擇時與選股:拉里·威廉斯運用自己嫻熟的交易智慧，回顧了200年的美國市場 -百科知識中文網

譯者序

投資者都有從股市賺錢的願望，但能否實現取決於是否有賺錢的方法：或者有獨到的商業眼光，或者擁有信息優勢，或者能夠遵守交易紀律從而克服人性的弱點等。如果只有願望卻沒有方法，那么只依賴運氣，就很難獲得持續的投資收益。希望獲得或者改進投資方法的人，可以讀一讀本書。

本書簡直就是一個琳琅滿目的投資工具箱，並且這些投資工具與市場上流行的價值投資和技術分析工具都有顯著的不同。拉里提出的投資方法可以歸納為三部分：選股、擇時和資金管理，似乎投資所需要的全部方法都可以歸為這三類。

拉里的擇時方法可以分為兩類。一類是從歷史年份和月份中尋找規律。關於擇時的方法，他介紹了時間維度上的“十年形態”“四年現象”和“10月效應”，這些聽上去似乎很主觀——年份尾數和股市上漲之間竟然存在規律，但這幾個規律是他從美國股市200年歷史中研究得到的。在介紹這些規律的時候，他不厭其煩地介紹這些規律在歷史上是如何一次一次地重演。雖然背後的原因並不太清楚，也許隱含了經濟周期，也許是貨幣政策，抑或是政治周期，但投資者只需要知道統計的規律如此即可，並且這些規律在發現之後，不斷得到市場的檢驗，這樣就成為可以利用的投資策略。

另一類擇時方法是通過一些指標判斷進入股市的時機，包括股息率、通過債券預測的利率、股市融資餘額、零股賣空比率、投資顧問看多比率等。這些指標背後的原理不盡相同，有的衡量股票的價值，有的測量投資者情緒，有的監測場外資金是否充裕，但這些指標背後都有統計檢驗的支持，以證實這些指標的有效性。

拉里的擇股方法也是獨樹一幟的。他偏好賺取股價波動的錢，而不是公司業績成長的錢，所以他尋找的是短期股價的波動。長期影響股價的因素很多，如行業趨勢、競爭格局、產業政策等，但短期影響股價的因素主要是投資者情緒和看法。所以拉里非常重視個股的擇時，他會選擇在市場過度看空某隻股票時進場，在市場過於樂觀時賣出。拉里選擇的投資標的是那些盈利穩定增長、低負債、內部人持股的股票，而避開暴漲股、熱門股和新興經濟股票。因為有價值規律可循的公司才能更好地判斷股票是否被高估或者低估。拉里的擇股方法比較多樣，他會採用企業基本面研究的指標選股，如市盈率（PE）、市淨率、淨資產回報率的指標，同時他也會採用18周移動平均線、帶來災難的技術形態、季節因素等技術分析的方法。總之，他會選用實用的、有助於判斷短期股價走勢的方法。

此外，拉里在本書中分享了他的資金管理方法，並展示了實盤投資是如何操作的。由於他的投資策略是基於數據統計帶來的勝率，從機率上來說，每一次投資也存在虧損的機率。投資中最大的風險在於短期投資失敗帶來的業績回撤和本金損失。通過合理的資金管理方法，控制最大的業績回撤，就控制了投資的風險。

拉里的投資方法是非常可信的，為什麼這樣說呢？

原因在於拉里的投資策略主要來自數據統計，並通過數據來檢驗其有效性。一般來講，找到一個成功的投資策略的過程需要三個步驟。首先，在過去的樣本數據中發現存在某個信號，如果出現這個信號之後，買入或賣出相關證券或衍生品，發現大機率可以獲得投資收益，這就產生了一個投資策略。其次，需要在樣本之外的數據中檢驗這個策略的有效性，如果仍然能夠取得不錯的收益，那么這個策略從理論上可能是一個成功的策略。之所以使用“樣本外測試”，是為了防止這個策略是在特定樣本中“數據挖掘”得到的。最後，這個策略還需要通過實盤進行檢驗和最佳化，並且結合相應的資金管理方法來套用。雖然拉里會利用技術分析和基本面研究的方法，但多數情況下只是用於發現投資信號和投資策略。拉里的研究方法與科學研究中“大膽假設，小心求證”的思路是不謀而合的。

這些經過檢驗的投資策略，讓拉里在每一次交易時擁有獲勝的優勢。投資就成為“自己擁有勝率的賭場遊戲”。拉里主張，“選擇持續一貫運用的、經過考驗的、已知的能夠賺錢的投資技巧和策略”。他的投資方法就是基於有統計勝率的投資策略，持續一貫地按照策略進行交易。每次的交易可能有賺有賠，但只要擁有1%的細微的獲勝優勢，經過多次交易之後就可以獲得可觀的投資回報。

