分類
從現有文獻來看，對泡沫檢驗的研究主要集中在理性泡沫。對理性泡沫的檢驗主要有兩類方法：一種是通過將觀察到的股票的實際價格和基本價值（即未來紅利的現值和）比較，另一種是利用回報的實際分布（如是否存在自相關、偏斜和肥尾現象）來檢驗泡沫是否存在。
缺點
第一種方法的缺點是，它實際上檢驗的是泡沫存在和基本價值模型正確的聯合假設，而且，它假定當前觀察值和以前觀察值間都是一種線性關係。第二種方法的缺點在於回報實際分布的自相關、偏斜和肥尾現象可能不是由泡沫引起的，而是由於基本價值本身就存在這些問題，所以即使觀察到自相關、偏斜和肥尾現象，我們也不能得出存在泡沫的結論。
新視角
上世紀80年代以來,股票市場的迅猛發展及其對投資者重要性的增加,特別是股票價格的大幅波動對經濟生活所產生的巨大影響,讓人們對股票價格的泡沫問題表現出了持續的研究興趣。尤其是計量經濟學的發展使這一領域的研究更為深入,學者們開始將動態和非線性理論引入到對泡沫理論的分析和探討中,並且設計了更為貼近現實的泡沫形式,對於泡沫存在性的檢驗細分為對特定類型泡沫的識別,由此可以洞察到股票市場更深層次的特徵。2006年崔暢、劉金全引入MTAR模型,得出了從長期來看我國股票價格和其內在價值之間存在著均衡關係,但短期內對均衡的調整是非對稱的,即存在周期性破滅的投機泡沫。但是,在選擇經濟變數沒有考慮滯後期對當期產生的影響。因此本文在單位根檢驗和協整檢驗方法的基礎上引入VAR和VEC模型,檢驗協整殘差的非對稱調整假設,並引入對股票價格具有決定性影響的巨觀經濟變數對我國股票市場是否存在泡沫現象進行實證研究。針對崔暢、劉金全(2006)、王薛、李紅剛①(2008)運用MTAR協整檢驗對中國股市進行實證研究的MTAR模型平穩性的檢驗,本文提出了質疑,提出了MTAR檢驗的新視角。
變數的選取及研究方法
式中,ut為股票價格與股票內在價值因子的回歸殘差,τ為門限值。
則(3)式為AR(t-l-1)型。該模型的平穩性條件與滯後階數l及所有參數值有關。在討論具體問題時,可檢驗具體模型的平穩性,如果模型是平穩的,就能得到滿足平穩性條件的有意義的門限值及ρ1,ρ2的值。然後建立存在協整關係的零假設H0:ρ1=ρ2=0。如果拒絕不存在協整關係的零假設,則可以進行對稱調整的原假設檢驗H0:ρ1=ρ2,當接受原假設時,則意味股票的市場價格和其基礎價值之間的協整關係是線性非對稱調整。當拒絕原假設時,則表明存在對均衡的非對稱偏離。從而發現周期性破滅泡沫的存在。
採用Johansen協整檢驗從資產價格中剔除基礎價值的決定部分,然後對得到的殘差序列套用MTAR模型進行泡沫檢驗。
由於我國股市明顯存在“齊漲共跌”的現象,這就要求在對股票價格的分析中更多地考慮巨觀經濟因素的影響,因此選擇巨觀經濟變數作為股票價格基礎價值的解釋因素。為了儘量避免誤設定內在價值問題,先用相關的巨觀經濟變數做格蘭傑因果檢驗和協整回歸,剔除那些不顯著的變數以及那些估計結果與經濟意義不符的變數。選擇以下變數進行動態計量經濟模型的分析。
1.股票市場方面。選取上證綜合指數(SZ)和深證綜合指數(SC)綜合反映股票市場情況:一方面,因為綜合指數的變動能夠較好的反映股票市場的發展變化,是股市的風向標;另一方面,它和商業指數、房地產指數等其他指數具有很強的相關性。
2.經濟運行方面。依據經濟理論,取以下經濟變數用以描述國民經濟運行的變數,工業增加值增長速度(VAI)(因資料收集所限,工業增加值作為GDP的替代變數:一方面,由於工業增加值是GDP的主要構成部分;另一方面,它與GDP呈現同步增長趨勢),利率(RR),居民消費價格指數(CPI),城鎮居民儲蓄存款(CC),廣義貨幣供應量(M2),同業拆借利率(CHBO),對巨觀經濟變數取對數變換。選取了六個與股市投資和價格波動密切相關的巨觀經濟變數,對上證指數進行泡沫檢驗。選取的數據區間為2000～2008年月度數據。
由檢驗結果可知,在5%的顯著性水平下,所有序列樣本區間內都無法拒絕存在單位根的原假設。因此繼續對其差分序列進行平穩性檢驗,發現在1%的顯著性水平下,檢驗統計量均拒絕存在單位根的原假設,即所選變數均服從I過程。
建立VAR模型和協整分析
為了進行協整分析,必須選擇最優滯後長度,否則結果不可信。首先,通過變化變數的滯後階數,估計相應階數的VAR模型;然後,根據AIC和SC準則確定VAR模型滯後階數;最後,通過eviews軟體確定VAR模型最優滯後為一階。並進一步對其進行Johansen協整檢驗,以確定是否建立VEC模型。
由檢驗結果表明,在5%的顯著性水平下,所有序列在樣本區間內都無法拒絕存在協整關係的原假設。從表2,表3中得到所有序列存在兩個協整關係。
建立VEC模型和協整分析
通過以上分析能得到所選變數序列存在協整關係的結論。從而表明可以採用VEC模型進行分析。用與2中相同的方法得到VEC模型的Johansen協整檢驗,結果表明VEC模型存在協整關係。
