簡介
武漢高德紅外股份有限公司位於中國光電子產業基地——“武漢；中國光谷”，是一家專業製造紅外熱成像系統的高科技企業，是全球領先的紅外熱像儀專業研製廠商。國際著名紅外熱成像行業專業研究機構MAXTECH INTERNATIONAL公司編纂的2007年度研究報告中高德紅外在紅外熱成像儀行業里排名全球第四，系中國企業中唯一進入全球排名前五的企業。
公司成立於1999年，現已發展成為員工近1600人、總資產過132億元、年銷售額5億元的大型紅外熱像系統產業化研發生產基地，是中國光谷高速發展的高科技國際化光電明星企業，企業效益成長性在武漢高科技企業中排名第一，目前公司已經在深圳A股主機板掛牌上市。
001自成立以來，高德公司立足自主創新，積極開展紅外光學、成像電路、圖像處理、人工智慧、機械結構及系統工程等方面的設計與研究，開發出上百款擁有完全智慧財產權的紅外熱像系統及高科技光電系統，各項技術居國內領先、國際先進水平，並擁有“GuideIR”, “MobIR”，“Thermopro”等馳名海外的註冊商標。雄厚的研發實力，國際化的管理模式，出類拔萃的人才，高精尖的工藝設備，使公司順利通過了ISO9001質量管理體系、GJB9001A質量管理體系及出口歐洲CE認證等權威認證。
經營範圍
高德紅外儀器儀表，電子產品，電器機械及器材、自動控制設備的研製開發，技術服務及銷售；安全技術防範工程設計，施工；（國家有專項規定的按專項規定執行）經營本企業和成員企業自產產品及技術的進出口業務；經營本企業和成員企業科研產品所需的原輔材料、儀器儀表、機械設備、零配件及技術的進出口業務。（國家限定公司經營和國家禁止進出口的商品除外）。
投資要點
1、高德紅外是中國紅外熱像儀領域的領跑者，擁有光、機、電、圖像處理技術一體化的全系統設計能力以及完善的全球化行銷服務網路，在研發能力、產品性能、市場規模、軍品供貨方面均有較大優勢。
2、公司是國內軍用紅外熱像儀產品的主要供應方之一，是我軍重點武器裝備單位；公司設有三軍軍代表室，擁有齊全的軍工認證資格，軍品壁壘更高、訂單穩定、利潤率高，是公司長遠發展的重要支撐。
3、公司2007年、2008年連續兩年被全球權威紅外熱像儀調查機構Maxtech International收錄入國際紅外熱像儀專業廠商名錄；公司2007、2008年度連續兩年測溫類紅外熱像儀排名全球第四位，是全球排名最前的中國廠商。
4、對於市場普遍關注的焦平面探測器的研發，公司已走在了行業的前頭，公司和清華大學實驗室合作研發麵陣大小為400×300的紅外焦平面探測器，起點很高，能夠滿足軍民兩用；不過我們認為焦平面探測器並非決定行業成敗的因素，只有通過光、機、電、圖像處理、系統設計綜合能力全面的提升才能在行業中立於的不敗之地，才足夠在國際競爭中取得優勢。
5、公司目前已經全面掌握光、機、電、圖像處理一體化的紅外熱像儀全系統設計技術，在光學系統的設計和圖像處理的智慧型化實現技術居業內領先地位，公司目前已擁有12項國內專利、5項國際專利和6項專利申請權，1項計算機軟體著作權。
6、目前，國際一流的紅外熱像儀廠商均將其產品研發的重點傾向於功能更為強大，利潤水平更高的綜合光電系統的研發，高德紅外是國內率先進入更高技術層次的以紅外熱像儀為核心的綜合光電系統產品領域，並已有樣機研製成功實現銷售。未來綜合性的光電系統將廣泛套用在軍用或民用的車載、船載等領域，一旦國內的套用起步、發展，公司面臨的空間將更為廣泛。
7、紅外熱像儀行業具有高成長、高壁壘的特徵；未來幾年行業的下游增長將不斷加快，尤其是綜合性光電系統的開發及新興高端消費領域套用(例如車載夜視系統)，將使得行業走向更為廣闊的套用空間。
