目錄
前言
第1章 改變投資理念 1
是拿自己的所有身家來賭博嗎 2
股票歷年累計投資總額 5
利用槓桿進行股票交易 6
要以發展的眼光看問題 10
提前貼現你的收入 14
現狀 15
打敗現實的方法 18
第2章 投資規劃 20
餅乾罐 20
兩個數字 21
三個階段 23
社會保障金 27
槓桿比例為什麼選擇2 : 1 29
第3章 歷史表現 31
眾里尋他千百度：200/50比例投資戰略 34
風險更低抑或回報更高 37
用投資回報率說話 40
大蕭條 46
槓桿投資的優越性 49
考慮社會保障金的影響 53
結論 57
常見問題 58
第4章 沒有假如 65
當今股市正走俏 66
富時指數和日經指數 68
只為過上平庸的生活嗎 71
悲觀主義者更要趁早開始槓桿交易 73
未來有上萬種可能 75
更加平均化的均值 78
肥尾恐懼 80
現在是最佳投資時間嗎 82
市盈率是否管用 87
第5章 開始投資和止損的時間 92
起步晚 93
起步早 99
隨著工齡的增長逐漸降低槓桿比例 107
這是一條不歸路嗎 112
第6章 生命周期投資戰略的使用禁忌 119
不要背上信用卡的債務：代價高昂 121
最低投資 124
匹配401（k）養老金計畫 126
為大學攢好學費：要未雨綢繆 128
華爾街離家很近 130
重蹈覆轍 134
有點矛盾的建議 138
第7章 薩繆爾森份額的確定 140
支持相對風險容忍度的一大理由 145
內部（線路）工作 148
投資的度 151
我的存款夠用嗎 155
第8章 投資機制 161
401（k）、403（b）和457退休計畫 161
個人退休金賬戶 162
如何找到2 : 1槓桿比例的期權 163
借貸的成本 166
其他方法 169
用超牛職業基金的方法投資 170
重新調整投資比例 172
用保證金購買股票 174
購買債券 176
第9章 看看其他人是怎么投資的 180
房地產的槓桿歷史 182
回到未來 184
分散化投資很危險 190
分散資產投資的未來規定 196
目標線 201
致謝 205
注釋 207
譯者序
1986年，耶魯大學陷入財務危機。校區大樓年久失修，即將就任的校長本諾·施密特（Benno Schmidt）為節約運營成本，竟然提出要停辦社會學系。
當時，耶魯大學捐贈基金的市值為10億美元，由新招的基金經理大衛·斯文森（David Swensen）管理。選擇大衛來挑大樑，實在讓人意外。他有耶魯大學經濟學博士學位，但之前在捐贈基金管理方面毫無經驗。結果他上任後，採取了非典型的投資方式。斯文森發現耶魯大學捐贈基金的投資結構有問題。50%是股票，40%是美國國債和公司債券，剩下不到10%屬於其他投資類型。斯文森覺得這樣的比例太不符合投資的邏輯！
具體來說有兩個問題亟待解決。首先，股票歷來的表現比債券要好，至少從長期的角度來看的確如此，資產組合中股票投資的比重過小。其次，組合投資的資產類型過於單一。90%都是國內投資，很少有資本投放在商品或房地產市場，風險資本的比例也很小，國際投資占比微乎其微。
經濟學家們喜歡說天下沒有免費的午餐，而諾貝爾獎獲得者哈里·馬科維茨（Harry Markowitz）認為分散投資能帶來免費的午餐。分散投資要么能分散風險，能以更低的風險獲得相同的回報；要么在相同的風險水平上，能得到更高的回報。斯文森按照馬科維茨的建議，採取了後面一種方法進行分散投資。
斯文森接管耶魯大學捐贈基金22年後，該基金增值至220億美元。即使經歷了2008年的市場崩盤，耶魯大學捐贈基金的價值仍然超過了160億美元。毫不誇張地說，如果一直採用傳統的股權配置，耶魯大學捐贈基金的價值只有60億美元。在過去10年裡，斯文森管理基金的年化收益一直保持在11.8%的水平上，不僅沒有提升長期風險，而且還讓投資收益比債券收益高出了一倍。1現在，耶魯大學有兩所新的校區在建設，我覺得至少有一所應以斯文森命名。要說為耶魯大學所做的貢獻，從金錢的維度來衡量，沒人比得上大衛·斯文森。
