內容簡介
《CFA協會投資系列:股權資產估值(原書第2版)》作為CFA協會投資系列叢書的一部分，《股權資產估值》是為從金融專業的研究生到執業投資專業人士等廣泛的讀者設計的。這本與全球相關的指南概述了包括在北美以外交易的現代股權投資評估的基本方法。在這個最新版本中，傑拉爾德 E. 平托、伊萊恩·亨利、托馬斯 R. 羅賓遜、約翰 D.斯托組成的卓越團隊為你提供了關於這個重要學科的最新資訊。他們糅合了理論與實踐，詳細描述了用於決定股權證券內在價值的現代方法，並向你展示了如何在國內和國外市場中成功地套用這些方法。《CFA協會投資系列:股權資產估值》選材均等，採用了一致的標註，主題覆蓋具有連貫性，並在討論中清晰地整合了金融和會計概念，這些對學習過程都至關重要。這本修訂過的指南以實例為驅動，清楚地描述了當前重要的估值問題，包括：股權估值的套用和步驟、關於投資評估的各種基本的回報率概念、股利折現估值、自由現金流估值、基於市場的估值，包括價格和企業價值乘數、剩餘收益估值、非上市公司估值。這對自學和一般參考都是有價值的。《CFA協會投資系列:股權資產估值(原書第2版)》作者將自己獨特的經驗和視角帶入股權分析過程，提煉出在當前不斷變化的金融環境中所需的知識和技能。《股權資產估值》充滿了深入的觀察和實踐建議，它並不是簡單地檢查一組供你使用的估值模型，而是提出挑戰，請你決定最適用於特定公司和情況的模型。
《CFA協會投資系列:股權資產估值(原書第2版)》編輯推薦：CFA培訓專家，金程教育鼎力推薦。全程提供CFA考試、培訓、學習與閱讀服務。
原汁原味，全面系統，助您順利通過CFA考試。全面對接CFA考試科目，涵蓋I、II、III三級知識體系，迅速掌握每門考試科目的核心知識要點。金融從業人員與管理者專業知識必備圖書，快速汲取國際先進經驗，自如應對日益變化的金融市場
作者簡介
作者：（美國）傑拉爾德 E.平托 （美國）伊萊恩·亨利 （美國）托馬斯 R.羅賓遜 （美國）約翰 D.斯托 譯者：劉醒雲
傑拉爾德 E.平托，博士，CFA，CFA協會教育分部課程項目主管。在2002年加入CFA協會之前，他為公司、基金和合夥企業提供投資計畫、資產組合分析、估值和定量分析等諮詢服務。平托博士還在紐約的投資業和銀行業工作，並在紐約大學的斯特恩商學院教授金融學。他持有巴魯克學院的MBA學位，斯特恩學院的金融專業博士學位，是CFA維吉尼亞的會員。
伊萊恩·亨利，博士，CFA，邁阿密大學的會計學助理教授，教授會計、財務報表分析和估值。在羅格斯大學主修會計、輔修金融並獲得博士學位之前，她曾在雷曼兄弟公司金融部、麥肯錫公司戰略諮詢和花旗銀行公司銀行部工作。
托馬斯 R.羅賓遜，博士，CFA，CPA，CFP，CFA協會教育分部的執行主任。他於2007年加入CFA協會，擔任教育內容方面的主管。在此之前，他是邁阿密大學的會計學副教授和職業會計碩士項目的主管，同時還是一家私人財富投資諮詢公司的執行主任。在加入CFA協會之前，他積極參與當地和全國的CFA協會活動。
約翰 D.斯托，博士，CFA，俄亥俄大學的O'Bleness講席教授。他曾擔任CFA協會考試開發主任和課程開發主管。斯托博士還曾擔任密蘇里哥倫比亞大學的金融學教授和副院長，他在那裡教授投資和公司金融。斯托博士曾獲多個教學獎項，經常在學術和專業雜誌上發表文章。他從百年學院獲得學士學位，從休斯敦大學獲得經濟學博士學位，於1995年獲得CFA特許證。
專業推薦
媒體推薦
《股權資產估值》（原書第2版）寫得很好，易於理解，全面覆蓋了公司和股權估值中的重要概念。主題的範圍和寫作的嚴謹使之非常適合希望學到更多股權估值概念與套用的專業人士或大學生，也適合需要一本該領域參考書的讀者。我強烈推薦此書。
——羅伯特·帕里諾 德克薩斯州奧斯汀大學麥庫姆斯（McCombs）商學院拉馬爾儲蓄百年講席教授
卓越的股權研究需要的不僅是有洞見的商業分析，還需要有效的公司估值。本書對資產估值提供了詳盡的介紹，涵蓋了各種工具、實踐和套用。
