愛因霍恩

直到2009年10月,愛因霍恩才宣稱,他已收復了金融危機時的全部損失,並以32.1%的年收益率收官。 愛因霍恩的獨特之處還在於,他從來不使用槓桿借貸的方法來擴大投資收益。 與4年前相比,愛因霍恩現在對黃金的看法發生了很大的變化。

愛因霍恩小檔案

大衛·愛因霍恩1968年出生在美國新澤西州的岱馬瑞士特市,後隨父母移居威斯康星州的最大城市密爾沃基。中學時代的愛因霍恩除了成績優秀,還熱衷於參加各種辯論比賽,他認為這是對評判性分析以及邏輯思考能力的一種鍛鍊。
他的大學生涯在康奈爾大學度過,主修行政管理,大三時在華盛頓證券交易委員會經濟分析部的實習經歷令他對經濟學的興趣陡然增加,於是在畢業後毅然地選擇了進入帝傑證券公司(DLJ),擔任投資銀行分析師一職。兩年後,他跳槽到西格爾考勒瑞基金公司。在這家中等規模的對沖基金公司里,他學會了如何做投資、如何進行投資研究。
1996年年初,他與另一名同事一起辭職,創立綠光資本對沖基金公司。“綠光”這個名字的由來是,他的妻子在他想放棄一份好工作,完全依靠自己從頭做起並且一時也不指望掙錢時,亮了“綠燈”。
愛因霍恩不僅擅長投資,而且擅長玩撲克,曾在2006年世界撲克大賽中收穫66萬美元的獎金。賽後,他將這筆資金捐給了麥可·J.福克斯慈善基金會。

投資簡介

如果僅從外表上看,很多人都不會相信,這個在金融危機中因“扳倒”雷曼兄弟而聲名鵲起的對沖基金大佬——大衛·愛因霍恩(David Einhorn),竟是這樣一個充滿朝氣的年輕人。但他以驕人的戰績告訴世人,投資界中的年齡“障眼法”應該被破除。
儘管如此,綠光資本在2008年時也未能成功躲過金融危機一劫,出現了17.5%的意外虧損。部分原因在於愛因霍恩在做空雷曼大賺10億美元的同時,將大部分資金都放在做多其他股票上,而美國證監會在金融危機爆發之後的一紙“賣空”禁令使他難以掉頭由多翻空
直到2009年10月,愛因霍恩才宣稱,他已收復了金融危機時的全部損失,並以32.1%的年收益率收官。這一年,愛因霍恩入選全球金融最有影響力的五十人,排名第36位。

守舊選股者

在綠光資本成立之初,愛因霍恩在給投資者的信中這樣寫道:“如果我是個棒球手,我可能不會每次都打出全壘打,但只要看到球迎面而來,我會毫不猶豫地用盡力氣將它擊出場外。”
在投資方面,愛因霍恩把他“將球大力擊打出球場”的方式稱作價值投資。他主要通過買進價格遠遠低於內在價值的證券和賣出價格遠遠高於內在價值的證券來實現公司資本的最大化,但他認為,他所採用的分析框架與傳統的價值投資者所使用的分析框架正好相反。
很多價值投資者是先從低市盈率、低市銷率或低市淨率,同時盈利上升之類的指標來評判一隻股票是否便宜,如果便宜,便將識別出的公司作為可能的投資對象進行評估,力求確定那隻股票便宜的理由充分。
愛因霍恩的方法則是從一開始便提出問題,一隻股票為何被市場錯誤估值,找到原因之後,才開始分析該股票是否被低估或被高估。他對自己採取這種方法的解釋是:“我們需要明白為何存在這一機會,並相信我們擁有相當大的分析優勢。”
作為一名對沖基金經理,愛因霍恩顯得有些與眾不同。一些對沖基金從不關心一隻股票是否在較長的時間中有良好表現,它們想要在今天或本周就有所斬獲,但愛因霍恩卻始終覺得,股權若不是無限期資產,也是長期資產。
他的投資實踐告訴他,有些在短期內無法產生任何收益的“死錢”,起死回生時往往能產生好的結果,而且速度總是快得出乎意料。因此,他寧可做一個守舊選股者,並在作出投資決定後,持有頭寸一年以上。
愛因霍恩的獨特之處還在於,他從來不使用槓桿借貸的方法來擴大投資收益。這就迫使他不能犯大錯,也不能經常犯錯。由於力求在每一項投資上做到保本,他犯錯的幾率也比別人小。
他從不在乎別人對他的主要倉位說三道四。即使所選出的股票遭到質疑,他也堅決捍衛他認為正確的觀點,而且勇於迎接一切不利因素的挑戰。