8、高德紅外本次預計發行7500萬股，主要募集資金投向建設紅外熱像儀產業化基地、紅外光學加工中心項目、研發與實驗中心項目，新建項目將極大的緩解目前產能不足的狀況，公司的整機產能將從2009年的2539台套增加到達產年(2013年)的8450台套。
9、預計公司未來3年每股收益為0.61 元、0.77元和0.99元，淨利潤複合增長率29。19%；綜合幾種估值方法，我們給予公司發行合理估價為32.60元/股～38.80元/股，從基本面來看，紅外成像儀行業空間擴展空間巨大，其強大的核心技術優勢能保證公司未來的高速發展，本次IPO將是公司成長的新起點，公司具有較好的中長期投資價值。
銷售方式渠道
公司紅外熱像儀產品在國內採取直銷模式。國內民用紅外熱像儀套用市場主要在電力、檢疫等部門，上述部門大多為大型企事業單位，物資採購主要採用招標方式，因此，公司國內紅外熱像儀的銷售大部分均採取招投標方式進行。
在招標過程中，除價格因素外，投標方的規模和資質、產品質量、後續服務等都是招標方考慮的重要因素，公司在上述方面的優勢保障了公司產品的中標率。政府裝備用紅外熱像儀當相關項目設計定型或生產定型後，由需方直接向公司下訂單。
公司紅外熱像儀國外銷售採取經銷模式和外貿出口代理模式：公司已率先在全球68個國家和地區建立起了較為完善的全球行銷網路，逐步形成了多元化的經銷模式。外貿出口代理模式下，外貿代理商與國外客戶簽訂外貿契約後，再與公司簽訂代理協定。
銷售規模
目前，中國紅外熱像儀行業內大部分廠商是國外產品的代理或系統集成商，不掌握核心技術。擁有自主智慧財產權，能夠獨立開發出紅外熱像儀機芯組件、後續電路、圖像處理軟體的國內廠商主要有高德紅外、廣州颯特和大立科技三家，其中大立科技是行業內的首家上市公司，主營紅外熱像儀和硬碟錄像機兩塊業務；廣州颯特目前沒有上市，不過根據全球權威紅外線成像儀調查機構Maxtech International報告顯示，其紅外熱像儀的市場規模大於大立科技。
從規模上看，高德紅外是紅外熱像行業無可爭議的龍頭企業，公司2006－2009紅外熱成像產品銷量分別為1473台、2325、3313台、2539台，以2009年的銷售數據計算，公司單台的產品在14萬元左右，也是國內企業中平均售價最高的企業，側面顯示了公司產品較其它公司更為高端(這從毛利率上也可以印證)。
在全球範圍內看，高德紅外2009年、2008年連續兩年被全球權威紅外線成像儀調查機構Maxtech International《The World Market For Commercial and Dual－Use Infrared Imaging and Infrared Thermometry Equipment》收錄入國際紅外熱像儀專業廠商名錄。
同樣根據Maxtech International上述報告統計，公司2007、2008年度連續兩年測溫類紅外熱成像儀排名全球第四位，緊隨美國FLIR SYSTEMS公司、美國FLUKE公司、日本NEC AVIO等巨頭，是全球排名最前的中國廠商。
競爭優勢
公司的競爭優勢體現在以下方面：1、從全球競爭的角度來看，以高德為代表的中國紅外熱像儀廠商憑藉性價比優勢競爭力逐步體現，並在海外市場打開局面；2、從國內競爭的角度來看，公司憑藉國內領先的光、機、電、圖像處理一體化設計技術和集成技術，在國內廠商競爭中處於領先地位。
從全球角度來看，雖然美國、法國等國家具有實力雄厚的紅外熱像儀生產廠商，但以高德紅外、大立科技(27.50,-0.45,-1.61%)和廣州颯特為代表的中國廠商的產品品質有了很大提高，結合中國廠商的成本價格優勢，其產品性價比優勢得到體現，從而使其產品競爭力不斷提升。相對應的，中國廠商的紅外熱像儀產品出口也有較大幅度增長，以高德紅外為例，其2007、2008年度的測溫類紅外熱像儀產品銷售額居全球第四位，而其中絕大部分為外銷收入。
