基本介紹
內容簡介
《商值:商業價值評估的理論與方法》是波蘭最新流行的商業價值評估教科書，已被波蘭多所大學採用。《商值:商業價值評估的理論與方法》是2011年“大普里克斯獎”獲獎圖書，並在波蘭經濟學圖書年度交易會上榮獲金融和銀行類圖書獎。
《商值:商業價值評估的理論與方法》作者既有來自華沙商學院、羅茲大學等波蘭一流大學的研究人員，也有波蘭頂尖公司的關鍵管理人員，多年來一直從事商業價值評估方面的工作，有著豐富的商業價值評估的理論和實踐，撰寫內容既有堅實的理論基礎，同時兼具實際操作性。
《商值:商業價值評估的理論與方法》提供了商業價值評估各方面的精選內容，特別是來自波蘭銅業集團（世界第八大銅生產商和第一大銀生產商）關於地質和礦業資產估值的實踐，對於國內相關行業的企業價值評估極具參考價值。
書中的內容對中國企業從事商業價值評估活動有良好的參考價值，特別適合中國的企業家、從事商業價值評估的專業人士和高校及研究機構相關專業的學者、學生閱讀。
作者簡介
作者：（波蘭）馬萊克·潘菲爾 （波蘭）安傑伊·沙布萊夫斯基 譯者：劉勇
馬萊克·潘菲爾（Marek Panfil），經濟學博士，華沙商學院企業學教研室價值管理組高級講師。巴塞隆納IESE商學院國際學術項目畢業生（2010年6月）。紐約大學史登商學院訪問學者（2012年7—12月）。從2005年起，擔任華沙商學院“資本性企業估值方法”研究生課程導師。已出版獨著、合著著作數十種，最新出版的有《企業發展的出資：範例分析》、《實踐中的商業估值：方法與案例》。2008年2月至2012年4月，是波蘭銅業集團監委會委員（曾擔任監委會秘書長、監委會副主席、監委會審計組組長）。擔任多家公司的顧問，從事的顧問領域為：商業規劃和投資項目開發以及商業估值和無形資產報告。
安傑伊·沙布萊夫斯基（Andrzej Szablewski），經濟學博士，華沙商學院高級講師。從1999年起，擔任華沙商學院“公司價值管理”研究生課程導師。已出版獨著或合著著作數十部（篇），最新出版的有《市場變性和企業價值》、《全球經濟中的資本流動》、《在服務經濟時代的價值創造》、《基於價值的管理：概念、方法、案例》。他曾擔任豪泰克斯控股公司和摩卡特有限公司董事長、摩卡特公司財務長等。近年學術研究方向為金融、商業估值管理及全球經濟中的資本遷移。
圖書目錄
第一章企業估值的歷史、準則和技巧
價值範疇的哲學、社會學和經濟學背景2
20世紀和21世紀企業估值技巧的發展9
企業估值準則13
企業價值創造的生成器和一致性15
企業估值使用的方法17
結論19
自測題20
延伸閱讀20
第二章資本成本的計算
資本成本的定義和套用22
基本的股權成本計算模型25
基本的債務成本計算模型33
計算加權平均資本成本的實例分析36
結論39
自測題39
延伸閱讀40
第三章企業風險估值
企業價值創造過程中風險管理功能的演化42
企業風險的類型51
風險管理質量對公司估值的影響52
結論53
自測題54
延伸閱讀54
第四章市場風險對波蘭銅業集團估值的影響
波蘭銅業集團簡介56
實踐中的金融風險管理56
贏利和虧損背景中的對沖65
市場條件對波蘭銅業集團估值的影響65
結論70
自測題72
延伸閱讀72
第五章原油市場變化對公司估值的影響：埃克森美孚公司實例
原油市場變化對財務業績和石化公司市場估值的影響74
以埃克森美孚公司為例說明巨觀經濟因素對財務業績和公司價值的影響78
原油價格的統計學特徵84
原油市場兩個不穩定維度85
原油價格的長期預測87
