，不僅損害投資者利益，還擾亂了金融秩序。基於此，夏斌認為，信託投資公司的代客理財業務、基金管理公司的證券投資業務、保險公司的相關業務以及私募基金等等，其業務性質均屬於信託的範疇，必須制定一部高層次的、規範的、統一的、能夠適用於所有財產管理活動的信託法，它應該是規範所有財產管理制度的基本法和母法。
信託法起草小組組長張肖認為，信託制度是社會主義信用制度的重要組成部分，《信託法》是制定和完善社會主義信託制度的基本法律，信託行為沒有《信託法》作為支撐就難以保證市場運作的順利進行，《信託法》依然有抓緊出台的必要。據了解，《信託法》今年4月份將提交人大常委會進行第三次審議，並有可能獲得通過。
至於私募基金具體如何操作，王連洲指出，目前無論證券公司、基金管理公司、投資諮詢公司和信託投資公司都提出要做資產管理業務，因此在這方面需要有一個全面的制度設計。
王連洲透露，新的投資基金法將考慮對私募基金的投資者進行界定，必須是有足夠資金量和承擔風險能力並且對所投資基金有相當了解的成熟投資者，但目前對“足夠資金量”的準確數字還未確定，暫時定為100萬元人民幣。從這個意義上來說，私募基金將是富人的遊戲。
此外，私募基金的管理者必須嚴格履行市場準入條件，包括一定的經營場所、良好的管理資金能力等。投資基金法同時要求私募資金應託管給銀行，私募基金的投資者和管理人要簽訂合法的、透明的委託協定，定期、不間斷地向私募基金的投資者披露信息等。他建議，對私募基金，要先搞試點，然後逐步放開。
新法
新《證券法》第十條規定：公開發行證券,必須符合法律、行政法規規定的條件，並依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核准；未經依法核准,任何單位和個人不得公開發行證券。有下列情形之一的，為公開發行：(一)向不特定對象發行證券；(二)向累計超過二百人的特定對象發行證券；(三)法律、行政法規規定的其他發行行為。新《證券法》第十三條規定，上市公司非公開發行新股，應當符合經國務院批准的國務院證券監督管理機構規定的條件，並報國務院證券監督管理機構核准。
人們對新《證券法》的理解是，對向累計低於二百人的特定對象發行證券的行為不屬於公開發行，從而新《證券法》為中國的私募市場留下了發展空間。
一級資本市場包括私募股權、公募股權、私募債務和公募債權等四個子市場。在歐美等成熟資本市場體系中，除了龐大的公募市場外，還存在極為發達的私募市場。在美國，所謂私募融資是指發行證券的公司（發行人）以豁免形式向美國證券交易委員會進行證券發行申報和證券註冊登記的方式，向社會投資者發行一定數量的證券,以募集一定數量資金的融資方式。根據美國《1933年證券法》的規定，任何企業在市場上公開發行證券融資，必須在公開發售前向證券監管部門進行登記註冊。未經登記註冊發行證券即構成欺詐，將被處以刑罰。然而，上述強制性登記註冊的要求，存在若干例外或豁免，其中一個重要的豁免，即私募融資。與中國不同，在美國證券市場，企業通過公募上市融資（公募融資）前通常會有一個私募融資階段。因其私募的性質，儘管針對的是社會上的投資者，但並不被視為公開發行。通過私募，發行人可募集100萬-500萬美元的資金，從而能迅速滿足企業、特別是中小企業的融資需要，為企業進行公募融資打下良好的基礎。
美國的私募融資雖具有“私募”的性質，但其針對的是社會上不特定的投資者（D條例對參與私募融資的投資者的資格和數量等方面有一定的限制），融資亦是通過在社會上招募完成的。同時，認股條件、投資者的權利義務等通常已經由公司預先確定，對參與私募融資的所有投資者一致適用，沒有另行協商的餘地。儘管私募證券的發行不需要進行證券註冊登記，但是，公司必須在證券發行後向 S E C報備，同時，還要履行相應的信息披露義務（該義務在美國聯邦證券立法中規定較少，主要受各州的證券交易法的制約）。由於有以上與一般的初始融資和增資擴股不同的特點，因此私募融資可以被視為一種在限定條件下的“準公開發行”。