與上市公司大立科技相比，公司在紅外熱像儀的銷售收入和毛利率都更高，規模優勢明顯，龍頭地位突出。公司擁有12 項國內專利，5項國際專利和6 項專利申請權，全系統設計能力國內領先，並在國內率先研究開發綜合光電系統，向更高技術層次邁進。目前，公司還在進行焦平面探測器的研發，通過與多家國內院所開展合作，研發高性價比的具備國際競爭力的新一代紅外焦平面探測器製造技術。目前已經確定整個項目的總體方案，完成讀出電路的設計，同時完成部分MEMS 工藝、封裝技術的開發。此外，已設計完成了多達16 層的超高密度電路，並已率先攻克微掃描亞像元超解析度重建技術、紅外連續變焦技術等。
在考慮紅外熱像儀產業後續發展趨勢，並結合公司在國內領先的光、機、電、圖像處理的一體化設計與集成能力，在全球主要區域的行銷網路布局，我們對公司未來的業績發展充滿期待。我們預計公司2010、2011和2012年的營業收入分別是4.69億元、6.09億元和7.85億元，全麵攤薄EPS分別為0.63元、0.79元和1.02元。
參考同類紅外產品上市公司大立科技2010年PE為43倍左右，綜合考慮公司的市場地位和競爭實力，我們給予其40-45倍PE水平，對應其估值區間為25.2到28.35元之間。
主要成績
抗擊甲流贏得聲譽
高德紅外在2009年甲型H1N1流感疫情期間，以紅外熱成像自動搜尋測溫系統贏得民用市場廣泛聲譽，獲得國家質檢總局該產品招標，覆蓋了國內絕大部分市場，並出口海外率先向疫情首發地墨西哥提供高性能紅外熱成像體溫檢測設備，同時在多個國外機場及中國駐外使館裝配；2009年國慶閱兵時還被裝配於天安門城樓等多處重要場所。
軍品生產支撐長遠發展
近十幾年來，紅外熱成像技術已在武器裝備中得到廣泛套用，成為現代高技術常規兵器裝備中不可缺少的重要部分。2004年，高德紅外成為國內第一批獲得軍工資質的民營企業，在紅外光電行業中率先進入軍品領域。先發優勢決定了行業領跑者的地位。作為我國國防建設重點骨幹單位，高德紅外具備了為陸海空及其他兵種的各類武器系統進行配套的能力，已裝配國內外多個軍兵種的多個型號。軍品訂單的穩定性和高利潤率支撐了高德紅外的長遠發展。根據權威機構調查，近年來全球軍用紅外熱像儀市場消費額一直以穩定的趨勢增長，預計2011年將達到68.95億美元。對我國軍品市場預測顯示，市場遠景需求量為230億元，該數據尚未包括紅外熱像技術在各種高端武器系統的套用。
募集資金緩解成長瓶頸
2006年以來，高德紅外的發展速度遠遠超過行業整體增長水平。2008年、2007年、2006年三年，高德紅外分別實現主營業務收入3.84億元、2.86億元、1.80億元，年複合增長率達到45.84%，全球紅外熱成像行業龍頭FLIR的複合增長為36.86%，全球市場平均增長31.58%。在收入高增長同時，高德紅外的盈利水平也同步增長。2007、2008年的毛利率水平都保持在51%以上，2009年更高達60.75%。隨著公司研發的各類型紅外熱像儀在小型手持熱像儀、交通夜視熱像儀、超小型紅外測溫熱像儀等多個新興套用領域的不斷開拓，公司目前的產能已經不能滿足發展的需要，極大的制約了公司的飛速成長。
此次募集資金項目是高德紅外急需投入的，有望使公司的整機產能從2009年的2539台套增加到達產年2013年的8450台套。不僅緩解產能瓶頸，還將使公司快速發展成為能夠獨立進行探測器、紅外綜合光電系統研發、生產的一流高科技紅外熱像儀生產企業。
行業高壁壘
