石化配債

在目前原油期貨價格再次突破100美元/桶的背景下，出現油荒的可能性在增加。 經過近4個月的調整，中石油、中石化的估值水平分別下降到2009年25倍、20倍。 由於中石化、中石油自產石腦油生產化工產品的部分按照新規定免徵消費稅，該項政策對於兩公司構成利好。

中石化、中石油自產石腦油用於化工產品市場不再繳納消費稅，我們預測中石化、中石油因此能夠分別增加稅前利潤16、6億元左右。
地方煉油廠進口燃料油提煉成品油的利潤空間被大幅壓縮。
在目前原油期貨價格再次突破100美元/桶的背景下，出現油荒的可能性在增加。
經過近4個月的調整，中石油、中石化的估值水平分別下降到2009年25倍、20倍。我們認為這樣的估值水平在A股市場是合理的。目前投資者適於繼續等待成品油定價和資源稅改革、石油特別收益金徵收辦法改革等政策的出台。
2006年，財政部曾經出台消費稅改革政策，將石腦油與溶劑油、潤滑油和燃料油一起，納入了消費稅的徵收範圍，並規定，石腦油、潤滑油、溶劑油的消費稅稅額為每升0.2元，燃料油的消費稅稅額為每升0.1元。當時又規定石腦油、溶劑油、潤滑油、燃料油可減按應納稅額的30%繳納。
本次財政部和國家稅務總局明確取消了30％的稅收優惠，但設定了較多免徵範圍。規定自2008年1月1日起至2010年12月31日止，進口石腦油和國產的用作乙烯、芳烴類產品原料的石腦油免徵消費稅。生產企業直接對外銷售的石腦油應按規定徵收消費稅。以外購或委託加工收回的已稅石腦油、潤滑油、燃料油為原料生產的應稅消費品，準予從消費稅應納稅額中扣除原料已納的消費稅稅款。
根據我們的理解，國家這項政策的初衷就是限制石腦油、燃料油等資源性產品的出口，同時大幅壓縮了地方煉廠進口燃料油提煉成品油的利潤空間。由於地方煉油廠過去兩年進口燃料油加工成品油只繳納30％的消費稅，本次明確按照100％徵稅，相當於增加100元/噸的成本，顯然將打擊地煉的生產意願。在目前原油期貨價格再次突破100美元/桶的背景下，出現油荒的可能性在增加。
由於中石化、中石油自產石腦油生產化工產品的部分按照新規定免徵消費稅，該項政策對於兩公司構成利好。儘管石腦油免徵消費稅稅額較低，中石化今年可望增加16億元稅前利潤，中石油今年可望增加6億元稅前利潤。利好主要體現在地方煉油廠相對中石化、中石油的競爭能力進一步消弱，兩大國有石油公司對國內煉油市場的控制力得到加強，國內行業整合的進程有可能提前，從而提高國際競爭力。當然，國外石油公司也會看到這一機會，國內中海油、中化集團和中國化工集團也在覬覦地煉企業，行業整合併非只有一條路徑。
我們認為本次政策調整再次反映出國家石油公司的強勢地位。經過近4個月的調整，中石油、中石化的估值水平分別下降到2009年25倍、20倍。我們認為這樣的估值水平在A股市場是合理的。目前投資者適於繼續等待成品油定價和資源稅改革、石油特別收益金徵收辦法改革等政策的出台。
對於使用燃料油的下遊行業，由於消費稅增加，這部分成本將上升約2.5%。在受到影響的非金屬材料（特別是玻璃）、海運等行業中，玻璃、海運行業成本構成中燃料油各占40％，但海運行業可以選擇全球加油，不利影響得以稀釋；玻璃行業成本將因此上升1％。