私募融資在美國企業上市融資過程中起著承上啟下的作用。私募融資中可供選擇的形式包括：向投資者發行普通股股票、債券、可轉換債券（即在公司公開發行上市後可以轉換為公司股票）、優先股、可轉換優先股（即規定在一定條件下可以轉換成為普通股的優先股），或上述形式的結合。
隨著新興市場的快速發展，歐美等國的私募基金也急劇向境外擴張。2005年上半年，以亞洲為主的新興市場已出現15個私人股本基金，每個規模都超過了10億美元。中國是最為看重的投向地之一。其經典的成功案例是摩根史坦利、鼎暉、英聯三家境外投資機構投資蒙牛一案。這三家私募投資者向蒙牛投入約5億元人民幣，短短三年內獲投資回報約26億港幣，投資收益回報率約500%。除了投入資本以外，摩根等私募投資者給蒙牛還提供了提高市場知名度、公開上市等高附加值的綜合服務。
由於中國內地資本市場不發達，中國中小企業融資難一直困擾其發展,尤其是中長期信貸和權益性資本的供給嚴重足。同時，在正規金融體系以外，中國還存在規模龐大的地下融資活動。據最新研究成果顯示，目前中國地下信貸規模已近8000億元，地下融資規模占正規途徑融資規模比重平均達到了28.07%左右。
就證券行業而言，證券業與私募股權投資基金是產業鏈上的上下游關係。目前中國內地的證券公司在上市承銷和經紀、自營業務大大減少後，開始做財務顧問等高附加值的投資銀行業務，並涉及私募股權投資中的直接投資或過橋融資等。投資銀行將通過私募股權投資來物色好的融資項目，為企業提供上市承銷、兼併收購等綜合服務，從而提高市場競爭力和整體盈利能力。
目前中國急需一個與其經濟體系相匹配、支撐其可持續發展的資本市場，而發達的私募市場是其完整資本體系的有機組成之一。新《證券法》實施後，中國有關部門應該制定相應的配套法規，促進中國私募市場的健康發展。
中國市場風雨兼程
中國私募市場私募市場是因私募融資而形成的金融市場，私募融資是針對特定對象、採取特定方式、接受特定規範的權益出讓方式。與公開融資相對應，私募融資同為金融市場中的融資渠道，滿足融資人不同的籌資需求，一般可分為股權私募、債權私募和貸款私募。鑒於其特性及所受規範，私募融資尤其適用於下列情況下的出讓人：希望更快捷簡便地融資，希望以更經濟、節省成本的方式融資。因此我們說，私募融資將成為中小企業，起步公司的主要融資手段。
2007年6月6日，中國人民銀行副行長吳曉靈表示,中國應該更多地發展私募股權投資基金。這無疑為一直處於灰色地帶的私募基金帶來一絲陽光，也為中國過剩的民間資本帶來新的投資渠道。
如何實現共贏
資本市場成熟的標誌就是在懂技術、會管理、能認清市場的沒錢人和不懂技術、管理落後、跟風投資的有錢人之間形成共贏。
創業投資並不會永遠是創業者的股東，在時機合適的時候，他們會以10-30倍的盈利率退出，尋求下一個投資目標。
創業投資可以通過上市、可以通過股權轉讓或轉賣給行業中的戰略投資者而退出，創業投資投資企業的目的只是為了賺錢。因此，創業投資能夠甘於在所投企業中做小股東，不過分干涉經營，還能影響管理層共創價值，把雙贏作為雙方的主導思想。
目前境外的法律對創業投資者的利益保護相當完善，而在中國，需要投資者和被投資企業主、企業主的家人成為密友，才能保證不在有所收益的時候，被企業一腳踢開。
中國對以創業投資為代表的私募股權投資資金的需求非常之大。目前外資併購中國企業往往會引發爭議，而大家往往忽略的是，要獲得產業重組的主導權就需要私募股權投資基金的資助;企業從擴張期進入成熟期，也需要私募股權投資基金的資助；企業的收購兼併也需要私募股權投資基金的資助。大企業業務重組和產業整合，過度依賴信貸，會造成企業資金鍊脆弱，而尋求外資或境外融資，爭議又很大。區域分割導致的體制制約，使企業重組面臨巨大壓力，企業併購艱難。
滿足高增長企業的客戶價值，需要專業化的橋樑人員，這就是私募股本的管理人員，通過他們可以克服企業和投資人之間信息不對稱的問題，使高成長企業這種高風險、不定期限的融資需求得以滿足，並能調和衝突，強調共同價值和利益。
同時完善的資本退出市場的建立也將能夠更好地理順私募股本投資者和創業者之間的利益關係，實現共贏。