本書的目的是引導大家在不提高風險水平的前提下，實現退休投資組合更高的回報。在過去138年裡，股票的回報超過了債券的回報，雖然並非年年如此，但每個投資者的總體投資都顯示了這種趨勢。股票的收益比債券的收益通常高5%。即使股本溢價不如預期那么高，但從長遠來看，股票的收益依然比較高。為了實現更明智的分散投資，我們可以提升總體投資股票的數量，既不用冒更大的風險，又能提升總體的回報率。
免費的午餐在哪裡？
斯文森幫助耶魯大學捐贈基金通過分散投資，選取多種資產類型為投資對象，取得了更好的投資回報。這意味著要投資境外市場，投資木材行業、新創企業和房地產。我們希望你已經開展了分散投資。有很多指數基金能讓你投資全球各地更多的股票市場、商品交易和房地產。
我們的投資計畫比分散投資更深入。斯文森的分散投資模式將耶魯大學捐贈基金投資多種資產類型，獲得了更高的投資回報。同理，本書旨在通過介紹分散時間投資的方法，為投資者找到回報更高的投資模式。
分散時間投資
簡言之，分散時間投資是一種與分散資產投資類似的投資戰略。將所有的積蓄都投資在某一隻股票是錯誤的投資戰略，同理，將股票市場投資的敞口都限定在一年內也是冒失的行為。如果投資者犯了這個錯誤，而股市恰恰在這一周期經歷斷崖式下跌，那么他將血本無歸。分散時間投資將投資周期擴展到幾十年，投資者會更安全。
絕大多數投資者都不擅長延展投資的期限。先不考慮通貨膨脹的因素，單從投資的絕對額來看，相比年老的時候，很多人年輕時投資的金額非常小。考慮了通貨膨脹的因素，絕大多數投資者60多歲時的股票投資數額要比20歲出頭時高20倍甚至50倍。20多歲投資幾千美元，年老時投資數額高出幾十倍，相對而言，年輕時小額的投資根本無法分散日後的投資風險。從分散時間投資的角度來看，你二三十歲的時候進行的投資幾乎可以忽略不計。年輕時投資5萬美元，然後年老的時候投資100萬美元，這種投資模式不合理。我們要考慮在年輕時投資10萬美元，年老時投資95萬美元。對比兩種投資模式，總體的市場敞口是一樣的，但是後者在時間上實現了分散投資。事實上，很多人錯失了20年分散投資風險的周期。我們的投資生涯本可以有40年來分散投資風險，但大部分人把投資集中在退休前10年或20年的時間裡。
為了解決這個問題，我們提出一個簡單但看似比較激進的投資理念：
年輕的時候一定要利用槓桿購買股票
分散時間投資意味著增加年輕時投資的額度。年輕時，由於大家普遍手頭都缺錢，所以不會大手筆地投資。正因為如此，我們才需要槓桿交易。年輕的時候進行槓桿投資是更謹慎的投資戰略，這是本書的一大中心思想。假如投資者一生在股票市場的敞口是定量的，那么增加年輕時投資股票的敞口，隨著年齡增長，逐漸減少股票敞口，這樣就能降低投資風險，實現分散時間投資。
免費的午餐
分散時間投資能降低21%的投資組合風險，這種投資戰略更明智。我們以資產賬面價值的數據來證明。根據模擬的情形來看，傳統的投資戰略能讓你獲得價值749 000美元的養老儲備金，但其潛在的投資風險較大，最終的投資回報波動範圍也較大。
如何衡量風險？將發生機率為95%的結果一一列出來，看看到底相差多少，這不失為一種好辦法。我們要憑結果來判斷投資戰略的優劣。使用傳統的投資戰略，投資回報的波動幅度將高達490 000美元。
如果採用了生命周期投資戰略，你能夠獲得相同的養老儲備金——