原油價格和埃克森美孚公司經營利潤的預測建議88
結論90
自測題91
延伸閱讀91
第六章動盪經濟中的房地產估值與企業估值
動盪的後工業經濟95
處於十字路口的經濟和估值97
估值的全球維度100
全球信息功能紊亂102
波蘭的企業估值與房地產：方法與法律的矛盾103
結論107
自測題108
延伸閱讀108
第七章使用貼現現金流法的公司估值
貼現現金流的實質110
貼現現金流估值過程110
貼現現金流法的局限119
尤特紳卡控股股份公司的估值120
結論127
自測題128
延伸閱讀128
第八章使用股利貼現法的商業估值
把現金還給所有者：資本利得、股利和股份回購130
未來股利預測133
股利貼現模型136
結論145
自測題145
延伸閱讀146
第九章地質和礦業資產估值方法：波蘭銅業集團的實踐
根據項目所處的發展階段進行估值的方法及其選擇綜述148
項目估值的理念和方法151
波蘭銅業集團收購項目的範例159
結論162
自測題162
延伸閱讀163
第十章客戶價值度量
價值交換是客戶估值的基礎166
評價客戶價值的方法168
客戶估值的實際套用180
結論183
自測題184
延伸閱讀184
第十一章無形資源的估值
無形資源及其對企業價值的影響186
無形資源與無形資產188
總無形資源估值：智力資本190
無形資源各個項目的估值195
結論200
自測題201
延伸閱讀201
第十二章IPO過程中的公司估值
募股公司的關聯資本和非關聯資本的意義204
公司估值階段的募股步驟和投資信息207
決定IPO過程中公司估值準確性的因素208
募股公司中的貼現和過低定價效應209
2005—2010年第三季度華沙證券交易所募股公司過低定價的分析213
案例分析214
結論224
自測題224
延伸閱讀225
第十三章足球俱樂部估值：以尤文圖斯為例
商業和經濟228
足球商業元素229
足球對經濟成長的影響231
證券交易所的足球俱樂部233
足球俱樂部的估值方法237
2012年歐洲足球錦標賽和波蘭經濟發展250
結論250
自測題251
延伸閱讀251
結語——商業價值評估面臨的挑戰253
參考文獻257
網際網路網頁272
作者小傳273
序言
前言
商業價值評估無一例外地總是著眼於實現價值最大化。每家公司的目標都是增加資產，這就需要制定並實施一種長期的價值創造戰略。一家企業的經濟價值在此具有頭等重要性，這種價值應當被理解為企業可以生成自由現金流的能力。企業的重點應當放眼未來，而非過去；放眼實際收入，而非賬面利潤。一家公司可能生成利潤卻依然沒有現金，這就妨礙它進行任何投資、償還債務，更不用說向其所有者支付股利。
本書的目標是，提出關於商業價值評估的各種理論、模型及方法，並把它們與公司價值評估的實踐加以對比。我們的討論開始於詳細描述價值範疇的各種方法以及類型——從歷史範疇和哲學範疇到那些植根於經濟理論的範疇。我們將商業價值評估的理論和學說的發展劃分為五個階段。
第一個階段起源於古希臘的經濟思想，與一些著名哲學家的工作相關。例如：色諾芬區分了商品的使用價值與交換價值，亞里士多德詳細論述了商品的有用性，把它作為商品價值和價格的主要基礎，蘇格拉底被視為倫理學的先驅，而柏拉圖是美德理論的創始人。
第二個階段涵蓋了中世紀。在這個階段，托馬斯·阿奎那經過研究形成了一個觀點，他認為商品的公平交換必須建立在等價交換的基礎上。