——斯科特·斯圖爾特 博士 CFA，前富達基金經理，波士頓大學投資管理項目部主任
本書清楚地解釋了股票估值的關鍵概念和方法。可以肯定地說，它對經驗相對較少的學生和希望與時俱進尋求知識更新的專業人士都是有用的。與目前常見的CFA出版物一樣，該書構建了一個實用的“如何做”的知識體系，同時適當地介紹和吸收了最新的學術研究與觀點。這是一本非常有用的書。
——史蒂夫·克里斯蒂 博士 麥考瑞大學套用金融學中心副教授
《股權資產估值》（原書第2版）內容全面、易讀，充滿了有用的例子。它是股票市場專業人士和認真學習投資決策的學生的必讀書籍。
——史蒂芬 E.威爾科克斯 博士 CFA，明尼蘇達州立大學金融學教授和系主任
名人推薦
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——羅伯特·帕里諾 德克薩斯州奧斯汀大學麥庫姆斯（McCombs）商學院拉馬爾儲蓄百年講席教授
卓越的股權研究需要的不僅是有洞見的商業分析，還需要有效的公司估值。本書對資產估值提供了詳盡的介紹，涵蓋了各種工具、實踐和套用。
——斯科特·斯圖爾特 博士 CFA，前富達基金經理，波士頓大學投資管理項目部主任
本書清楚地解釋了股票估值的關鍵概念和方法。可以肯定地說，它對經驗相對較少的學生和希望與時俱進尋求知識更新的專業人士都是有用的。與目前常見的CFA出版物一樣，該書構建了一個實用的“如何做”的知識體系，同時適當地介紹和吸收了最新的學術研究與觀點。這是一本非常有用的書。
——史蒂夫·克里斯蒂 博士 麥考瑞大學套用金融學中心副教授
《股權資產估值》（原書第2版）內容全面、易讀，充滿了有用的例子。它是股票市場專業人士和認真學習投資決策的學生的必讀書籍。
——史蒂芬 E.威爾科克斯 博士 CFA，明尼蘇達州立大學金融學教授和系主任
圖書目錄
致中國讀者（艾博科）
叢書序（羅伯特R.詹森）
前言
第1章 股權估值：套用與過程1
1.1 引言1
1.2 價值的定義與估值的套用2
1.2.1 什麼是價值2
1.2.2 股權估值的套用4
1.3 估值的過程6
1.3.1 了解公司業務6
1.3.2 預測公司業績13
1.3.3 選擇合適的估值模型13
1.3.4 將預測轉化為估值18
1.3.5 套用估值的結論：分析師的角色和責任19
1.4 報告估值結果21
1.4.1 研究報告的內容21
1.4.2 研究報告的格式22
1.4.3 研究報告的責任23
1.5 小結24
第2章 回報率的概念26
2.1 引言26
2.2 回報率27
2.2.1 持有期回報率27
2.2.2 實現的和預期的（持有期）回報率27
2.2.3 要求回報率28
2.2.4 利用估算的內在價值估計預期回報率29
2.2.5 折現率30
2.2.6 內部回報率31
2.3 股權風險溢價31
2.3.1 歷史估計法32
2.3.2 前瞻估計法38
2.4 股權要求回報率41
2.4.1 資本資產定價模型41
2.4.2 多因素模型46
2.4.3 股權要求回報率的加成法估計51
2.4.4 股權要求回報率：國際問題54
2.5 加權平均資本成本55
2.6 關於現金流的折現率選擇56
2.7 小結56
第3章 股利折現估值58
3.1 引言59
3.2 現值模型59
3.2.1 以未來現金流的現值為基礎的估值59
3.2.2 各種預期現金流61
3.3 股利折現模型65
3.3.1 單個持有期的公式66
3.3.2 多個持有期的公式66
3.4 戈登增長模型68
3.4.1 戈登增長模型公式68
3.4.2 股利增長率、盈利增長率和價值增加在戈登增長模型中的聯繫74
3.4.3 股票回購74
3.4.4 隱含的股利增長率75
3.4.5 增長機會的現值75
3.4.6 戈登增長模型和市盈率77
3.4.7 用戈登增長模型估計要求回報率79
3.4.8 總結79
3.5 多階段股利折現模型80
3.5.1 兩階段股利折現模型81