749 000美元，但投資回報的波動幅度減少了21%，即105 000美元。也就是說，投資態勢好時，你所擁有的回報會少105 000美元；碰上投資前景差的情況，你的回報比使用傳統的投資戰略多105 000美元。按照傳統的投資戰略，情況最糟糕的時候，養老儲備金的淨值只有259 000美元。採用生命周期投資戰略，你的養老儲備金能保有364 000美元，而且你還能保持更好的投資心態。生命周期投資戰略顯然更勝一籌，具體見圖1。
投資回報波動的幅度減少21%，無論它對應的金額有多少，這都只是生命周期投資戰略發揮優勢的起點。發現新的分散投資工具，能啟發你更妥善地權衡風險和回報。一旦你有了控制股票交易風險的新辦法，就可以在一生的投資中更保險地持有更多股票。我們會向大家說明，如何在不冒更多風險的情況下，提升50%的投資回報。
這樣的投資結果聽起來好得讓人難以置信。午夜播出的某條電視廣告可能會向你兜售過氣的樓盤，說什麼你能淨賺上百萬美元，而且絕不賠本。
圖1 生命周期投資戰略對比傳統投資戰略：回報相同，風險更低
這顯然是廣告運營商在操作。分散時間投資戰略可不是廣告，它直接套用諾貝爾獎獲得者保羅·薩繆爾森（Paul Samuelson）和羅伯特·默頓（Robert Merton）的研究成果（我們將在第1章具體解釋生命周期投資戰略和兩位學者的研究成果之間的關聯）。話雖如此，我希望大家不要輕信股市大咖的話，也不要對一些大肆吹噓的言論堅信不疑。你應該按照我們的建議來投資，因為本書提出來的戰略有理有據，經過了歷史和模擬數據的驗證。要相信，也要不斷驗證。無論一開始看起來有多么合理，也不管有多少人言之鑿鑿，你都無法單純依賴某種理論或者投資常識去投資，因為你動用的可是你退休金賬戶上的錢。我們要看具體的數據結果。
自1871年至今的股票市場數據驗證了生命周期投資戰略的有效性。每次驗證的結果都表明（包括在1929年的經濟大蕭條和2008年的股市崩盤期間），我們的分散投資戰略比傳統的投資戰略取得了更好的回報。我們發現使用生命周期投資戰略，日經指數（Nikkei）和富時指數（FTSE）股票數據以及利用蒙特卡羅方法（Monte Carlo）對備選股票收益分布進行分析，都取得了更好的投資表現。
2008年的金融危機讓投資者至今心有餘悸。標準普爾500指數下跌38%，每日股價反轉的力度是空前的。股市震盪強烈時，分散時間投資的作用更加凸顯。股市震盪幅度越大，就越有必要分散投資。我們的模擬結果表明，在現在的市場上，對於那些即將退休或者已經退休的人而言，槓桿生命周期投資戰略遠比傳統投資戰略更好用。對於那些初出茅廬的大學生而言，剛開始投資就遭遇虧損會使他們的投資更具挑戰，但是因為他們剛起步，因此沒什麼輸不起的。年輕的時候投資敞口越大，就越能讓你在退休前減少股票和風險敞口。這種方法也適用於2008年金融危機的情況。
房子非買不可的兩大理由
買房是明智的長期投資，其中一個理由就是分散時間投資戰略非常有效。人們投資買房和投資退休金有異曲同工之妙。你用借的錢買房（雖然不能借太多），隨著貸款逐漸還清，你的槓桿逐漸減少。投資買房自然而然是一項分散時間的投資，因為每個人遲早都得把錢投入房地產行業買房。哪怕你剛滿20歲，你要用25 000美元的首付來購買價值25萬美元的房子或者公寓。雖然你的房子抵押給了銀行，但你依然把25萬美元投給了市場。擁有房產，你的一生都承受相對穩定的投資敞口。
一個人買了房，就相當於在房地產市場裡賺了一輩子都可能賺不到的錢，為什麼？因為他們投放在房地產市場的資金敞口穩定，而且終其一生。擁有房產是人們進行分散時間投資的一種方法。這是買房的一大隱性利益。房產成了很多人退休後最大的資產，這並非偶然。
買房的問題在於它讓人們喪失了分散資產投資的機會。業主們願意開展分散時間投資，但是他們要承受的市場風險都取決於單一的房產，即某一隻房產公司的股票上。投資的上選是要進行分散資產類型和分散時間投資。我們的槓桿股票投資戰略就具備這兩個特徵。由於要投資多種股票組合，我們進行了分散資產的投資；同時，我們得確保即使投資者年齡大了，也能保持較大的股票敞口，這就是分散時間投資。