第三個階段涉及古典經濟學的創立者——馬克思主義經濟學和主觀價值理論。亞當·斯密在勞動和生產過程中以及在基於商品使用性的交換過程中尋找商品的價值。他最終認為這是基本的因素。大衛·李嘉圖詳細闡述了商品的絕對價值，而卡爾·馬克思相信，具體勞動創造使用價值，抽象勞動形成價值。卡爾·門格爾被認為是基於商品使用性和稀缺性的主觀價值理論的創始人。自此，價值理論中兩個水火不容的趨勢開始出現——一個趨勢是基於勞動（李嘉圖、馬克思），另一個趨勢是基於商品的有用性和稀缺性（斯密、門格爾），這兩個趨勢都被後來幾代經濟學家加以發展並豐富。
第四個階段是20世紀初期美國資本市場擴張而演化出的結果。實踐的需要導致各種估值方法的發展，從貼現股利到貼現現金流等。20世紀中期，在馬科維茨、莫迪利阿尼、米勒、夏普和法瑪等理論學家中展開了一場爭論——爭論焦點圍繞的問題諸如：企業價值、資本結構及其對企業價值的影響，以及將利潤劃分為再投資資本和現金股利。
第五個階段涉及幾部著作的出版。1986年拉帕波特出版了《創造股東價值》，1990年麥肯錫公司出版了柯普蘭等人的《估值》，1996年達摩達蘭出版了《投資估值》。這些作者支持商業價值評估的貼現現金流法，指出資本的經濟價值增長的財務指標，並強調正確的加權平均資本成本估值的重要性。
本書呈現的是商業價值評估的各個精選方面，從資本成本計算，到企業風險估值、貼現現金流法估值，再到股利貼現法估值。我們闡明了對不同類型商業以及各種新的公司活動領域進行價值評估的具體特徵，例如：處於IPO過程中公司的價值評估、無形資產的價值評估以及足球俱樂部的價值評估。我們密切關注評估地質和礦業項目及商業行業的公司價值的重要性，尤其是銅業和銀業公司（如波蘭銅業集團）以及市場風險對該價值評估的影響；還有石油公司，以埃克森美孚為例。題為《動盪經濟中的房地產估值與企業估值》一章也饒有趣味。
根據價值評估的歷史和當前實踐，基於商業評估師的經驗和直覺，我們得出的結論是，價值評估既是一種理論（作為基於價值的管理最原始和最重要的成分之一），也是一門藝術。然而，我們應當充分意識到，即使使用商業價值評估的最好理論和方法，也不能自動地反映（尤其是在短期內）我們資產的真實市場價值。我們不可能闡釋某些不可預測、不可預見的事件，例如：經濟周期的快速變化、政治變革、戰爭、恐怖攻擊、資本市場玩家多變的偏好、舞弊和腐敗，或者創始人、管理者的辭職。這類事件導致公司的價值迅速被重估，甚或公司破產，關於這方面的內容，生活中有豐富的例證。把風險納入估值模型，並不能完全消除不可預測事件對公司價值評估的影響。
本書主要面向三類讀者群體：
管理層和監事會的成員、管理者、投資者、負責創造企業價值的人員；
分析師、從事不同類型商業和企業資產價值評估工作的經紀公司的員工；
公司估值、財產估值及基於價值的管理等領域的金融專業和管理專業的本科生、研究生、博士生和大學研究員。
撰稿作者既有來自華沙商學院、羅茲大學、華沙金融教研室的大學研究人員，也有波蘭頂尖公司的關鍵管理人員，例如波蘭銅業集團和切赫化工集團。
每一章節的編者和作者力求他們呈現的影響商業價值評估的複雜模型和詳細因素儘量明晰、可讀。因此，每一章都包括具體的結論、自測題及推薦閱讀的文獻。
本書的波蘭語版已經成為流行的商業價值評估教科書，並被一些波蘭大學採用。2011年11月，本書榮獲“大普里克斯獎”（GRAND PRIX），並在波蘭經濟圖書年度交易會上榮獲金融和銀行類圖書獎。本書的中文版將於2012年底出版。
