吉布森悖論

吉布森悖論說：利率與一般價格水平正相關，而非通貨膨脹率。 那么在吉布森悖論中，黃金的相對價格就與長期實際利率呈反方向變動。 反之，如果實際短期利率躍上3%，則金價就會以8%的年速率下跌。

1：吉布森悖論：
吉布森悖論說：利率與一般價格水平正相關，而非通貨膨脹率。具體地說：利率與批發價格指數正相關（美國現在用PPI取代WPI），與CPI不存在正相關關係。換句話說，利率隨一般價格水平上升而上升，隨一般價格水平下降而下降，即通縮時利率反而是下降的。凱恩斯將此現象命名為“吉布森悖論”。在金本位條件下，一般物價水平越高意味著一盎司黃金能購買的商品數量越少，即黃金的相對價格下跌。一般物價水平升高，利率也隨之升高，在金本位條件下，利率就是實際利率。那么在吉布森悖論中，黃金的相對價格就與長期實際利率呈反方向變動。
1988年，柯林頓時期的財長Summers與哈佛大學教授Barsky發表文章，專門研究了吉布森悖論和金本位。他們驗證了，在1821-1913年，長期利率與整體物價水平表現正相關，也就是說，吉布森悖論確實存在。他們證明並得出結論：長期實際利率與黃金價格之間緊密相連，在自由市場中，金價和長期實際利率走勢相反。因此也從此，許多市場人士把吉布森悖論作為黃金市場的參考指針。（克魯格曼的一篇研究文章，稱不他仍堅持Summers的觀點，並認為2008年以來的經濟環境為通縮。）
2：短期利率與金價：
吉布森悖論告訴我們：對金價有重要影響的是扣除通脹後的實際利率水平，扣除通貨膨脹後的實際利率是持有黃金的機會成本，投資者願意將資金存銀行或者買黃金，取決於二者的收益大小，當實際利率為負的時期，人們更願意持有黃金。 這被索羅斯等投資家提煉成一句廣為流傳的經典格言：負利率是金價上漲的驅動器。
但是，對於實際操作而言，僅止於此是不夠的，我們仍需考察或深究一下具體細節。
一般來說，索羅斯等市場派所說的實際利率或負利率，大多都是指：短期利率減去CPI後的差值。比如，3個月債券利率或6個月債券利率減去CPI後的差值。而吉布森悖論則是通過長期實際利率而得以證實的（薩莫斯等）。那么短期實際利率是否也與金價反方向運動呢？也有市場派人士做了這方面的研究，認為是肯定的。Eddy Elfenbein 就根據短期實際利率建立了一個模型來擬合金價。
3：Eddy Elfenbein 模型
他通過數值測試發現：當美元的實際短期利率低於2%，金價上漲，高於2%，則金價下跌，等於2%，則金價穩定，即美元的實際短期利率的平衡點為2%。
但是，這一關係波動很大。 根據他的研究，實際短期利率以2%為平衡點，每變化一個百分點，金價則年變化8倍於它。即如果實際短期利率處於1%，則金價將年上漲8%；如果實際短期利率為0%，則金價將年上漲16%。（用指數型方程擬合2001至今，結果為年增長率17.5%，很接近他的研究結果，他得出結論是2010年）。反之，如果實際短期利率躍上3%，則金價就會以8%的年速率下跌。
顯然，他的研究結果，對於實際操作是很有指導意義的。他告訴我們應該緊盯實際利率，而不是通貨膨脹率。當實際利率處於低位時，金價的上漲是很迅猛的，反之，則金價的下跌也是極為迅猛的。
有人作過關於短期實際利率與金價的相關性分析，指出其相關性不像長期實際利率那么高，大的趨勢倒是沒錯，即負相關，說明波動性非常強，即金價極為容易受到地緣政治衝突，美聯儲政策，自然災難等的影響。如下圖所示：
他強調指出：金價本質上是政治化的，如果美聯儲有意提高實際利率，那么黃金價格就會迅速回落，如80年代美聯儲主席沃克爾所做的。有趣的是：2011年9月22日美聯儲宣布“扭曲操作”，即賣短買長，一般來說，這意味著短期利率要走高，而長期利率將走低。Eddy Elfenbein 立刻說，這提供了一個檢測機會，如果金價下跌，那么他對，如果金價上漲，那么薩莫斯對！哈哈！不過，市場卻不是線形的，“扭曲操作”宣布以來，長期利率連同短期利率卻都在走低！暫時看不出誰對誰錯，我們繼續跟蹤吧！