很多人能承受10 ： 1的房產槓桿投資，但是很少有人願意以2 ： 1的槓桿比例進行股票交易。如果按照買股票的方式來買房，人們得等到攢夠了錢，能用現金全款付清的時候才會去買房。這樣一來，一個人能在過50歲生日前買房就很幸運了。我們提議應該以像按揭買房這樣的態度來對待股票投資。
近來樓市崩盤已經慘烈地證明，房價不會只漲不跌。用5 ： 1或者10 ： 1的槓桿比率買房，是謹慎的退休金投資方式，但這並不代表你能用20 ： 1或者100 ： 1的槓桿比率，甚至以超越自己月供額度的按揭貸款去購買（你要這樣投資，房價得天天猛漲才有可能實現再融資，不然請自求多福）。多餘的槓桿或者債務會導致不必要的風險。當然，我們也不能因此就認定最好排除槓桿交易，也不按揭買房。過高或者過低的槓桿比率都會導致投資表現不理想。
我們並不是要大家去走極端買一些首付為5%或者10%面值的股票，你可以在年輕的時候用50%的資金來購買股票。年輕的時候承擔小額的槓桿交易會大大改變你的人生，因為投資回報隨著時間的流逝是呈複利增長的。愛因斯坦認為宇宙中最強大的力量是複利（這句話是否真出自於愛因斯坦值得推敲，但是道理是很受用的）。很多人在開始工作的前20年裡錯失了大量投資機會，這將大大減少他們人生投資回報的淨值。
如果說買房的關鍵因素是地段、地段，還是地段，那么買股票的關鍵是分散、分散，還是分散。不利用槓桿交易，你無法實現分散時間投資。儘早開始槓桿股票投資將使你在當時承受更大的市場風險，卻能大大降低你一生的投資風險。這句話雖然聽起來有些矛盾，卻是有效的投資之道。不但能提升預期退休儲備金，且增幅高達50%，還能大大降低投資結果不良的風險。使用槓桿購買股票最終能降低你的投資風險。
我們最初在《福布斯》的專欄文章中提出這些觀點時，收到了很多人的抗議信。2有人寫信控訴我們是在鼓動大家不計後果地去股市冒險。投資大師絕對不會這樣提議，也不該這樣投資。比如蘇茜·歐曼（Suze Orman）投資股票的數額不會超過她擁有財產的10%。哪怕是最激進的情況，投資大師也只會建議你把85%的存款投資股市，以後逐年減少。其實，這些觀點並非投資良策（我們會在第6章解釋例外的情況）。二三十歲的年輕人完全可以舉債投資股票，以超過退休金儲蓄賬戶的額度去投資。在理性的情況下，最好以退休金賬戶餘額兩倍的金額投資股市。
分散投資只有兩個維度，你可以分散資產類型或者分散時間進行投資。哈里·馬科維茨和約翰 C.博格（John C. Bogle）發動了首個分散投資的革命。馬科維茨靠向人們展示如何最佳化投資組合、進行分散資產投資，贏得了諾貝爾獎。先鋒基金的創始人博格通過創立低成本的指數基金，率先將分散資產投資推向了大眾。
直至今日，投資者們依然沒有體會到分散時間投資的價值。分散時間投資遠比分散資產投資能給人們帶來更多的好處。最簡單的理由是，跨時間的投資回報率相關度要比跨資產類別投資的回報率相關度更低。更加出色的分散時間投資戰略能降低風險水平。風險水平降低後，人們就能增加投資市場的敞口，取得更高的回報。
我們相信本書一定能帶領各位投資者走出舒適區。曾經大家都不需要為了退休以後過什麼樣的日子操心投資的事情，只是這樣的好日子已經一去不復返。以前用人單位會按照員工到手的薪水來提供既定的福利計畫和養老金。從多個方面來看，這都是讓人欣慰的事情。大家會清楚自己的財務狀況，也不需要擔心通貨膨脹會影響生活質量（因為薪水會隨著總體物價水平的上升而上漲，養老金也會與之掛鈎，至少在退休前大家不用擔心），所以也就不存在所謂的投資問題。
遺憾的是世道發生了變化，既定的福利計畫已經為特定的養老金收繳機製取代，這還得看你的工作單位是否慷慨。這就表明，投資的任務就落在了個人身上，而且能否正確投資已經變成了勝敗在此一舉的事情。
