歐洲私募股權資本發展現狀
這裡討論歐洲私募股權資本發展現狀。我們主要關注以下指標:(l)歐洲私募股權資本市場占據世界私募股權資本市場份額，以及歐洲各國私募股權資本市場各自在歐洲總體市場中所占份額;(2)主要國家私募股權資本增長率，我們既要考察2005年短期增長率，更要關注於10年期年複合增長率(CAGR);(3)資金募集情況與投資情況;(4)按目標公司所處投資階段劃分歐洲私募股權資本市場投資各階段的比例。
一、歐洲私募股權資本市場概況
根據PWC頒布的2005年全球私募股權資本市場狀況調查報告來看:從資金募集數量以及投資規模來看，歐洲私募股權資本市場占據了世界市場39%的份額，是僅次於北美(含美國和加拿大)私募股權資本市場的全球第二大市場，投資總額為429億美元。其中，英國市場占據歐洲市場50%以上的份額，投資總額達到223億美元，法國和德國市場緊隨其後，分別占據歐洲私募股權資本市場14.27%和10.28%的市場份額。
二、增長率分析
從2005年增長速度來看，歐洲主要局部私募股權資本市場中，增長最快的是瑞典市場，2005年增長率為60%，其次為德國和荷蘭。如果考查1994年到2005年十年內長期增長水平，排名則相對有些變化歐洲各私募股權資本市場短期增長率和長期增長率有明顯差異。我們可以將歐洲主要七國分成三個陣營:
首先，荷蘭與德國。上表中，荷蘭與德國是歐洲私募股權資本各市場中長期增長率排名落後於2005年年度增長率排名的兩個國家。荷蘭在相當長時間內私募股權資本投資不足，但是2005年卻異軍突起，增長率超過50%。這是由於2004年以前荷蘭經濟進行結構調整，2004年後逐漸出現經濟復甦，與此同時，私募股權資本投資者將眼光轉向這一局部市場，荷蘭成為歐洲私募股權資本市場的一顆新星。與荷蘭出現類似情況的另一市場為德國市場。德國在19998年前後進入經濟低谷，GDP增長率持續低靡，自2004年以來，隨著社會改革和新政府實施的一系列經濟改革，社會經濟形式轉好，投資者對社會經濟信心提升。
其次，英國、法國、西班牙三國。這三個國家十年內年複合增長率排名在歐洲均屬佼佼者，但是2005年增長率則落後於荷蘭、德國以及瑞典。但是其2005年單年度增長率都高於十年內平均增長水平。因此我們可以將這三個局部市場歸結為穩定健康成長的私募股權資本市場。
最後，瑞典市場和義大利市場。瑞典市場2005年投資增長率與十年內市場增長率都領先於其他歐洲國家，成為歐洲私募股權資本市場十年來的亮點。其原因不難窺見:瑞典是世界有名的富裕國家之一，居民收入高，GDP存量高，這為私募股權資本市場的投融資提供了一個良好的平台;其次，瑞典居民受教育程度高，政策法規完善，為投資提供了相對完善的保護環境，因此使瑞典成為歐洲私募股權資本投資的樂土。而義大利則處於歐洲私募股權資本各國平均增長水平之下(短期與長期衡量指標均如此)，特別是2005年，出現了一51%的增長。究其原因，最根本的一點來自於義大利近年來經濟的持續走低，經濟活力漸失，2000年至2004年間，GDP年增長速度一直徘徊在一個百分點左右。經濟活力不足達到私募股權資本投資的活躍程度較差。
三、資金募集與投資情況分析
2005年，有429億美金投資於歐洲私募股權資本市場和風險投資市場，占歐洲GDP總量的0.37%。同時，投資於高科技的風險資金也處於上升階段：
首先，歐洲私募股權資本投資於高科技公司的比例並不高，歷史年份上很少有超過40%的，平均維持在30%左右的水平。最近幾年，對高科技產業投入的絕對值在上升，但是其所占總體投資的比例確持續下降。這讓我們得出一個歐洲風險投資市場的重要特點之一，即在歐洲私募股權資本市場發展中，高科技拉動私募股權資本市場發展這一規律並不明顯。
其次，私募股權資本市場募資和投資不平衡性明顯。2000年與2003年歐洲私募股權資本市場募集資金總量和投資總量持平，在2003年以前均為募集資金多過實際投資資金，可以反映出1999至2003年歐洲私募股權資本市場一度出現了虛假繁榮，即值得投資的目標公司和投資總量不足於實際募集資金總量，因此從2003年以來，出現了募集基金總量低於投資總量的趨勢，大量沉澱資金開始尋找投資機會。2005年，資金募集總量的增長率為5.12%，遠遠低於投資資金年複合增長率16.91%。
四、各投資階段比例分析
按照投資於各階段的比例來看，2005年投資於收購(buyout)的資金數量達到了302億美元，占投資總額的70%，由此可以看出，歐洲私募股權資本市場近年來主要是靠收購，經濟整合以及M&A來拉動其增長的難看出:
