內容簡介
《中國上市公司併購財務效應研究》內容簡介：中國的企業併購是產生於經濟體制轉變和企業產權改革進程之中，我國政府、企業和市場為了各自的利益和控制權的重新分配而進行契約權利重組的一種相互博弈行為。不論出於何種動機，通過併購在控制權市場上奪取公司資源的控制權只是實現了目標的第一步，獲取最大的效益才是併購目標的最終體現。《中國上市公司併購財務效應研究》為了檢驗中國上市公司併購效應，選取1999年、2000年和2001年滬深兩市發生併購事件的314家上市公司併購前一年和併購後三年內的數據，樣本總體時間跨度為1998—2003年，考察併購前後收購公司財務效應的變化，並檢驗併購規模、併購前管理者業績、併購方式、關聯方交易、整體收購與部分收購、併購後對目標公司控制權、控制權增量、是否成為第一大股東等變數對收購公司主要併購效應的影響。
研究結果發現，結合綜合得分與個別指標的檢驗結果，總體上講收購公司併購之後的短期整體業績有所提高（尤其是股權收購的短期業績有較為顯著的提高），但是從較長時期看整體業績呈現下降趨勢。進一步考察發現，股權收購方式的併購效應優於資產收購方式，通過股權轉讓獲取目標公司的控制權更有利於收購公司業績的改善；部分收購方式的總體效益略優於整體收購，但部分收購方式僅有利於股權收購，不利於資產收購，獲取資產的全部控制權比部分控制權更有利，而對股權併購來說獲取部分控制權比獲取全部控制權長遠的效率更高；橫向併購並沒有給上市公司帶來預期的規模效應和協同效應，而混合併購對公司業績的提高有利有弊。此外，《中國上市公司併購財務效應研究》的經驗研究還發現，我國上市公司的併購確實存在明顯的納稅協同效應，而且公司更傾向於利用股權收購帶來的節稅效應，使用虧損遞延和稅收抵免等優惠政策的繼承為收購公司製造的納稅協同效應要比增加資產和折舊額製造的納稅協同效應來得大。
除了併購效應的變動之外，《中國上市公司併購財務效應研究》還對收購公司併購效應的影響因素進行檢驗，期待發現對國內上市公司併購效應有顯著影響的因素。通過對不同影響因素與併購效應關係的檢驗發現，併購規模會影響併購效應，併購規模的絕對值越大，收購公司短期盈利狀況越好，但基於資產總額的併購規模相對值的影響方向相反，筆者認為造成這種反向變動的原因可能是因為資產規模對收購公司業績的影響程度更大。自負假說在《中國上市公司併購財務效應研究》的研究中得到經驗支持，管理者過於自信所導致的過高的併購溢價以及盲目投資在一定程度上解釋了某些無效率的併購。上市公司與關聯方進行的併購交易並沒有為上市公司的盈利能力帶來顯著的改善，但能夠明顯提高營運能力，通過關聯交易確實能夠為上市公司注入優質資產，最佳化資產管理。《中國上市公司併購財務效應研究》的研究還證實，在併購之中獲取的目標公司控制權有助於收購方業績的提高，但過多的控制權反而不利於收購方業績的提高，成為目標公司第一大股東不會給收購方帶來顯著的利益，在控制權爭奪中需要掌握的是實際控制權的數量，否則過多地追逐目標公司的控制權只會給收購方增加無法創造任何收益的成本。
除了公司間的併購之外，《中國上市公司併購財務效應研究》也專設一章對中國上市公司管理層收購的業績、風險及相關問題進行探討。作為發達市場經濟下企業槓桿收購的一種成熟方式，管理層收購曾被視為是完善國有股退出機制、實現產權結構調整、建立新型激勵制度的有效途徑。然而面對近年來國內掀起的管理層收購熱潮，財政部於2003年3月做出了對管理層收購行為暫停受理和審批的決定，同年12月國務院轉發了《關於規範國有企業改制工作的意見》，被視為是對管理層收購的一種重新解禁。管理層收購在我國的發展歷程如此一波三折，主要是因為管理層收購是一種重大的產權制度變革和制度創新，在我國企業的推行存在著巨大的風險，只有合理地防範這些風險，才能使管理層收購在我國企業有理性的發展空間。
2005年下半年啟動的股權分置改革是我國資本市場創立以來最為重大的制度性變革，股權分置改革的實現會對上市公司的併購市場產生重大的影響，涉及對相關各方的利益調整，包括非流通股和流通股股東、上市公司、監管機構在內。通過股權分置改革，併購市場格局的重整和公司控制權市場將進入一個空前活躍的時期，這對併購市場的參與者和監管者提出了新的課題。因此《中國上市公司併購財務效應研究》最後一部分回顧了股權分置改革的由來和進程，並對股權分置改革中的部分熱點問題(如對價安排、大小非流通股減持、股改承諾的履行監督等)進行探討，最後分析股權分置改革後併購市場將如何變遷。
圖書目錄
摘要
第一章 導論
一、研究背景與問題的提出
二、研究架構
三、本書主要特點
第二章 中國上市公司併購的制度背景與理論分析
一、併購相關概念的界定
二、我國企業併購及其立法的發展與變遷
三、我國特殊制度背景下的企業併購行為
四、我國上市公司併購存在的主要問題
第三章 公司併購相關理論綜述與文獻回顧
一、效率理論
二、信息假說與信號理論
三、代理問題
四、自由現金流量假說
五、經理主義
六、交易費用論
七、自負假說
八、市場勢力論
九、財富再分配論
十、公司併購相關文獻回顧
第四章 上市公司併購財務效應的實證分析
一、問題的提出
二、研究設計
三、實證結果與初步解釋
四、納稅協同效應的檢驗
五、本章研究小結
第五章 上市公司併購效應影響因素的實證檢驗
一、問題的提出
二、現有的研究結論與本章假設的提出
三、研究樣本的選取和變數的說明
四、資產收購方式併購效應影響因素的實證檢驗
五、股權收購方式併購效應影響因素的實證檢驗
六、本章研究小結
第六章 上市公司併購效應及其影響因素的檢驗結論與啟示
一、檢驗結論歸納
二、啟示
第七章 管理層收購：公司併購的特殊衍生品
一、管理層收購的概念與動機
二、管理層收購的方式
三、國內企業實施管理層收購的績效
四、國內企業管理層收購的風險和對策
第八章 股權分置改革與中國併購市場的變遷
一、股權分置改革的由來
二、股權分置改革歷程
三、股權分置改革中的對價問題
四、股權分置改革效應相關研究觀點述評
五、大小股東非流通股減持與股改承諾的兌現
六、股權分置改革與上市公司併購格局的變遷
附錄
主要參考文獻
後記