為了籌集退休後生活所需的資金，你得正確儲蓄，理性投資。很多人總愁攢不到錢，如果他們投資過於保守，這個問題就更是雪上加霜。合理地分配資產投資能夠至少提升50%的回報。這比你增加50%的存款簡單很多。通過提升分散投資的智慧，你能在不增加風險的同時提升回報。
投資規劃
本書的主旨非常直白。第1章提出了生命周期投資概念，告訴我們年輕的時候使用槓桿投資能夠大大減少終生投資的風險。第2章解釋了生命周期投資戰略。第3章解釋了生命周期投資戰略的實證結果。大家能從字裡行間感受到生命周期投資戰略的優勢。即使是經歷過20世紀30年代的大蕭條或還未從2008年的全球金融危機緩過勁兒的人，利用生命周期投資戰略也能大大提升退休後的財富。
第4章闡述了一個道理：即使在面臨總體投資情形很糟的時候也依然有機會理好財。如果你對槓桿投資戰略還心存疑慮，我們將向你展現槓桿投資不僅適用於美國股市，而且在全球各地的股票市場都能套用。就算將來股票市場的回報不如以前，就算借貸的成本升高，這種投資方式也有效。當然，我們明白一些人會對此依然持保留態度。
認可了生命周期投資戰略，第5章將幫助那些較晚起步的投資者。知道了投資的理論知識，如果一直沒有行動，那又有什麼用？四五十歲的中年人除了幫助孩子們樹立正確的投資觀念外，還能代表兒孫幫助他們更早進行生命周期投資活動。
第6章提出了穩步開展生命周期投資的措施。在大家按照本書提供的建議進行投資前，希望大家好好閱讀第6章的內容。生命周期槓桿投資戰略並不適合所有人，具體有6點理由。比如，在投資股票市場前，一定要還清學生貸款和信用卡欠債。如果你所在的單位有匹配的401（k）養老金計畫，一定要先把存款存在裡面。401（k）養老金計畫賬戶的錢不能用於槓桿交易（至少目前不可以），但是單位的養老金計畫要比槓桿投資更有用。我們的目標是幫助讀者在年輕的時候提升投資敞口。有些人因為工作的原因，已經在股市中投資了很多錢，如果你在華爾街工作，就不需要提升投資敞口了。
第7章闡明了選擇恰當的投資戰略的方法。按照人們對風險的容忍度和對風險回報的不同觀點，可以適當調整股票投資的比例。我們也介紹了預測為承擔退休後的開銷需要準備的存款額度的方法。大家可以使用本章提出的建議來明確人生各個階段的存款計畫。
第8章說明了進行生命周期投資戰略的各個步驟。這包括要購買哪些期權契約，需要支付多少隱含的利息，購買哪些債券等。這一章還闡述了利用槓桿進行共同基金投資或者利用保證金購買股票時可用的多種投資戰略。
有人可能會認為既然這些投資戰略如此好用，如果所有人都使用這個戰略，該戰略就不夠理想了。本書第9章打消了人們的疑慮。如果所有人都採用這種投資戰略，生命周期投資戰略是否還會奏效？幸運的是，答案是肯定的。我們會在本書的最後一章解釋其原委。
作者簡介
伊恩·艾爾斯（Ian Ayres） 經濟學家、律師、耶魯大學法學院教授。他曾是《紐約時報》《華爾街日報》《金融時報》《新共和》和Slate雜誌的特約撰稿人。多個媒體，包括《黃金時間直播》《奧普拉脫口秀》和《早安美國》報導過艾爾斯和他的理論。艾爾斯教授出版了十本著作，包括暢銷書《超級數字天才》。艾爾斯教授畢業於耶魯大學和麻省理工學院，最近當選為美國科學藝術研究院院士，現居住在康乃狄克州紐哈芬市。
巴里·納萊巴夫（Barry Nalebuff） 耶魯大學管理學院經濟管理學教授。他曾發表50篇學術文章並出版多本著作，包括合著《合作競爭學》和《策略藝術》。納萊巴夫教授也是誠實茶的聯合創始人。他畢業於麻省理工學院，是羅茲學者。他擁有牛津大學博士學位，現居住在康乃狄克州紐哈芬市。
譯者簡介
陳麗芳 寧波大學英語語言文學碩士，英語口譯譯員。現任教於浙江醫藥高等專科學校。曾翻譯《華爾街潛規則》《技術分析指標入門》《經典技術分析》等十幾部譯著。