我們感謝來自華沙商學院商業管理教研室的同事，感謝他們多年來的鼓勵、批評性討論以及提供的研究建議和總結。我們尤其要感謝價值管理研究所所長兼商業管理教研室主任安傑伊·赫爾曼（Andrzej Herman）教授，他創造舒心的氛圍激勵了我們的學術和教研工作，於是近年來我們在基於價值的管理和商業價值評估領域出版了大量的著作。
我們還要感謝本書的審稿專家伊萊娜·里赫娜克（Irena Lichniak）教授，她是華沙商學院企業研究所的所長。她的意見和建議使得我們能夠在結論和論點方面做到更加嚴謹並彌補了不足之處。
我們還要感謝來自昆迪語言服務公司（Quendi Language Services）的翻譯團隊。
我們歡迎各種評論，尤其是來自讀者對本書所述問題的任何批評意見及建議。
馬萊克·潘菲爾
安傑伊·沙布萊夫斯基
致中國讀者
中國是世界上人口最多的國家，擁有五千多年的歷史、文化和傳統。能夠把這本書奉獻給中國讀者，我們深感榮幸。
我們在波蘭始終懷著極大的興趣關注中國，中國取得的經濟發展成就令人矚目，在全球經濟的影響力日益增強。根據《財富》雜誌，從2001年至2011年，《財富》全球500強排行榜中的公司在地理分布上發生了巨大變化。總部位於北美的公司數量從2001年的215家減少至2011年的146家，而中國公司的份額從2001年的10家增加至2011年的73家。
我們感謝波蘭總統布羅尼斯瓦夫·科莫羅夫斯基。他於2011年12月對中國進行了國事訪問，並與胡錦濤主席簽署了《中華人民共和國和波蘭共和國關於建立戰略夥伴關係的聯合聲明》，這是一個非常重要的信號，它表明中國正式承認波蘭是其戰略夥伴。
2012年4月，中國總理溫家寶訪問波蘭期間，在華沙舉辦了“波蘭—中東歐—中國經濟論壇”，來自中國的數百名企業代表以及來自中東歐國家的幾百名代表參加了論壇。2012年8月和11月，中國銀行和中國工商銀行在波蘭相繼開設了分行，為波蘭與中國之間建立了直接的金融紐帶及合作的新平台。
我們感謝波蘭銅業集團、波蘭銅業基金會為本書出版付出的努力和給予的支持！同時，我們感謝中波經濟文化交流基金會積極推薦本書並為本書出版做出的合作協調工作！感謝阿咖塔·格蘭黛茨卡女士和田青先生為本書出版所做的補充翻譯工作。
本書的作者來自波蘭，主要來自華沙商學院。他們多年來一直從事商業價值評估方面的工作：進行科學研究，從事商業評估，向學生和管理者講授實用課程。
我們歡迎各種評論，尤其是來自中國讀者對本書所述問題的任何批評意見及建議。
您真誠的朋友：馬萊克·潘菲爾
安傑伊·沙布萊夫斯基
名人推薦
這部著作既科學嚴謹又通俗易懂，它並非專門面向學者，同時也面向那些在實踐中從事商業價值評估的讀者。它向我們提出了一系列廣泛的問題，一旦我們認識並理解這些問題，就可以使我們在日益複雜的全球經濟現實面前不至於迷失方向。
——路德維克·索波萊夫斯基，哲學特別資格博士，華沙證券交易所董事長
這是一本商業價值評估的實用指南。主要立足於當代波蘭經濟的現實，向讀者呈現了一整套理論知識，並且提供了大量精彩的案例分析。金融家和資本市場從業者都應當閱讀這本書。
——邁克·弗熱辛斯基，哲學特別資格博士，華沙商學院教授，航游者證券代理公司董事長
我推薦該書作為評估各種資產的手冊——從公司價值到非物質價值及法律價值等。本書提出了眾多出色的觀點，特別是作者們提出了各種各樣的問題，而且呈現了不同條件下適用的不同價值評估方式和方法。專i、]探討足球俱樂部價值評估的那一章著實有趣。同樣值得關注的是，作者們在一些章節中詳細描述了從事大宗商品產業經營的公司——波蘭銅業集團（銅和銀）與埃克森美孚公司（石油）的商業價值評估。
——傑克·索哈，普華永道波蘭公司副董事長兼合伙人