公司產品紅外熱像儀為高技術新型產品，在世界範圍內還處於套用拓展階段，同時又涉及基礎物理、材料、光學、機械、微電子、計算機、軟體、圖像處理等多個學科領域，對技術、工藝、人才都有全面的、較高的要求，因此對於生產企業的要求非常之高，國內目前僅有三家企業擁有完較強的自主研發能力。除了以上技術、工藝、人才方面的壁壘外，行業的壁壘還體現在資質上面，尤其在軍用產品上更是有嚴格的生產準入制度，廠商必須取得《武器裝備科研生產許可證》後方能從事軍用紅外熱像儀的研發與生產，並且與民品不同，軍品區別於大眾化產品，一旦採購產品就很難轉向其他製造商採購，其他廠商也很難染指。
行業高速增長進行時
軍用領域：軍隊現代化建設需要大量的熱像儀，在已開發國家，紅外熱像儀已配置在陸軍、空軍、海軍等各個軍種中，海灣戰爭中平均每個美國士兵配備 1.7具紅外熱像儀。目前我國軍隊中紅外熱像儀套用的相對較少，按照我國政府發布《2006年中國的國防》白皮書，中國軍隊的人員數量為230萬人，其中陸軍178萬人，市場需求巨大。目前我國已提出建立現代化的軍隊，軍品規模的持續增長應該是肯定的。民品領域：傳統上，紅外熱像儀的套用是從軍事逐步擴展到民用，在民用領域，紅外熱像儀可廣泛用於預防檢測、消防、製程控制、安防、汽車夜視、環境監測等多個領域。而且隨著紅外熱像儀行業在新領域的套用，未來將滲透到國民經濟生活的各個領域，市場極有可能呈現出爆發性增長，未來民用潛在需求市場高達上千億美元 從國內市場來看，民用紅外熱像儀還處於行業發展初期，市場規模相對較小，套用領域還主要集中在電力、醫療、檢疫等行業，套用的廣度和深度和國外已開發國家相比都有明顯差距，但增長勢頭良好。根據國內諮詢公司中恆遠策的預測，未來5年，中國民用紅外熱像儀市場增長率為20%左右，2012年國內市場約為15億元，長期的市場容量在163億元左右。
項目估值分析
高德紅外本次預計發行7500萬股，發行完成後公司股本為30000萬股，主要募集資金投向建設紅外熱像儀產業化基地、紅外光學加工中心項目、研發與實驗中心項目，項目的建成將極大的緩解公司目前產能不足的狀況，公司的整機產能將從2009年的2539台套增加到達產年(2013年)的8450台套。
PE估值法
公司估值可參考的可比上市公司最佳樣本是大立科技，主要競爭對手大立科技的市盈率參照為64.42倍，基於公司行業的優勢，應該不低於大立科技的估值，參照近期上市的中小板，綜合給予公司2010年50倍的市盈率合理估值，對應股價為30.5元/股。
市場現狀
公司盈利能力逐年增強。2006-2008年主營業務收入年複合增長率達45.84%，遠遠超過同期全球民用市場銷售額年複合增長率31.58%的水平，也超過同行業上市公司大立科技(002214，股吧)同期紅外熱像儀業務銷售收入年複合增長率30.48%的水平。報告期內，公司產品綜合毛利率始終保持在51%以上，2009年綜合毛利率更是達60.75%，高於同行業上市公司大立科技49.47%的盈利水平。
公司所處的紅外熱像儀行業，近年來發展快速，尤其是製冷和非製冷紅外技術的迅速發展，推動全球紅外熱像儀的民用市場呈現高速成長態勢，顯示出廣闊的套用領域和強勁的市場需求。據有關權威機構預測，2009年至2014年全球民用紅外熱像儀市場複合年增長率將保持在15%的水平，至2014年，預計民用紅外熱像儀銷售額將達到61.77億美元。而對軍用市場，紅外熱成像技術已在武器裝備中得到廣泛套用，是現代高技術常規兵器裝備中不可缺少的重要部分，市場遠景需求量可達230億元。預計未來幾年，隨著紅外熱像儀在預防檢測、安防、環境監測、電力檢測、消防、車載等領域的套用，民用紅外熱像儀行業極有可能呈現出爆發性增長；國內軍用紅外熱像儀亦隨著國防和軍隊現代化建設的發展，市場需求將出現超高速增長。其中高端綜合光電系統面對國內相關鄰域的空白，其增長將可能在短期內實現大幅超越預期的增長。
