產量背景
在罷工不斷、銅礦供應減少以及銅精礦現貨加工費大幅下滑，而中國新增冶煉精煉產能陸續投產的背景下，中國冶煉廠產能利用率可能受抑，精銅產量增速放緩，下游需求增長以及廢銅供不應求等基本面因素或刺激精銅進口增加 。
加工費
國際銅研究組織(ICSG)數據顯示，全球銅礦產出連續兩月同比負增長，全球銅礦累計產出911.7萬噸，同比減少0.1%，全球銅礦產出有所放緩。位於南美智利、秘魯以及亞洲印度尼西亞的全球主要銅礦產區工人罷工不斷—必和必拓旗下全球最大銅礦智利Escondida一度宣布遭遇不可抗力，持續兩周的罷工造成約 42000噸產出損失;自由港銅金公司旗下全球第二大銅礦印尼Grasberg工人開始罷工，至今已持續近兩個月，該公司不得不宣布部分銅精礦發運遭遇不可抗力。我們預計，下半年全球銅礦產出將進一步減少，全年產出出現明顯下滑。巴克萊預計下滑幅度為1.9%或30萬噸。
由於銅精礦供應減少，下半年中國地區銅精礦現貨加工費大幅下降。日本發生大地震，日本受災冶煉廠對銅精礦需求減少使供應至該國的銅精礦轉運到中國，中國地區銅精礦現貨加工費迅速飄升，丁C/RC觸及150美元/噸和/巧美分/磅。之後隨著日本災後重建、冶煉廠復產，銅精礦現貨加工費逐漸回落。銅精礦現貨加工費降至50美元/噸和5美分/磅。
目前正值銅精礦年度加工費談判的季節，銅精礦現貨加工費走低不利於中國冶煉廠。更嚴峻的是，銅重要出口國智利有減少對中國出口的傾向，而中國銅冶煉和精煉產能卻在持續擴張。數據顯示，智利國營銅公司(Codelco)對中國出口銅占公司總出口額的32%，較42%減少10個百分點;智利銅業委員會(Cochilco)的一份研究報告表示，智利將礦石出口瞄準印度等新興市場。智利是中國銅精礦進口前6大來源地之一，但來自智利的銅精礦進口比重由30%降為23%。
安泰科稱，中國的銅冶煉項目進入新一輪投產高峰期，預計國內銅冶煉和精煉產能將分別達到472萬噸/年和843萬噸/年，分別增長16%和18%。我們認為，銅精礦求大於供令中國冶煉廠處境更加被動，儘管冶煉精煉產能不斷擴張，但銅精礦供應不足或將抑制產能發揮，以致精銅產量增速放緩 。
產量增速
我們認為，銅礦供不應求的矛盾將令中國地區銅精礦現貨加工費低位運行，冶煉廠被迫減產甚至停產，而國內精銅供應減少將助漲滬銅價格，進口套利視窗開啟，刺激精銅進口。我們預期，精銅進口將變得相對強勁。
數據顯示，中國精銅進口179萬噸，同比減少22%，為連續第二年同期回落。進口套利視窗長期關閉以及外管局限制銅融資交易極大抑制了精銅進口。中國精銅年產量390萬噸，同比增長14%。產能擴大與進口銅精礦去庫存化提高了精銅產出。
我們的精銅生產模型顯示，在精銅生產中，國內進口銅精礦(包括本年度銅精礦新增進口以及前期進口銅精礦庫存)依存度為63.4%，較去年同期增加2.7個百分點;但銅精礦本年度新增進口，即銅精礦進口同比下降7%，礦產精銅量卻同比增長18%。這暗示，精銅生產中，國內冶煉廠在對進口銅精礦進行去庫存。我們的精銅生產模型顯示，中國進口銅精礦供應出現2.6萬金屬噸缺口。
在經歷一年的去庫存化後，中國冶煉廠存在補庫需求，且隨著新增冶煉精煉產能的陸續投產，中國對銅精礦的需求進一步擴大。但銅精礦供應減少及銅精礦加工費下滑將抑制精銅產量的快速增長。在國家推行節能減排，抑制產能過剩的背景下，我們假設未來一年銅冶煉精煉產能擴張幅度處於合理水平，因此，為滿足國民生產需要，彌補國內精銅產量放緩，精銅進口勢必增加 。
需求增長
中國精銅年供應(產量+淨進口)553.7萬噸，同比減少2.6%;中國銅材加工量758.8萬噸，同比增長3.7%。銅材加工增速較往年同期放緩，且加工過程精銅存在較明顯的去庫存化。上期所庫存9.8萬噸，較17.7萬噸高位下降44.6%，之後進一步下降至目前的8.3萬噸。
國內銅消費增長主要依靠電力行業和空調製冷行業的支撐。從下游主要產品的產量來看，空調和發電設備增長強勁，這在一定程度上抵消了電冰櫃等下游產品增速回落的影響。
在國內“十二五”期間電網投資、保障房及城鎮化建設持續開展的情況下，電力設備和家電產品的需求有望保持增長。國家電網表示，“十二五”期間規劃電網投資1.7萬億元，高於“十一五”期間的1.2萬億元。相關資料顯示，飛億元電網投資有望拉動1000噸左右的精銅需求。據此估算，“十二五”期間，1.7萬億元投資將帶動年均340萬噸的精銅消費。這一水平與“十一五”電網投資建設的高點基本持平。這暗示，電網投資進入穩步發展階段，電力行業的精銅消費也將在較高水平保持穩定。
全國保障房開工已超過1千萬套的預定目標，保障房建設還將繼續。同時隨著前期保障房建設逐漸步入竣工期，家電產品需求有望增加，而生產企業庫存消化速度加快，補庫備貨需求也將隨之增加。國內銅下游終端產品產量增長與房屋施工面積和開工面積增長有較強的正相關性 。
廢銅供應
歐美是中國廢銅進口的主要來源地，但隨著歐美經濟成長放緩，機械設備更新換代速度放慢，廢銅貨源減少。年初以來，中國從歐美進口的廢銅增長顯著放緩。
國際廢銅報價走堅，精廢銅價差大幅收窄。倫銅暴跌5.5%，精廢銅價差甚至收窄至86.5美元/噸。國內方面，由於海外廢銅貨源減少，年初至今，作為精煉原料之一的進口廢銅一直處於緊缺狀態。
國內廢銅供應吃緊，一方面造成精煉原料短缺，再生精銅產量下降，這就進一步提高了精銅進口增加的可能性;另一方面對於像銅線桿這樣的生產企業，廢銅供應不足所產生的需求溢出效應將提振精銅需求，近期媒體報導稱“廢銅供應下降，消費商正增購現貨精煉銅” 。
總結
目前正值銅精礦年度丁C/RC談判之際，在銅礦罷工不斷、銅礦供應減少以及銅精礦現貨加工費大幅下滑，而中國新增冶煉精煉產能陸續投產的背景下，預計中國冶煉廠處境被動。基於銅礦供應吃緊的判斷，我們認為，中國冶煉廠產能利用率可能受抑，精銅產量增速放緩，下游需求增長以及廢銅供不應求等基本面因素將刺激國內精銅進口增加 。