為什麼“肥水流了外人田”
中國目前民間存在著大量的閒置資本，然而遺憾的是，這些閒置資本一方面很難找到很好的增值路徑，另一方面，中國業績上乘的企業紛紛前往納斯達克上市，讓境外投資者賺足了優秀的中國企業的投資回報。
與之對應的是，中國企業境內融資很難。中國在高成長企業和民眾之間出現了資本供需的鴻溝。民間融資的利率一般在百分之十幾左右，交易成本過高，風險過大；另一方面，民眾投資渠道狹窄，多數人只能把富餘的金錢投資在房產項目上，造成房價上漲。而傳統的私募一般強調投資方對被投資企業的控股，很多投資者，包括一些很有影響力的大企業家投資的前提都是控股，這也是促使國內企業為了保持自主權而尋找境外創業投資資金融資的一個重要因素。
以蒙牛乳業的上市為例，蒙牛當時的發展需要大量的資金，但是國內A股上市審批時間長，如果等待A股可能就會錯過中國乳業的快速發展期，因此只能選擇境外上市。然而國內的民眾卻因此喪失了一次極好的賺錢機會，新浪、網易、百度的境外上市也是如此。
中國的高發展、高回報的境外上市企業，一方面因在種子期接受境外創業投資的資助，在IPO（首次公開發行）的時候以高市盈率讓境外私募股本的投資者大賺特賺，另一方面，在IPO後又讓境外的證券市場投資者們嘗到了績優股所帶來的穩定、高額的股市回報。這兩個環節，國內的投資者都無法參與，不能分享本國企業所帶來的投資收益。
中國不是沒有比爾·蓋茨，但“一手交錢、一手交貨”的短視、缺乏長期預期以及彼此缺乏誠信的融資方式讓社會支付了大量的“隱性成本”。企業家由於缺乏資金的支持，很難有把自己的想法變成現實的產品的機會，同時也很少能夠把自己的企業發展壯大的機會，只能自生自滅。同時依賴國際投資者，也使中國的企業始終不能擺脫政府之間的政治風險以及其他國際風險。那么中國巨大的閒置資本如何支持本國企業創新？
中國正在失去看不見的國際競爭力，正在喪失一些潛在的發展機會，長此以往，我國的國際競爭力還會逐漸減弱。解決這一問題有很多途徑，而建立健康的、和國際接軌的中國私募股本市場無疑是這些途徑中比較重要和卓有成效的一個。
本土PE“多條腿走路”
在國外風險資本的提供者包括投資公司、退休基金、保險公司和個人投資者等等。以美國為例，其創業基金的來源也經歷了明顯的變化，在創業基金髮展的早期階段，富裕的家庭和個人是私募基金的主要來源。如，在1978年海外資本的資金構成中，年金基金大約占15%，保險公司占16%，大產業公司占10%，國外資金18%，個人和家庭占32%。而現在美國私募基金來源出現較為明顯的變化，個人和家庭作為私募基金來源的重要性減小，而年金基金等等機構投資者已經成為私募基金的主要來源。年金基金占46%，保險公司9%，大公司11%，國外資金占14%，而個人和家庭則僅僅占8%。
在美國，私募基金的管理者一般抽取2.5%的管理費，一旦基金升值，其中的20%作為回報獎勵基金管理者。假如基金管理者是行政官員，那他考慮風險更多的是政治風險，而不是金融風險，本土PE目前面臨的正是後者的局面。
雖然，本土PE業在占據了天時、地利、人和的情況下持續發展了十年，但是在“只投不出”的限制下，目前很多相關公司已經沒有過多的儲備資金可用，他們要想募集到新的投資資金，只有走公司增資擴股的道路，但是在過往賬單並不理想的狀態下，如何說服投資者繼續增資？作為投資的一種主流模式，創業投資基金模式在已開發國家已經得到了普遍的認可。其市場化的運作模式、獨特的法律架構，為創業投資基金的高效運作提供了保障。但是在本土PE/VC中，資金還擔負著扶持中小企業的使命，而不是單純的追求資本價值最大化。
現在，許多實收資本金較大的本土PE/VC逐漸開展“多條腿走路”的原則:一方面充分利用自己在本地的政府資源優勢（3502.844，13.13，0.38%）；另一方面，加快同國外的海外資本合作，運用中外合作基金的方式，來完成新一輪的資金募集，並且可以結合中外創業投資公司的資源整合實現利益的雙贏。但是這僅僅是一種合作的嘗試，其中還存在許多需要調和的矛盾，比如，在成立新公司時，雙方的出資並不一致，中方是以人民幣出資，外方以美元出資，由於外匯管制、公司法及國內資本市場等制度性的制約，較為規範、專業及有全球化運作經驗的外資PE很難和本土PE相融合。況且一旦匯率發生變化，將會形成雙方利益的損益。但是本土PE能走出這一步，對於今後進一步的改革創新發展也是一種可以借鑑的嘗試。