與國內同行業企業相比，公司在整體研發實力、產品性能、經營狀況方面都具有良好的競爭優勢(310368,基金吧)。而本次募投項目的完成，將進一步提升公司規模化發展和全球競爭力，擴大公司產品的套用領域和市場覆蓋率，有助於公司實現飛躍。
發展前景
自成立以來，高德公司立足自主創新，積極開展紅外光學、成像電路、圖象處理、人工智慧、機械結構及系統工程等方面的設計與研究，開發出上百款擁有完全智慧財產權的紅外熱像系統及高科技光電系統，各項技術居國內領先、國際先進水平，並擁有“GuideIR”, “MobIR”，“Thermopro”等馳名海外的註冊商標。雄厚的研發實力，國際化的管理模式，出類拔萃的人才，高精尖的工藝設備，使公司順利通過了ISO9001質量管理體系、GJB9001A質量管理體系及出口歐洲CE認證等權威認證。
目前，公司客戶遍及全國三十多個省、市、自治區，在全球擁有一百多家代理商，產品出口美國、英國、德國、法國、日本、俄羅斯等八十多個國家和地區，廣泛套用於電力、消防、公安、冶金、醫療、化工等領域，市場占有率在同行業中名列前茅。 公司在快速發展的過程中，培養和造就了大批高素質、國際化的科研技術人員和管理人才；同時根據事業發展的需要，將繼續吸納大批仁人志士加盟公司，共同發展。
武漢高德紅外股份有限公司將始終堅持以“發展民族紅外事業”為己任，努力擎起民族科技之大旗，續寫明天更加輝煌的篇章。
國內紅外熱像儀領先企業 高德紅外專業從事紅外熱像儀產品研發、生產和銷售，公司自成立以來一直專注於該領域。具備國內領先的紅外熱像儀全系統設計、製造能力,以較高的性價比參與國際競爭。公司測溫類紅外熱像儀全球市場份額為約2%左右,排名全球第四位。紅外熱像儀銷售規模及毛利率在國內處於領先地位。公司已具有國內領先的光、機、電、圖像處理一體化設計技術和集成技術,尤其是紅外光學系統自主設計技術和圖像智慧型化處理技術國內領先。技術研發實力雄厚。
套用領域廣泛，行業取得較快發展 紅外熱像儀在民用及軍用領域均得到廣泛套用,套用市場廣闊。民用市場形成十多個成熟套用領域,未來仍會有不斷的新套用需求開發。預計2014年民用紅外熱像儀消費額達到61.77億美元,2009-2014年年均複合增長率達15%。紅外熱像儀是現代化軍用裝備，預計軍用市場將一直以穩定的趨勢增長，2011年將達到68.95億美元,2006-2011年年均複合增長率將達到8.8%。
軍用市場的開拓是公司發展著力點 公司在2004年即通過了軍工產品質量體系認證，是國家二級保密資格單位和武器裝備科研生產許可單位。國內軍用市場將是公司未來發展重點,為公司成長性提供保證。
募投項目提升產能及配套能力 此次募投項目將解決公司生產能力難以滿足市場對公司產品需求的問題,提升產能。同時將使公司能夠進行關鍵部件的自主加工和自主檢測,提高產品生產效率，實現公司在質量控制、生產效率、產能擴張等方面的快速發展。
在充分發揮軍工的先發優勢、高速增長優勢外，高德紅外還醞釀下一步的計畫，即啟動交通、安全監控等新的民用領域。隨著紅外熱像儀在電力、消防、車載等行業套用的推廣，國際民用紅外熱像儀行業將迎來市場需求的快速增長期。
武器資質
2014年12月8日，收到中國人民解放軍總裝備部核發的、許可增項後的《武器裝備承制單位註冊證書》。據悉，在現有武器裝備承制的許可範圍外，公司新增擴“某類新型完整武器系統總體研製資質”，在民營企業內尚屬首次。
高德紅外只要擁有相關技術，就可以生產諸如整體飛彈系統的成套武器裝備，並有資格參與軍方相應軍品採購的招標。而此前，由於資質限制，高德紅外在高端軍品方面僅能生產銷售飛彈紅外導引頭等子系統，火工等其他部分被限制 。
