內容簡介
特許經營項目融資（常用的詞還有“公私合作（Public-Private Partnership，PPP）”、“建設-經營-移交（Build-Operate-Transfer，BOT）”或“私營主動融資（Private Finance Initiative, PFI）”等，簡記作PPP/BOT）是最適用於基礎設施、公用事業、城鎮化和自然資源開發等大中型公共（含準公共，下同）項目的重要融資、交付和管理模式，已經在全世界得到廣泛套用，並在我國得到重視和加快推廣。《特許經營項目融資（PPP/BOT）：資本結構選擇》以盛和太（導師王守清教授）的清華大學博士論文研究成果為主撰寫而成，作為王守清與其博士弟子柯永建所著暢銷書《特許經營項目融資(BOT,PFI和PPP)》和《特許經營項目融資(PPP)：風險分擔管理》的姊妹篇，深入探討PPP/BOT項目的資本結構選擇理論和實務。全書以PPP/BOT項目的資本結構為核心，系統介紹PPP/BOT與資本結構的含義、國際典型案例的資本結構情況及我國現狀、資本結構的影響因素、股權結構的選擇、債務水平的選擇等主要內容。為方便讀者更好地理解本書研究成果或從事相關課題的研究，本書還附上了作者在研究過程中使用的調查問卷和案例數據等內容；為方便讀者更好和更及時地把握PPP/BOT的理論、實踐和發展前沿，本書還精選收錄了王守清教授通過新浪實名微博發布的相關信息。
讀者對象
本書章節之間邏輯關係強，研究思路清晰，內容深入，成果實用。
出版背景
改革開放以來，特別是黨的十八屆三中全會對全面深化改革作出重大部署後，特許經營項目融資或公私合作（簡記作PPP/BOT）成為了政府、實業、金融、教育等各界的熱門話題。PPP/BOT已經在全球各國，包括英國、加拿大、澳大利亞等已開發國家和眾多開發中國家得到了廣泛套用，涉及基礎設施、公用事業、自然資源等領域的各種項目，為降低公共部門財政支出壓力、提升公共產品或服務質量和效率、促進經濟發展及社會發展起到了重要作用。採用PPP/BOT，可以充分發揮公共部門和私營部門的各自優勢，在我國當前全面深化改革、推進以人為核心的新型城鎮化建設和地方政府債務壓力加大的特殊背景下，PPP/BOT將成為促進我國經濟社會發展的一項重要舉措。2013年7月，李克強總理主持召開國務院常務會議，專題研究推進政府向社會力量購買公共服務，同年9月國務院印發《關於政府向社會力量購買服務的指導意見》，同年11月黨的十八屆三中全會正式確定“特許經營”、“支持非公有制經濟”、“推進公共資源配置市場化”、“混合所有制經濟”等核心內容，由此，PPP/BOT已受到了中央、全國人大、發改委、財政部、住建部和交通部等更高、更廣層面的重視。很多專家認為，出於新一屆政府對PPP的深刻理解和強力推進，2014年是我國PPP的探路之年，2015年則將成為我國PPP實踐的元年。
對於採用PPP/BOT模式的項目，一般具有投資額度大、資本集中度高、投資期限長且投資回報一般不高、參與方較多且各方利益常不一致等特徵，要充分吸引私營資本、社會資本的參與，由於資本的逐利性，項目資本結構的設計和選擇是關鍵要素之一。PPP/BOT項目公司資本結構的選擇直接關係到項目的實施效率，其基本考慮是: 公共部門和私營部門如何準確把握資本結構的影響因素，合理確定一個項目的主辦人（如私營投資者），合理確定項目公司的股權結構和債務水平，以最大發揮私營資本的最佳價值和提高項目的實施效率。但是，如何選擇項目的資本結構，如何最大化發揮各方的能動性，國內外還沒有系統性的研究，大多在實際套用中根據具體項目情況及時判斷和確定。我國基礎設施、公用事業等的建設需求龐大，隨著我國政府對PPP/BOT模式更大幅度的認可和推廣，對於項目資本結構選擇的問題作系統深入了解，將極大提高私營部門（主辦人）、公共部門（政府）和金融機構（如銀行、保險機構）等方面的項目運作效率，促進實現各方的最佳價值。〖1〗特許經營項目融資（PPP/BOT）： 資本結構選擇前言〖2〗基於上述背景，本書是針對PPP/BOT項目資本結構選擇進行的專題研究，是繼王守清教授和柯永建博士所著同類暢銷書《特許經營項目融資（BOT、PFI和PPP）》、《特許經營項目融資（PPP）: 風險分擔管理》的姊妹篇。本書第二作者王守清教授是我國最早從事PPP/BOT相關研究的學者之一，從1996年師從國際PPP/BOT著名學者Robert L.K. Tiong教授做專題博士後研究開始至今，一直專注於PPP/BOT的研究和教學工作，共發表300多篇論文，在1998—2008年間參與發表的PPP論文數列全球第3，論文總被引用率或單篇論文被引用率列全球第2，4篇論文進入被引用率全球前11，2篇論文進入2008—2013年全球唯一項目管理相關SSCI期刊IJPM引用率最高論文榜，1篇論文進入1996—2014年美國土木工程師學會SCI/EI期刊JIS引用率最高論文榜；特別是2003年歸國任教於清華大學後，一直致力於傳播PPP/BOT的理論與實務知識，在業界講課上千場，策劃和(或)主辦4次PPP/BOT國際論壇，參與了很多項目的研討或諮詢。