綜上所述:：PE帶給中國民間資本真實機會。PE希望投資民營企業，最好是那種中小型的、成長型的、很難拿到銀行貸款的民營企業，然後培育它們，最終把它們帶到國內或者海外的資本市場，然後功成身退並獲得豐厚回報。對民營企業家而言，一方面，通過引入PE，擺脫了短期的融資困境;另一方面，經過包裝改善公司治理結構後實現上市的可持續融資模式則是一條充滿誘惑的光明大道。在PE們看來，民營企業是中國經濟騰飛的發動機。而作為發動機的民營企業，也需要更多的燃料來釋放動力。機會就在眼前，如何把握，就要看各方的努力了。
中國：全球第二大
我國私募市場第二大如何滿足中國經濟發展中日益增長的融資需求？如何利於加快多層次資本市場構建？中國產業投資基金與私募股權投資基金未來發展趨勢如何？在“第一財經研究院成立儀式暨2007年中國產業投資基金與PE發展論壇”上，多位專家就此發表各自精彩觀點。
國家發改委財政金融司副司長曹文煉：
產業投資基金目前是當今世界上資本市場股權融資方面僅次於IPO的一種方式。但在中國如何發展產業基金以及產業基金的發展路徑、PE的存在形式等，在大家的討論當中還存在不同的看法和認識。曹文棟認為，在中國發展產業基金還有一個引導和“抓大放小”的概念，在發展過程中，還存在一個如何把資金和國家的經濟結構調整戰略相結合的問題。
中國證監會研究中心主任祁斌：
產業基金和私募股權投資基金是推動資本市場可持續發展的力量。我們認識到，要實現中國資本市場的可持續發展，就需要建立私募股權投資基金和產業基金與資本市場的良性互動關係。從去年以來資本市場的發展情況來看，A股市場需要達到新供需平衡，就需要我們以各種方式增加供給。私募股權投資基金和產業基金主要投資未上市企業，這些企業在不同的成長階段需要不同類型的私募股權投資基金和產業基金，後者在尋求投資回報的同時，通過項目篩選、盡職調查，利於提高其所投資公司的治理和運營，這客觀上有助於培育上市資源。
原中國人民銀行研究局副局長、“第一財經研究院”院長景學成：
中國的PE發展要有個戰略，要有一個路線圖。從國家的安全形度來講，也要有所考慮，比如，在一定的時期內做到多大的規模、多大的量？我們要有一個規劃，哪怕是一個粗線條的規劃也好。比如，外資進來是多少？我們自己募集多少？使用信託或者是其他的方式募集多少？投資怎么投？可能會有什麼樣的情況？這些需要有提前考慮。我覺得，設計好路線圖將使我們都心裡有數，這樣發展起來會更為積極。
上海證券交易所研究中心總監胡汝銀：
胡汝銀個人認為，應該鼓勵更多的民間機構去發展PE的形式。至於產業投資基金與PE是否會給A股二級市場定價造成影響，胡汝銀認為，A股二級市場的定價是依賴其本身的規模和供求關係。如果有影響，那應該是A股二級市場本身的問題，而不是其他的問題。目前滬深兩市的股票市場總流通市值是5萬億元，居民存款超過了16萬億元左右，整個銀行的儲蓄存款是40萬億元左右。從這個角度上說，產業投資基金與PE對A股市場的影響並不大。
復旦大學新政治經濟學研究中心主任史正富：
中國私募股權投資基金會以超越常規的速度發展，也許不到10年的時間，中國就會成為全球最大的私募市場之一，很可能僅次於美國，從而成為全球第二大私募市場。同時，私募股權資本在中國的發展將改變和影響中國人幾千年來形成的合作關係。中國是否可以成為持續的世界經濟強國而不簡單地是一個大國，最後的一仗是在金融體系。而沒有私募股權資本市場的發展，將不可能有金融市場的健康發展。
美國弗勞爾斯投資公司董事總經理、原中國證監會機構監管部副主任宣昌能：
