內容介紹
就利率衍生產品發展而言，中國剛剛開始不久的實踐在性質上不同於國外尤其是西方已開發國家的自發性產生與發展模式，
其在很大程度上由政府主導和推動，因此需要首先從理論上對
利率衍生產品發展所需的條件和相應的運行機制加以系統分析，
然後結合中國的實際進行論證。王敬的《利率衍生產品發展——條件分析
與機制設計》基於這一基本邏輯思路展
開研究，力求為中國發展利率衍生產品的實踐構建起一套較為
完整的分析框架。
1.本書的主要內容
全書分為前言和正文兩個部分。前言部分首先闡述了本書
選題的國內外背景和研究意義，然後對選題的國內外研究現狀
從利率衍生產品產生與發展的動因、市場主體對利率衍生產品
的需求特性、利率衍生產品發展的條件及運行機制、利率衍生
產品的定價和利率衍生產品的風險管理及監管五個方面做了綜
述，最後對本書在研究方法上的特點、主要創新或貢獻以及有
待進一步研究的問題進行了闡述。
正文部分共分為五章。第一章是利率衍生產品的功能及作
用機理解析——首先對利率衍生產品的概念及分類加以界定，
然後在剖析利率衍生聲品的套期保值、套利和投機三大基本功
能的作用機理的基礎上對不同類型的利率衍生產品在發揮這些
功能時的風險與成本收益加以比較。本章是全書研究的邏輯起
點，為後面各個邏輯環節的論證奠定了必要的理論基礎。
第二章是利率衍生產品的需求分析。由於一種產品能否形
成市場並持續發展終歸離不開供求兩個方面，因此，發展利率
衍生產品需要哪些條件的問題自然也就分解為需求條件和供給
條件兩個方面，本章即是就需求條件所做的分析。但本章並不
糾纏於“是否存在需求”的討論，而是分別對各類市場主體對
利率衍生產品的需求特性進行分析，得出了關於久期錯配程度、
規模、資本水平和信用狀況等因素如何影響利率衍生產品需求
的結論，並通過對國外利率衍生產品產生過程與發展狀況的分
析進一步印證需求對利率衍生產品產生與發展的作用。最後，
利用有關數據對中國金融機構的利率衍生產品需求特性進行計
量分析，由此落腳到關於中國利率衍生產品需求條件的實踐分
析層面上。
第三章是利率衍生產品發展的環境條件分析。承接第二章
的需求分析，本章著重從制度環境和市場環境兩個方面對利率
衍生產品發展所需的供給條件進行分析。就制度環境條件而言，
本章首先從理論上論證了發展利率衍生產品需要一定程度的利
率市場化和適合的交易制度，然後通過對國外相關實踐的分析
進行實證檢驗，並落腳到對中國的相應制度環境條件的分析上。
就市場環境條件而言，本章分別從交易者結構、原生產品市場
規模、基準利率和供給主體四個方面進行了論述，並穿插國內
外實證分析作為檢驗。至此，本章與第二章的內容一同構成了
關於利率衍生產品發展所需條件的理論體系。
第四章是利率衍生產品的運行機制設計。.中國的利率衍生
產品實踐所具有的自上而下推動的性質決定了在運行機制設計
的環節上首先需要解決一個策略選擇的問題，然後才是產品本
身運行機制的設計問題。本章的內容即是按照這一思路來安排
和展開的。對於發展利率衍生產品的策略選擇，本章首先論述
了如何根據先簡單後複雜、順應市場需求、原生產品市場發展
成熟、供給條件具備和風險易於控制五條原則進行順序選擇的
問題，然後分別從金融機構和監管當局的角度分析了時機選擇
的問題，最後論述了如何在權衡運行效率和風險管理的基礎上
進行場所選擇的問題。對於利率衍生產品的運行機制設計。本
章從契約設計和交易機制設計兩個方面進行了詳細探討。
第五章是利率衍生產品的風險管理與監管，這也是全書的
最後一章。由於利率衍生產品本身所具有的風險性，因此無論
是就持續穩定發展的保障還是運行機制的完善而言，自然延伸
的一個邏輯環節就是對有關風險管理及監管問題的討論。本章
的研究目的和思路是根據利率衍生產品的風險特性探討如何從
市場主體內部管理和外部監管兩個方面防範和控制風險。基於
此，本章首先對利率衍生產品的主要風險及其成因、特性進行
了界定和分析，在此基礎上，著重對市場風險、信用風險和操
作風險的度量、控制和市_場主體內部風險管理體系的構建進行
了論述，最後從監管體制、監管機構的監督檢查、資本充足要
求、信息披露和國際合作五個方面就利率衍生產品的外部監管
問題進行了探討。
2.本書的主要創新或貢獻
本書可能的創新或貢獻主要體現在以下幾個方面：
首先，在理論研究層面上，本書多角度剖析了不同類型的
市場主體對利率衍生產品的需求特性，多方面論證了發展利率
衍生產品所需的制度和市場環境條件，從而構建了一個關於利
率衍生產品發展所需條件的理論分析框架。另外，關於各類利
率衍生產品發展的順序選擇、利率衍生產品契約和交易機制設
計一般原則的論證，以及將一般性的風險管理及監管機制與利
率衍生產品的特性結合起來的分析，都是本書所做的嘗試性研
究，體現了本書對相關理論體系的貢獻。
其次，在實踐研究層面上，本書利用有關數據進行計量分
析，對中國金融機構的利率衍生產品需求特性及其與利率衍生
產品運行狀況之間的關係進行了初步的探討，從而為深入了解
中國利率衍生產品所面臨的需求狀況和進一步發展的策略選擇
提供有價值的參考。另外，本書利用廣泛收集和整理的數據或
案例，就國外利率衍生產品的市場需求狀況、發展順序、運行
機制、風險管理及監管等進行了大量實證研究，這一實證體系
與上述的理論體系相結合，能夠為今後的類似研究提供一個可
資參考的分析框架。
最後，《利率衍生產品發展——條件分析與機制設計》在一些主要觀
點上體現出一定的創新性或者
貢獻：
(1)規模是影響市場主體利率衍生產品需求的一個重要因
素，並表現為正向影響，其原因主要是利率衍生產品業務中規
模效應的存在。這一觀點得到了理論分析和國外實證研究的證
明。但本書研究發現，國內金融機構對利率衍生產品的需求不
存在規模效應，說明國內的大型金融機構參與利率衍生產品交
易的力度還較小。
(2)發展利率衍生產品並不一定需要以完全的利率市場化
這樣一種狀態為前提，但必須以實現利率市場化的過程為條件，
因為在實現利率市場化的過程中市場利率和管制利率都會產生
波動，從而引致對利率衍生產品的需求。
(3)發展利率衍生產品必須以足夠規模的原生產品市場為
條件，而鑒於中國在2007年末短期國債與GDP之比超過了大多
數國家在推出首隻短期利率期貨時的水平，可以認為中國推出
短期利率期貨已具備了比較成熟的原生產品市場條件。
(4)發展利率衍生產品在順序選擇上應遵循先簡單後複雜、
順應市場需求、原生產品市場發展成熟、供給條件具備和風險
易於控制五條原則，權衡這些原則大致可以得出遠期利率協定
—利率互換—OTC利率期權—利率期貨的發展順序選擇。
(5)利率衍生產品的契約設計應兼顧流動性與風險控制，
其中就契約期限而言，OTC利率衍生產品中的遠期利率協定期
限不宜過長，利率互換和利率期權的期限可以較長，而在交易
所利率衍生產品中，交割結算價格的決定方式使得短期利率期
貨可以較長期利率期貨有更遠的交割月份。
