目錄
中央銀行要關注資產市場—在“貨幣政策與資產價格”研討會上的致辭／易綱關於貨幣政策與資產價格研究中需要關注的問題／張健華
關於資產價格與貨幣政策問題的一些思考／張曉慧
現有的貨幣與金融理論不能支持央行把調控資產價格作為貨幣政策目標／宋逢明
資產價格應成為貨幣政策的重要參考因素／連平徐光林
貨幣政策須對沖市場情緒：理論模型和政策模擬／李稻葵汪進馮俊新
信貸增長與資產價格／高善文
信貸擴張的合理界限與房地產價格波動的研究／易憲容
資產市場與貨幣政策關係簡析／郝聯峰
德意志聯邦銀行資產價格及貨幣政策專題研究／海因茨·赫爾曼
資產價格與貨幣政策：若干疑議研究／嘶特凡·格拉赫
美國的貨幣政策、房地產繁榮和金融(不)平衡／桑德拉·埃克米爾博瑞斯·霍夫曼
關於股票市場繁榮的模式：簡述／馬丁·克林姆
GTZ中國—致力於可持續發展的德國合作夥伴
前言
由於國際金融危機的爆發，中央銀行如何對待資產價格在全球範圍內得到了高度的重視。為了推動中德兩國中央銀行和國內研究機構在貨幣政策與資產價格這一領域的合作，中國人民銀行研究局與德國中央銀行和德國技術合作公司於2009年5月7日在北京聯合召開了貨幣政策與資產價格研討會。來自中國人民銀行、國內金融機構、學術研究機構、大學、德國中央銀行和德國技術合作公司的約40名專家學者參加了會議。會議就貨幣政策與資產價格問題進行了充分的討論，中外專家做了精彩的演講。
歸納各位專家的觀點主要有六點：
第一，中央銀行制定貨幣政策要關注資產市場和資產價格波動。各種觀點都同意資產價格中包含貨幣政策制定與實施所需要的信息。建議將更多的資產價格信息納入中央銀行觀測和研究的範圍，如房地產價格、市場情緒等。建議前瞻性地考慮貨幣政策對資產價格所產生的影響，並且將資產價格未來變動的趨勢作為影響貨幣政策有效性的參考因素之一。
第二，由於主要資產和競爭性商品的價格形成機制的變化，CPI（特別是核，ffCPI）已經成為滯後指標，CPI明顯上漲可能預示經濟金融泡沫即將破滅。
第三，從實證上看，貨幣政策對資產市場影響是複雜的，在不同時期、不同國家、不同市場的影響都不同。如在德國，貨幣政策影響不顯著，沒有出現過真正意義上的樓市、股市泡沫。
精彩書摘
二、中央銀行制定貨幣政策要關注資產市場第一，因為資產市場、資產價格中包含了大量的信息，反映了經濟主體對未來的預期。中央銀行從資產市場的價格波動中能夠收集到非常重要的信息，這些信息對經濟周期有些是超前指標，有些是同步指標，有些是滯後指標，反映了經濟主體對未來的預期。眾所周知，制定和實施貨幣政策時需要有效地引導和管理預期。既然資產市場可以說是人們預期的最主要測度的場所，中央銀行當然要關注資產市場。
第二，資產價格可以通過多種渠道影響以CPI為測度的通貨膨脹。例如房地產市場的波動可能會引起房租的上漲或者下調。儘管房地產價格沒有直接納入CPI的計算，但是可以通過租房價格的變動間接對CPI產生影響。股市的波動也可能對消費產生很大的影響。
第三，歷史的數據還可以證明，資產市場、資產價格實際上可以對整個經濟總供給和總需求產生影響。
以上三個理由促使我們要關注資產市場和資產價格。
既然資產市場、資產價格這么重要，中央銀行制定貨幣政策的時候就要有一個原則，即貨幣政策應該有利於資產價格的穩定，這裡要考慮勞動生產率、全要素生產率、資本的回報率（包括資本的平均回報率和邊際回報率）、個人儲蓄率和國際收支平衡。在考慮這些因素以後，貨幣政策應有利於資產價格穩定和資本市場穩定，如果利率太低或者是在低水平上保持的時間過長，就可能引起資產市場的泡沫。特別需要注意的是，利率是否太低，需要綜合經濟主體的需要和流動性寬鬆程度等因素綜合判斷。三、中央銀行制定貨幣政策不能直接以資產價格為依據中央銀行考慮貨幣政策的時候，不應該考慮對資產市場直接實施“托市”或者是救市，也不應該有意地去刺破資產泡沫。其原因有二。