基於拉里的投資思想，我們就能更好地理解他關於投資的一些看法。比如他不贊成長期持有股票，這與價值投資主張的長期持有股票的思想完全不同。他認為“因為長期很難琢磨，股票的基本面會發生重大變化，從而使投資者遭受重大損失”。因為長期持股需要承受的影響股價的因素太多，長期持股策略的有效性會大打折扣。因此投資者“需要選擇投資範圍和時間，在不超過6個月的範圍中投資，並且要選擇最有利的時機入場”。

同樣，他也不贊成技術分析的趨勢投資，因為趨勢投資方法很難得到統計研究的支持。經過數據統計，他發現沒有什麼方法能夠持續發現熱門股，並且投資熱門股的基金業績很差。總之，他不會採用自己無法判斷勝率，或者不存在勝率的方法進行交易。

這讓我聯想到巴菲特所說的，“如果你不是專家，你必須認清自己的局限性並遵循一套可行的方法”，“至關重要的是，認清了自身的能力圈邊界，並乖乖地待在裡面”。雖然拉里和巴菲特的投資方法完全不同，但他們都堅守著自己的能力圈。

本書介紹的投資策略具有很強的實用性，這是本書突出的優點。價值投資將投資視為做生意，需要獨特的商業眼光；技術分析基於歷史規律和人性，但經常和直覺混淆在一起。拉里是定量分析中的實戰派，他的投資策略在理論上可能並不完善，選取的指標也並不完美，方法也顯得雜亂，但這不妨礙這些策略的使用。畢竟，能夠賺錢的投資方法才是真正有價值的方法。

但是本書的投資策略並不能直接拿來使用，為什麼呢？

因為本書中的投資策略都是基於美國證券市場的數據，因此結論需要在中國的市場中重新檢驗。有些策略仍然適用，有些可能就不太合適。例如，中國股市中也存在顯著的“10月效應”。海通證券的研究表明，在A股中“10月初買入，次年5月初賣出”的策略，1997～2015年累計戰勝上證綜指的超額收益為220%。其原因可能是每年5～9月是政策出台的淡季，對投資情緒影響較小。與美國“聖誕節效應”類似，A股也存在明顯的節日效應。信達證券的研究發現，春節前後、國慶節前後上漲機率大，例如2015年之前22個春節前後，上漲18次，漲幅均值3.72%。

但是本書提出的低市盈率股票的收益率會顯著戰勝高市盈率股票這條規律，在最近幾年的A股就不成立。根據海通證券的統計，2010年12月31日～2015年12月31日的5年間，所有2023隻A股漲幅的中位數是69%，市盈率低於20倍的165隻股票漲幅的中位數是63%，而高於200倍PE及虧損股共462隻，漲幅的中位數是99%。其原因在於A股發審制度，造成殼資源稀缺，垃圾股大多有資產注入或借殼的發生，以至於野雞都變成了鳳凰。

與此類似的是，我們能讀到的投資經典書籍大部分來自美國，其中的方法不一定適用於中國。中國證券市場在投資文化、監管制度、遊戲規則等各個方面都與美國有巨大差異，所以不能照搬國外經驗，一定要結合中國的實際情況運用。

但是拉里發現這些策略的思路可以提供很好的借鑑，讀者可以根據中國的數據改進這些方法，或者尋找更好的投資策略。我相信，拉里在本書中提到的相當一部分定量指標在中國股市上都能找到類似的替代品。

拉里對投資經驗的分享是難能可貴的。國內外對沖基金常常對投資策略進行非常嚴格的保密，因為成功交易策略一旦公開就會失效。道理很簡單，使用同一策略的人多了，策略就會失效，套利空間就會消失。所以請大家借鑑本書的方法和思路，而非結論。成功的投資策略還需要自己去尋找，沒有捷徑可循。

作為多年的證券從業者，在翻譯的過程我也受益良多。所以推薦大家閱讀本書，並希望能對大家的投資有所幫助。

朱振坤

2016年6月1日

前言

故事發生在1962年，那年我剛開始研究股票價格。我不明白為什麼那年的股價出現暴跌。唯一的原因是報紙上報導的：甘迺迪總統批評鋼鐵行業，不準許鋼材價格上漲。這點負面的商業新聞將股指打壓了幾百點。當時的報紙和現在一樣，充斥著人們損失累累、經濟蕭條的恐怖故事。人們悲嘆著，又一個1929年類似的時代開始了。

從事後來看，這不是一個賣出股票的時機，反而應該買入股票。1962年10月股市開始大幅上漲，並且不斷向上攀升。直到1966年2月道瓊斯工業指數歷史上第一次超過了1000點，有人稱之為“直上雲霄”（astronomical level）。坦白地講，很難清楚地回憶起這么久遠之前的事情，但我清楚地記得一件事，就是在1962年秋天沒有人建議買入股票，或正確地投資了股市。回想起來，那才是每一個人當時應該做的，那是我這輩子當中遇到的最佳買入機會。