做空代名詞

愛因霍恩絕大多數時候都採用做多的方式,只是偶爾參與做空交易,而如今他卻幾乎成為華爾街做空交易的代名詞,原因就在於,他的幾次經典做空行動都相當高調,且最後都以成功收場。
早在2002年,愛因霍恩便因做空“騙子公司”聯合資本而聲名鵲起,而更大的名聲則來自於較早預見了金融危機的爆發以及雷曼的垮台。
2007年7月,法國巴黎銀行凍結了所管轄的三隻“次級債基金”,基於敏銳的洞察,愛因霍恩大膽提出,“次貸危機影響的地域和程度可能遠遠超出預期”,於是開始運用基金資產的1%,以融券的方式,選擇做空貝爾斯登和雷曼。對於為何只選擇這兩家國際投行進行押注,愛因霍恩的解釋是,經驗在於合情合理,質疑卻從來沒有得到過他們任何的正面回答。
2008年初,華爾街第五大投行貝爾斯登轟然倒下,愛因霍恩的預測應驗了一半,於是他更加堅定了自己的立場。雷曼2008年3月公布的高於預期的一季報以及隨後股價大漲46%,也未動搖他大膽做空雷曼之心,繼續對其資金狀況以及財務數據提出質疑,認為雷曼並未完全曝光次貸相關的損失。隨後,他更是開始高調公開自己每一個做空行動。
5月中旬,時任雷曼財務長的埃林·卡蘭(Erin Callan)主動與愛因霍恩進行對話。“雷曼的業務太複雜,所以外界很難全部弄懂”這樣的解釋讓愛因霍恩覺得她其實是欲蓋彌彰。
最終的勝利總是屬於那些堅定自己想法且勇於迎接一切不利因素挑戰的人。4個月後,雷曼申請破產保護,而愛因霍恩名利雙收。

做多黃金、做空主要貨幣

轟轟烈烈地做空雷曼手筆已經成為了過去,愛因霍恩繼續在金融危機的“後遺症”中尋找著新的狩獵對象,目前他瞄上了主權債務不斷惡化這個問題。
2009年10月,在第五屆美國價值投資全國代表大會上,愛因霍恩指出,美國的財政狀況已經接近主權債務違約國家的邊緣,並認為如果美國不改變現狀的話,將會陷入類似歐債危機的惡性循環
除了債務問題,愛因霍恩認為,零利率的政策正傷害著美元等主要貨幣的價值。“每次看到大大小小官員在電視上談論經濟刺激政策,我的直覺告訴我應該做空美元,但當我轉而將美元與其他主要貨幣,例如日元歐元英鎊進行比較,發現它們也好不到哪裡去,甚至更糟糕。”
“總結來看,主要國家貨幣確實存在崩盤的可能性。”這當中他尤其看空的是日元,認為由於結構性赤字巨大、人口老齡化趨勢明顯,日本財政已經走向一條永遠還不起債的“不歸路”。因此,他正在押注一些主要貨幣崩盤。
今年年初,愛因霍恩曾與索羅斯、保爾森一同商量做空歐元,除此之外,他們的另一個共同點就是對黃金股情有獨鍾。他從2009年開始不斷購入實物黃金,還披露自己的基金持有大量的黃金資產和黃金股票,同時建議投資者購買在倫敦上市的非洲Barrick黃金公司的股票。
與4年前相比,愛因霍恩現在對黃金的看法發生了很大的變化。4年前,他認為黃金長期價值無法評估,就只能躺在那裡,不會產生任何收益。4年之後,他發現,如果美元照這個速度印下去的話,價值也難以評估,因此應該考慮黃金。他認為,綜合來看,黃金是在貨幣和財政政策一片混亂時表現最好,而當政策趨於穩定,甚至非常理智的時候,黃金的表現最差,“而如果出現我分析的主權債務違約貨幣危機,那意味著黃金的最佳投資機會來臨”。
除此之外,愛因霍恩還不斷在曾因金融危機而名譽受損的機構中尋找做空機會。他在研究中發現了一個令他非常驚訝的現象:三大評級公司之一的穆迪對亞洲和中東20多個國家或地區的主權風險評級團隊,一共就4個人,而且穆迪主權風險評級的長期數量化模型中竟然沒有人口、收入、預期稅率等重要變數。基礎的定量評估如此不夠紮實,定性的結論可想而知,因此他對穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危機時給予兩種美國次級抵押貸款債券最高評級而受美國證券交易委員會(SEC)調查,其股價從29.75美元一路跌到19.92美元。賣空穆迪又讓他在今年有所收穫。

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