H—M模型的表達式
他們將擇時能力定義為：基金經理預測市場收益與風險收益之間差異大小的能力，然後根據這種差異，將資金有效率地分配於證券市場。具備擇時能力者可以預先調整資金配置，以減少市場收益小於無風險收益時的損失。也就是說，假設基金經理在具有擇時能力的情況下，資產組合的β 只取兩個值：市場上升時期取較大的值，市場下降時取較小的值。Henriksson和Merton通過在一般回歸方程中加入一個虛擬變數來對擇時能力進行估計，模型表達式為：
Ri − Rf = α + β(Rm − Rf) + Dβ(Rm − Rf)2 + εi
其中，D是一個虛擬變數，當Rm > Rf 時，D=1；當Rm < Rf 時，D=0。於是，投資組合的β 值在Rm > Rf 時為βi1 + βi2 ，在Rm < Rf 時為βi1 。如果通過樣本數據的回歸分析，得到係數的估計值β2 顯著大於0，則表示在市場上漲的牛市行情中，基金經理會主動調高β2 值，在市場下跌的熊市行情中會調低β2 值，這正體現了基金經理的時機選擇能力。β1 的含義和T—M模型相同，表示基金的選股能力。
T—M模型和H—M模型關於選股和市場時機選擇的表述很像，只是對組合的證券市場線SML的非線性做了不同的處理。
參考文獻
1 趙錫軍，魏建華.投資學[M].北京師範大學出版社,2009.09