本書第一作者盛和太博士是王守清教授指導的博士研究生，其在攻讀博士學位之前及期間，一直從事基礎設施投融資和房地產金融等相關工作，實務經驗豐富。本書的選題及研究，就是基於盛和太的博士學位論文改編而成。全書以“PPP/BOT”和“資本結構”為核心，系統介紹了相關概念的內涵、國際典型案例的套用情況及我國的現狀、資本結構的影響因素、股權結構的選擇、債務水平的選擇等主要內容，並輔以實際案例進行了分析和驗證。全書的結構和主要內容如下:
本書首先通過文獻調研、理論研究和國際典型案例分析，系統總結了PPP/BOT項目資本結構選擇的研究背景、現狀和不足，梳理了PPP/BOT項目資本結構的相關理論，歸納了國際PPP/BOT項目資本結構選擇的特點、經驗和教訓，在此基礎上，指出PPP/BOT項目的資產特徵與主辦人能力需求、影響因素、投融資行為、股權結構、債務水平等，是本書研究PPP/BOT項目資本結構選擇的重點。
其次，通過文獻調研、國內典型案例分析、問卷調研等，調查了我國PPP/BOT項目資本結構選擇的實際情況，總結了不同項目類型對主辦人關鍵能力需求的差異，指出了對PPP/BOT項目公司而言，金融機構和政府的態度、確保股東控股地位、控制財務風險和平衡委託代理成本等是資本結構選擇的重要影響因素，同時指出了我國債務融資渠道單一、權益資本短缺、直接融資渠道受限等現狀，這些結論，為後續研究PPP/BOT項目公司的股權結構和債務水平奠定了基礎。
之後，本書重點研究了資本結構之“股權結構”和“債務水平”兩方面內容: 通過梳理PPP/BOT項目的潛在股東構成，基於委託代理理論的一般原理，推導出了3類典型項目（固定資產投資類、核心設備技術類、綜合運營管理類）在2個階段（發起階段、運營階段）合理股權結構選擇和調整的“兩階段法”；通過梳理PPP/BOT項目的基本債務特徵，基於財務原理、AHP思路和熵權理論，提出了主辦人、公共部門和放貸方等3方利益目標下的資本結構之債務水平的“四步動態法”選擇流程，即“提出初步方案—篩出建議可行方案—綜合評價最優方案—動態調整與最佳化”的四步動態化流程。
最後，綜合上述研究成果，本書構建了一套相對完整和系統的“五項程式法”資本結構選擇框架，即“評估影響因素—確定股權結構—確定債務水平—調整最佳化股權結構—調整最佳化債務水平”的五項程式性工作。為提高研究的可套用性，本書還總結了具有可操作性的資本結構選擇和政策最佳化建議，如合理調整我國的資本金制度，特別是對資本金比例的限制等。
為方便讀者更好地理解本書成果或從事相關課題的研究，在本書的最後，還附上了作者在研究過程中使用的相關問卷、案例數據等內容；為方便讀者更好地把握PPP/BOT的理論、實踐和發展前沿知識，本書還精選摘錄了王守清教授發布的有關新浪微博並進行了分類，主要涵蓋了PPP/BOT的相關概念、成功要素、風險管理、評估與實施、監管、優缺點、國內外異同及其與BT和城鎮化關係等，由於微博信息簡短，可以簡明扼要地體現和突出王守清教授關於PPP/BOT的鮮明觀點，利於讀者把握精髓、深入思考。
本書在資料收集、問卷調研、專家訪談和研究過程中得到了學術界、實業界、政府及律師事務所、會計師事務所、評估機構等的眾多有關領導、專家、學者、同仁和作者同事、同學、親朋好友，以及清華大學出版社張占奎編輯等的大力支持和幫助，在此特致誠摯感謝。由於作者理論水平和實踐經驗所限，書中不妥和錯誤之處在所難免，歡迎各位讀者批評指正。（盛和太 王守清2014年12月於北京）
目錄
1概述1
1.1特許經營項目融資概述1
1.1.1特許經營項目融資的常用概念1
1.1.2PPP/BOT的廣泛套用3
1.1.3PPP/BOT項目公司與常規公司的區別6
1.1.4投融資結構是PPP/BOT項目的核心8
1.2資本結構概述9
1.2.1公司資本結構9
1.2.2PPP/BOT項目的資本結構10
1.2.3目前研究的主要不足18
1.3本書重點探討的內容18
1.3.1範圍與目標18
1.3.2主要內容19
1.3.3研究意義20
1.4研究方案與技術路線21
1.4.1研究方案21
1.4.2技術路線23
1.5本書結構安排24
2PPP/BOT資本結構的理論基礎25
2.1公共產品理論25
2.1.1公共產品主要分類25