10年之後的1972年，再次面臨同樣的情況。股票的價格很低，經濟很差，形勢不樂觀。然後，你瞧，在某個陽光燦爛的日子，代表股票市場的道瓊斯工業指數開始慢慢回升。和以前一樣，華爾街的智者並不認為這是合適的買點。不管如何，1972年與1962年並不完全一樣，這點所有的投資者必須牢記在心。極少有某一次復甦或者某一年的行情和以前的年份完全相似。儘管1972年秋出現一次可觀的行情回升，但下一次堅實的牛市仍未開啟，1973年和1974年股市又轉為下跌。

1962年我開始對股市規律進行研究，並閱讀了一些有趣的書，其中包括安東尼·格比斯（Anthony Gaubis）和埃德加·勞倫斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）所著的《人世的潮漲潮落》（Tides in the Affairs of Men）。兩位作者的中心觀點是美國股市和經濟存在10年模式（或稱形態）。支持他們觀點的論據是：大部分股市的高點出現在每個10年的後5年。據此觀點，他們認為投資者更可能在以6、9結尾的年份中找到股市高點，如1966年和1929年。格比斯和史密斯回顧了20世紀早期的股市行情，並將這些例子展示在那本書中。

當時年輕的我對這些觀點並沒有特別的理解，對這種長期形態（或模式）能否成立並不確信。我想知道規律在未來能否成立。我當時還不知道，但我現在完全確信如此。當然10年模式並沒有精確包含所有重要的股市高點和低點，但它的確非常好地指出大部分可能發生的、合乎邏輯的復甦和下跌。

當我研究股市和經濟周期之後，其後的年份給了我更多不同的思考。例如，我們著眼20世紀下半葉發生的大幅下跌與格比斯著作所述的時間一致，如1987年股市暴跌，1989年也是。當然，大家都不會忘記：1999年納斯達克股價高高在上到達頂點，之後高科技股開始了一輪76%的下跌，這次下跌重創了許多個人投資者、機構和共同基金。

能否從1962年以後經濟上下的震盪中，確認這些每10年一度的形態，哪怕能發現其中一部分？這是個有趣的問題，我將在本書中回答這個問題，我認為當你看完本書，你也會同意2002～2005年將會出現極佳的買入機會。我非常感謝格比斯和史密斯，他們啟發了我從尋找股市形態開始股票研究。和許多研究市場形態的人不同，坦白地講我不太重視大部分的市場形態。18天形態、200天形態之類的大部分市場形態，很難在交易或投資中利用。然而確實存在幾個主要的形態，不但邏輯上合情合理，更重要的是，它們將影響未來的市場走勢。這就是本書要涉及的主要內容。

另外，我希望和你們分享一些方法、觀念和技巧，這些是我發現並實踐過的，普通的投資者也可以利用它們。這些方法容易套用，也容易理解，它們觸及市場的核心和真相。投資的公司提供什麼樣的產品或服務並不重要，更重要的是它是否具備盈利能力和發展前景。牛市泡沫中的高科技股常常面臨一個問題：投資故事會將股價抬升到令人驚訝的水平，從基本面來看股價完全不合理，它們無法穩定在高價位上，最後大幅下跌就不可避免了。

我想告訴你的是，基本面在過去可以影響股價，將來也一樣，與公司做什麼業務無關。最終市場將會認真對待基本面，並且總會認真看待公司的真實價值。偉大的棒球經理人湯米·拉索達（Tommy Lasorda）曾說過：“上帝可能會遲到，但上帝從來不會缺席。”在這個投機的市場中，以成長和盈利能力衡量的企業價值可能會在一段時間裡被忽視，但最終會成為影響股價的主要因素。

1982年我寫過一本書《如何在未來美好歲月中發財》（How to Prosper in the Coming Good Years），書中反駁了瀰漫於國內的悲觀主義者的負面看法。我不合時宜但堅定地認為牛市即將到來，原因有二。第一，羅納德·里根（Ronald Reagan）和供給經濟學派將要掌權。我對過去的研究表明，每次在這種刺激式經濟規劃和刺激導向的經濟體系中，股市都會上漲。

第二，另一個簡單的事實從1962年起也深深牢記在我的腦海中：以2結尾的年份經常會出現牛市——以2結尾的年份大多經濟上行。所以本書就像是1982年那本書的續集。經濟體系的偉大之處在於，它的運行總是領先於我們的預測，而非沿著我們給出的軌跡前行。美好的時代將會到來，未來也是如此。本書的目標是幫助你在這些機會出現時把握住它們。

我真誠地歡迎你加入我的投機世界，學習預測未來，在當下的世界裡，展望明天，而非生活在過去。

拉里·威廉斯

加利福尼亞州　蘭喬聖菲鎮

2003年2月

擇時與選股

基本信息

目錄

譯者序

前言

相關詞條

量化擇時

羽時鍊金術

《選、買、賣：股票、基金投資技巧》

股軒堂

散戶怎樣戰勝莊家：民間高手談股經

民間高手談股經

愛回家[2012 TVB電視劇]

愛·回家[2012年香港TVB處境喜劇]

愛·回家第一部[2012年香港TVB處境喜劇]

熱門詞條