PE之所以在全球可以成功，很重要的是他們“用手投票”而不是“用腳投票”。PE可以通過股權交易，通過改造董事會、改造管理層，在戰略定位上重新定位，從公司成本控制、風險管理、產品創新以及新的業務方向的發展，可以起到非常強力的推動作用。現在很多上市公司最後變成“紳士俱樂部”，出現了“你好我好”的局面。但是PE進來之後是“用手投票”，激勵機制使得這類投資者非常關注企業的生死、成長，創造價值，所以在公司治理結構上真正可以起到完善作用。同時，PE對中國企業“走出去”能提供很好的幫助和服務，對降低國有企業的投資風險起到很好的幫助。
中國市場滯後階段
在監管層對外資私募股權基金所投資企業跨境換股和上市審批日趨嚴格的同時，融資領域系列法規的出台使得國內私募股權投資的環境大為改觀，發展根植於本土的人民幣私募股權基金開始熱議。在廈門舉行的第十一屆中國投洽會上，眾多業內人士與專家認為，當前中國發展人民幣私募股權基金的條件已基本成熟，但相關法規制度仍待進一步完善並亟須加強監管。
本土私募股權基金不足5%
有數字顯示，2005年全球私募股權基金共募集金額1730億美元，2006年達到2150億美元。目前全球私募股權投資基金的總額是7380億美元，資金主要來源於機構投資者，並且日益多元化，特別是一些養老金、捐贈基金、保險公司、商業銀行和公司等機構投資者，個人所占比例一般不超過10%。2006年全球的併購交易總額是3.79萬億美元，比上年增加了38%，其中全球併購交易中的20%，美國併購交易中的27%都是由私募股權基金來完成的。從每年私募股權基金投資額占GDP的比例來看，美國私募股權基金占全年GDP的比例是0.6%，歐洲為0.35%，亞洲為0.2%，而目前在中國該比例還不到0.1%。
第一財經研究院近日發布的名為《產業投資基金與私募股權市場發展新格局》的報告指出，外資私募股權基金進入中國的步伐在2005年後明顯加快。2006年外資私募股權基金投資機構在中國內地共投資129個案例，參與投資的機構數量達77家，整體投資規模達129.73億美元，其中尚不包括總額達17.78億美元的創業投資。今年一季度共有17支可投資於中國大陸地區的私募股權基金完成募集，募集資金76億美元，與2006年同期相比增長三倍，比上年第四季度增長71.2%。
與公募市場的發展相比，中國的私募市場發展相當滯後。有數據顯示，2006年只有6隻由中國本土機構發起設立的私募股權基金成功募集，募集金額達到15.17億美元，平均每隻本土基金的募資額為2.53億美元。由於基礎薄弱，中國私募股權基金髮展速度仍跟不上日益增大的融資需求。統計顯示，2006年中國市場投放的創業投資總額中，本土機構的比例僅為18.4%。目前活躍於中國資本市場上的私募股權基金95%以上是外資背景，真正本土私募股權基金不足5%，人民幣私募股權基金有巨大的發展前景。
所謂“人民幣私募股權基金”是指通過募集人民幣資金而發起的私募股權基金，主要與目前“境外外幣融資”的外資私募股權基金相區別。
試點管理辦法正在討論
中國人民銀行副行長吳曉靈認為，發展人民幣股權基金已初步具備條件：一是2006年1月1日新修訂實施的《證券法》、《公司法》和《合夥企業法》，為股權基金及有限合夥制股權基金的設立提供了法律依據。二是資本市場股權分置問題的基本解決和多層次資本市場建設的加快，為股權基金的投資和退出提供了更多機會。三是國內資金充裕和中國政府強調國際收支平衡的政策取向，以及個人與社會財富得到迅速積累，也為人民幣股權基金創造了發展時機和基礎條件。
此前有媒體報導說，北京大學金融系主任何小鋒透露，由他主持起草的《產業投資基金試點管理辦法》（以下簡稱《試點管理辦法》）已經上交發展改革委，正在發展改革委、銀監會、證監會、保監會和國資委等相關部門討論。這也預示著長期以來私募股權基金“身份不明”的尷尬境地有望結束。
據悉，《試點管理辦法》草案將產業投資基金定義為，在境內以產業投資基金名義，通過私募形式主要向特定機構投資者籌集資金設立的產業投資基金，由基金管理人管理，在境內主要從事未上市企業股權投資活動。辦法認定的“特定機構投資者”包括國有企業、國家控股的商業銀行、保險公司、信託投資公司、證券公司等金融機構，全國社保基金理事會等機構投資者。
需要關注的幾個問題