首先，收購(buyout)在歐洲私募股權資本市場中占重要位置。投資於該階段的私募股權資本金額在歷史上一直占總投資金額的40%以上，特別近幾年來，受歐洲經濟整合的影響，大宗收購和M&A交易增加，這為歐洲私募股權資本提供了一個良好的投資機會。2004年歐洲私募股權資本投資於收購階段的資金占總投資額的70%，其促進歐洲私募股權資金市場發展的重要作用可見一斑。
其次，歐洲私募資本投資的另一個重要領域為處於擴張期的目標公司。2005年，該部分投資占總投資額的20%左右。而投資於早期和種子基金的比例甚小，加在一起不超過10%。造成這一現象的根源在於歐洲的投資文化和風險規避的理念。筆者在德國進行的採訪中，曾經詢問過被訪者，歐洲私募股權資本與美國私募股權資本市場最主要的差別是什麼，50%以上的被訪者提到了歐洲投資者奉行風險規避(risk-averse)的投資理念，因此對高科技企業和處於早期階段的目標企業非常慎重。
五、促進歐洲私募股權資本良好發展的原因
綜合以上歐洲私募股權資本發展的現狀，我們可以看到歐洲私募股權資本市場自2002年.com經濟回復以後以來，一直以比較健康的發展速度吸引著世界投資者的眼光。總結其原因，不外乎:
第一，歐盟的成立和歐洲經濟整合為歐洲私募股權資本市場的發展提高了一個良好的經濟結構背景。在筆者於德國進行的歐洲私募股權資本從業者的調查訪談中，當被問及是否歐洲私募股權資本市場從歐洲經濟結構調整中得到了發展的動力，85%的被調查者認為正確(見圖3.5)。歐洲經濟的整合使歐洲每個經濟個體都可以發揮自身優勢，進行資源的最佳化組合，加速了產業升級和經濟重組，從中湧出大量並構、重組以及投資機會，為私募股權資本的發展提供了源頭。
第二，歐洲私募股權資本市場的發展還得益於養老金等大型基金的介入，以及私募股權資本公司，這一組織制度上創新所帶來的管理和投資的高效率。養老金為私募股權資本提供了大量可募集資金，而有限合夥制這一現代投資公司組織結構有效分配了投資者和資金管理者的權利，使私募股權資本可以得到有效利用。這一點在本文第二章的理論部分己經展開論述，這裡不加以綴述。值得一提的是，在歐洲訪談過程中，一半以上(52.50k)的被訪者認為私募股權資本市場的健康發展得力於養老金的介入，不單是從資金提供者的角度，同時也充當了一部分資產管理者和監督者的職能。而私募股權資本公司良好的組織形式以及對私募股權資本一般合伙人有效的制約是保證私募股權資本市場正常發展的制度條件。
第三，歐洲私募股權資本的發展之所以在2003年以後出現健康繁榮的發展勢頭，還得力於公司治理機制的健全和發展。隨著資本湧入和收購業務的增加，公司治理環境成為投資者關注的熱點和焦點:交易的透明性、銀行利率的水平以及投資者對目標公司影響力的大小都與公司治理相聯繫。隨著歐洲服A交易的大幅度提升，越來越多來自海外的私募股權資本進入歐洲私募股權資本市場進行投資和管理活動。從近幾年來歐洲私募股權資本發展的趨勢來看，整個市場的保護機制非常健全。這使得經濟成長率並不特別卓著的歐洲市場越顯吸引力。55%的調查者認為，歐洲私募股權資本市場的發展迅速的原因之一在於公司治理機制的發展。另外，還有30%的調查者還提到了歐洲進五年來銀行利率的低水平也促進了私募股權資本市場的發展。然而，隨著2006以來，世界範圍內的加息浪潮，利率水平對私募股權資本的支持作用在逐漸減弱。因此，筆者認為銀行利率水平對私募股權資本市場的促進作用不屬於根本性原因，只能在一定範圍和一定時間內起到短期繁榮市場的作用，如果希望從根本上發展歐洲私募股權資本以及我國私募股權資本市場，還需要從經濟結構，組織制度以及公司治理等方面加大力度。
綜上所述，促進歐洲私募股權資本發展的原因有:歐洲經濟整合的促進;公司治理機制的發展;養老金在市場中的作用;私募股權資本公司的有效管理制度;以及長時期範圍內歐洲各國利率的持續走低。在與歐洲私募股權資本市場從業人事訪談過程得到的反饋結果如下:歐洲私募股權資本發展最重要的原因是巨觀經濟環境的支持(歐洲經濟整合)，其次是公司治理對投資環境的促進，再次為資金環境和制度環境的支持綜上所述，歐洲私募股權資本的發展已經取得了一定成果，在這邊廣裹的土地上孕育出私募股權資本投資的樂土並為其發展提供了經濟、制度等各方面的保證。同時，歐洲私募股權資本市場也有其發展的自身特點。
參考文獻：孫薇：《歐洲私募股權資本發展現狀與經驗總結》