3.5.2 對不分配股利的公司估值83
3.5.3 H-模型84
3.5.4 三階段股利折現模型86
3.5.5 （一般的）電子表格建模89
3.5.6 用任意的股利折現模型估計要求回報率90
3.5.7 總結91
3.6 增長率的財務決定因素92
3.6.1 可持續增長率92
3.6.2 股利增長率、利潤留存率和ROE分析93
3.6.3 財務模型與股利95
3.7 小結97
第4章 自由現金流估值99
4.1 自由現金流簡介99
4.2 FCFF和FCFE估值方法100
4.2.1 定義自由現金流100
4.2.2 自由現金流的現值101
4.2.3 單階段（穩定增長）FCFF和FCFE模型102
4.3 預測自由現金流103
4.3.1 從淨利潤開始計算FCFF104
4.3.2 用現金流量表計算FCFF106
4.3.3 非現金費用108
4.3.4 從FCFF計算FCFE112
4.3.5 從EBIT或EBITDA計算FCFF和FCFE115
4.3.6 以自由現金流的使用計算FCFF和FCFE117
4.3.7 預測FCFF和FCFE118
4.3.8 自由現金流分析的其他問題122
4.4 自由現金流模型的各種變體126
4.4.1 單階段模型的國際套用126
4.4.2 FCFF和FCFE估值的敏感性分析127
4.4.3 兩階段自由現金流模型128
4.4.4 三階段增長模型133
4.5 非經營性資產和公司價值135
4.6 小結135
第5章 剩餘收益估值137
5.1 引言137
5.2 剩餘收益138
5.2.1 股權估值中的剩餘收益140
5.2.2 商業套用141
5.3 剩餘收益模型142
5.3.1 一般剩餘收益模型144
5.3.2 剩餘收益的基本決定因素147
5.3.3 單階段剩餘收益估值148
5.3.4 多階段剩餘收益估值149
5.4 剩餘收益估值法與其他方法的關係152
5.4.1 剩餘收益模型的優點和缺點… 154
5.4.2 使用剩餘收益模型的基本指引154
5.5 會計問題和國際問題155
5.5.1 違反乾淨盈餘關係156
5.5.2 調整公允價值的資產負債表162
5.5.3 無形資產162
5.5.4 非經常性項目165
5.5.5 其他激進的會計處理165
5.5.6 國際套用的考慮166
5.6 小結166
第6章 市場估值：價格和企業價值乘數169
6.1 引言170
6.2 估值中的價格和企業價值乘數170
6.2.1 可比法170
6.2.2 基本面預測法171
6.3 價格乘數173
6.3.1 市盈率173
6.3.2 市賬率195
6.3.3 市銷率203
6.3.4 股價與現金流比率207
6.3.5 股價比股利比率與股利收益率210
6.4 企業價值乘數212
6.4.1 企業價值比EBITDA比率213
6.4.2 其他企業價值乘數217
6.4.3 企業價值比銷售額比率218
6.4.4 可比法分析中的價格和企業價值乘數：一些數據說明218
6.5 在國際市場使用乘數220
6.6 動量估值指標221
6.7 估值指標：實際問題225
6.7.1 平均化乘數：調和平均數225
6.7.2 使用乘數估值指標227
6.8 小結230
第7章 非上市公司估值233
7.1 引言233
7.2 非上市公司估值的範圍234
7.2.1 非上市和上市公司估值：相似和對比234
7.2.2 進行估值的原因235
7.3 價值的定義（標準）237
7.4 非上市公司估值方法239
7.4.1 盈利正常化和現金流估計問題239
7.4.2 非上市公司估值的收益法243
7.4.3 非上市公司估值的市場法249
7.4.4 非上市公司估值的資產基礎法254
7.4.5 估值的折價和溢價255
7.4.6 企業估值準則和實踐260
7.5 小結261
術語表263
CFA項目介紹271
作者簡介272
參考文獻274