政府的支持、法律障礙的清除預示著未來人民幣私募股權基金在中國將迎來其發展的黃金期，但現階段仍有幾大瓶頸有待解決。與會專家認為，目前發展人民幣私募股權基金需要解決好以下幾個難題：
一、關於私募股權基金的監管。
為降低社會交易成本必須嚴格界定對人民幣股權基金的監管邊界，即只對其投資人數量、資格和銷售方式進行限制。人民幣股權基金應在強調自律管理的基礎上，強化對投資人數量和投資人資格的控制。
二、以審慎原則界定合格的投資人。
吳曉靈認為，對於自然人，應以其淨資產或年收入進行限制則更為合理；對於機構投資人，應以資格認定和行為規範為監管重點；應該借鑑歐美等經驗，允許銀行、證券公司、保險公司、養老金及投資機構作為合格的機構投資人；放鬆金融機構投資範圍的限制，但應設定關鍵性控制線；更好發揮中介機構的橋樑作用，提高資金的配置效率。
三、《合夥企業法》相關配套政策尚需明確。
首先，《合夥企業法》在具體落實中，缺乏相應的有關有限合夥企業個人納稅申報等具體操作流程的指導和規定，應進一步明確稅收政策和操作方法。
其次，部分地方工商局對有限合夥企業辦理公司註冊登記的條件上還存在地方特色的規定，亟待形成全國統一的標準。有限合夥企業的工商註冊過程中的具體操作方法，如頒發營業執照的版本、新系統數據錄入、添加合伙人等還有待進一步明確。
四、培育基金管理團隊。
一是相對於國外的股權基金管理人，本土股權投資基金管理人還是太少，管理水平也有待提高。二是通過合資的方式，引進境外股權基金的優秀管理人才和技術，是培育本土管理人才的一條有效途徑。三是用行業自律的形式，逐步形成職業基金管理人市場，是在中國發展人民幣私募股權基金的重要途徑。
迎接正規軍
私募市場正規軍所謂券商定向資產管理業務，主要指證券公司接受單一客戶委託，與客戶簽訂契約，根據契約約定的方式、條件、要求及限制，通過客戶的賬戶管理客戶委託資產的活動，客戶可以是自然人、法人或者依法成立的其他組織，委託資產可以是現金、債券、資產支持證券、證券投資基金、股票、金融衍生品或者中國證監會允許的其他金融資產。這種理財模式本質上與目前民間流行的接收帳號、投資管理的私募活動並沒有太大的區別。
2007年末，中國證監會頒布了《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》以及《關於實施有關問題的通知》，標誌著基金公司專戶理財試點工作即將正式展開，從而拉開了基金介入私募業務的序幕。在業務類型上，試點階段先允許基金管理公司開展5000萬以上“一對一”的單一客戶理財業務。儘管有關規定並沒有把自然人排除在外，但業內普遍認為，由於5000萬的門檻相對較高，這一私募業務的目標客戶應主要以公司法人為主。
而根據此次券商資管業務實施細則的徵求意見稿，證券公司開展定向資產管理業務，接受單個客戶委託資產淨值的最低標準應當符合中國證監會的規定。證券公司可以在該最低標準的基礎上，提高本公司客戶委託資產淨值最低標準。一些券商資管部門的負責人表示，在此前內部徵詢意見的一份初稿里，最低標準被定為800萬元，本次正式公布的徵求意見稿沒有對最低標準作出明確界定，但從業內的反饋來看，未來最低標準應該不會高於800萬元，甚至可能大大低於這一標準。
“個人定向理財業務的需求很強，很多自然人客戶都向我們徵詢過相關內容，但由於相關法規沒有明確，所以我們公司一直沒有開展這項業務”，滬上一家創新券商的資管部負責人稱。他表示，隨著未來規定的明確，券商除了已有的機構定向理財業務之外，有望在個人大戶私募業務方面迎來大發展。而有關專家指出，與目前流行的民間私募理財行為相比，券商和基金作為正規軍，在風險控制、投研實力和管理水平上無疑有著較大的優勢。
相關文獻
1.尚福林：《深刻認識中國資本市場新興加轉軌特徵》
2.吳曉求劉紀鵬：《4000點估值合理要堅守》
3.周煒：《解讀私募歐洲共同市場權基金》
4.劉鶴揚，盛立軍，潘蒂：《私募融資230問(中小企業融資操作全程指導)》
5. 中信出版社 (2007-05出版) ：《上市公司私募融資》
