股票掛鈎存款

工商銀行（1398：HK）當時牌價：3.48港元 以當時工商銀行（1398：HK）牌價3.48港元計，年率達97.70%！ -

股票掛鈎存款是結構性產品（Structured Products）的一種，簡單來說是存款加上一種或以上的股票衍生工具製作而成的「存款」。且讓筆者以二零零八年十月三十一日工商銀行（1398：HK）股票掛鈎存款為例說明之。筆者於某香港最大華資銀行向一名客戶服務經理查詢與工商銀行（1398：HK）股票掛鈎存款利率時，所得的最佳利率是年息28.65%！股票掛鈎存款的「高息」在於做存款時存戶沽空相關期權而收取期權金。故存戶收取的是期權金而不是「高息」，存戶的存款實際上是沽空期權所須的保證金（即孖展）！且看上述掛鈎存款之條款：
- 存款到期日：三十日
- 工商銀行（1398：HK）當時牌價：3.48港元
- 「高息」：年息28.65%
- 倘到期時（十一月三十日）工商銀行（1398：HK）牌價低於3.445港元，則存戶須以3.445港元接貨，故存戶須受工商銀行（1398：HK）到期時牌價低於3.445港元的風險。存戶實際上是沽空行使價3.445港元工商銀行的認沽期權。
那么根據斯克爾斯期權定價模型（Black Scholes Option Pricing Model）計算及當時香港交易所（388：HK）最接近的期權牌價作參考，筆者推論該股票掛鈎存款的「高息」合理價如下：
- 派息0.1501港元，以當時牌價3.48港元計股息率為4.31%。
- 工商銀行（1398：HK）三十日歷史波幅0.9105，香港交易所（388：HK）工商銀行期權牌價平均引伸波幅1.1600，比歷史波幅高27.40%。
- 假設三十日年息率為3.50%。
- 根據斯克爾斯期權定價模型（Black Scholes Option Pricing Model）計算每股工商銀行應收期權金為0.34港元。當時香港交易所（388：HK）工商銀行（1398：HK）3.60港元認沽期權牌價0.43港元，3.40港元認沽期權牌價0.32港元，其中間價0.375港元，高筆者估計9.45%。
- 若未來十二個月參數不變，存戶以同等條款續期，以每月收期權金為0.34港元，共收3.40港元。以當時工商銀行（1398：HK）牌價3.48港元計，年率達97.70%！
- 因此，若該華資銀行是自行對沖而不是向投資銀行拆入產品，則其無風險利潤可達69.05%，而存戶則收取風險與回報不對稱的28.65%「高息」 - 這還未計算銀行在存戶的存款上賺的息差！