全面降準無助經濟結構調整

這說明,當前投資增長乏力,並非因為信貸支持不力。 其次,投資拉動的增長,導致產能過剩嚴重。 故此,應對經濟下滑更多採取定向發力的政策,而非全面性的刺激。

最近一段時間,市場關於降準的猜測頗多。由於央行新發布的《2014第一季度中國貨幣政策執行報告》中寫入“主動作為”一詞,被一些人看作央行將要降準的暗示。有機構表示,“以往出現這一提法時,都伴隨著準備金率的降低。”如此猜測,不免有本本主義之嫌,現時的“主動作為”絕非彼時的“主動作為”。
如果說當前我國經濟面臨的問題更多是結構性壓力,而非單純的周期性下行,那么,就不能簡單地使用逆周期政策刺激,降低準備金率對經濟成長的邊際貢獻率也遠低於以前,甚至還會帶來更多負面效應。
首先,當前的銀根究竟如何?是否需要全面放水支持?
在貨幣供應方面,雖然3月末M2餘額僅增長12.1%,但這主要是由於上年同期基數較高造成,如果保持這樣的進度,全年M2增量將超過20萬億,M2增長率將大大超過13%的預期目標。
在信貸供給方面,今年前三個月新增人民幣貸款3萬億,實際操作上嚴格按照監管部門的“3-3-2-2”的季度節奏進行投放,今年全年貸款新增10萬億目標基本無虞。一季度固定資產投資到位資金中,國內貸款同比增長15.3%,高於整體的增長率12.8%。這說明,當前投資增長乏力,並非因為信貸支持不力。
其次,全面放水的效用究竟如何?2008年金融危機時,我們出台了4萬億刺激政策,去年下半年我們又進行了4萬億的2.0版。觀察政策的效用,4萬億刺激使經濟的高增長維持到2010年底,但2.0版本的刺激只維持了去年下半年2個季度的經濟回升。這說明,如果結構性問題沒有改善,單純逆周期政策刺激的效用遞減很快。
再次,短期刺激性政策還帶來很多不良後果。首先,投資需求和消費的失衡加劇。其次,投資拉動的增長,導致產能過剩嚴重。第三,政府主導的投資,造成了事實上的“國進民退”,政府收入占GDP的比例持續回升。第四,在金融領域,加劇了資產錯配和資金空轉矛盾。降準未必能給實體經濟多少支持,卻很可能鼓勵金融市場和房地產。
目前,金融市場是“寬資金、緊存款”的局面,寬鬆的狹義流動性與偏緊的廣義流動性並存,較低的貨幣市場利率無法有效向中長端融資利率傳導,形成了陡峭的利率曲線。對於商業銀行而言,資產端因限制貸款額度以及壓制非標等導致“有錢不能花”,負債端存款流失嚴重導致“有錢不敢花”,使得資金淤積在貨幣市場。公開市場和準備金率這類傳統的貨幣政策工具效率低下,難以壓低中長端利率。
故此,應對經濟下滑更多採取定向發力的政策,而非全面性的刺激。此前,對於三農、基建和棚戶區改造的支持就是定向發力。同時,在降低社會融資成本,尤其是中小企業融資成本上,可以採取對中小企業業務差別化監管等定向政策,也可以嘗試中國式的扭曲操作政策,直接干預中長期債券,央行直接購買或者央行通過定向寬鬆的方式由商業機構進行購買。除了定向發力,對於商業銀行的信貸額度控制,也可以適度放鬆。
正如李克強總理所言,“一是要向改革要動力。二是要向調結構要動力。三是要向改善民生要動力。”如果不是用改革的辦法,即簡政放權、創新巨觀調控方式、著力調整結構“三管齊下”,而是採取短期刺激政策,今後幾年的日子也許會更難過。

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