2.1.2公共產品主要供給26
2.2特許經營項目融資理論26
2.2.1特許經營項目融資的特徵與關鍵27
2.2.2特許經營項目融資和公司融資28
2.2.3項目的參與方和主辦人29
2.3資本結構理論30
2.4委託代理理論31
2.4.1理論的假設與前提31
2.4.2基本邏輯與主要觀點31
2.5多目標決策與層次分析和熵權原理32
2.5.1多目標決策32
2.5.2層次分析法32
2.5.3熵權原理與求解33
2.6本章小結35
3國際典型PPP/BOT項目的資本結構選擇36
3.1典型PPP/BOT案例的選擇36
3.2資本結構選擇要素分析38
3.2.1項目類型、資產特徵與能力需求分析38
3.2.2項目的主辦人構成分析39
3.2.3主辦人利益目標、責任與權益比例分析40
3.2.4債本比例與債務資金來源分析41
3.2.5股權結構調整情況分析43
3.3其他案例分析44
3.4本章小結45
4我國PPP/BOT項目資本結構選擇現狀46
4.1調研問卷設計46
4.1.1能力需求調研問卷46
4.1.2資本結構影響因素調研問卷51
4.1.3融資行為調研問卷55
4.2問卷調研方案56
4.2.1問卷調研程式56
4.2.2問卷調研對象56
4.3主辦人能力需求分析57
4.3.1數據分析思路57
4.3.2能力需求差異分析58
4.3.3與國內外案例比較分析61
4.4資本結構影響因素分析63
4.4.1數據分析思路63
4.4.2資本結構影響因素分析63
4.4.3調研結果與既有理論和文獻比較64
4.5項目公司融資行為分析66
4.5.1數據分析思路66
4.5.2融資方式使用頻率分析67
4.5.3資金來源渠道頻率分析68
4.5.4目標資本結構債務水平分析69
4.5.5與國內外案例比較分析70
4.6本章小結71
5基於委託代理理論的PPP/BOT項目股權結構選擇72
5.1項目公司潛在股東構成分析72
5.1.1潛在股東類型分析72
5.1.2股權結構案例借鑑74
5.1.3潛在股東構成梳理76
5.2固定資產投資類項目股權結構分析76
5.2.1發起階段的股權結構選擇77
5.2.2運營階段的股權結構調整81
5.3核心設備技術類項目股權結構分析85
5.3.1發起階段的股權結構選擇85
5.3.2運營階段的股權結構調整89
5.4綜合運營管理類項目股權結構分析92
5.4.1發起階段的股權結構選擇92
5.4.2運營階段的股權結構調整94
5.5某BOT養老項目股權結構選擇套用說明95
5.5.1項目介紹95
5.5.2基本特點及運作模式96
5.5.3股權結構選擇及調整96
5.6本章小結98
6多目標下PPP/BOT項目的債務水平選擇100
6.1資本結構債務水平特徵100
6.1.1基本特徵表現100
6.1.2資本結構債務水平經驗區間103
6.1.3我國項目資本金制度104
6.2資本結構債務水平選擇的框架思路105
6.2.1各方利益目標與關鍵指標分析105
6.2.2資本結構債務水平確定流程111
6.3某BOT高速公路項目資本結構債務水平選擇套用113
6.3.1項目基本情況113
6.3.2第一步: 綜合提出初步建議方案113
6.3.3第二步: 篩選提出可行建議方案114
6.3.4第三步: 綜合評價選擇最優方案116
6.3.5第四步: 後續監控調整最佳化117
6.4PPP/BOT項目資本結構選擇框架117
6.5本章小結118
7資本結構選擇的案例分析與啟示119
7.1國家體育場項目主辦人聯合體選擇119
7.1.1基本情況119
7.1.2聯合體投標情況119
7.1.3運營管理模式調整120
7.1.4主要啟示121
7.2某市環線公路項目資本結構安排121
7.2.1基本情況121
7.2.2聯合體合作模式122
7.2.3主要啟示123
7.3某污泥廠失敗案例分析123
7.3.1基本情況123
7.3.2資本結構相關討論124
7.3.3主要啟示125
7.4本章小結125
8結論與建議127
8.1主要結論與創新點127
8.2研究的局限性130
8.3後續研究建議130
附錄A國際典型PPP/BOT項目案例資本結構分析131
附錄B我國PPP/BOT項目案例資本結構分析142
附錄CPPP/BOT項目資本結構選擇研究調查問卷147
附錄D王守清教授有關PPP/BOT的經典微博
摘錄153D.1PPP相關的基本概念153
D.2PPP的成功要素與風險管理155
D.3PPP的監管164
D.4PPP與城鎮化170
D.5國內外PPP的異同與慣例171
D.6BT模式174
D.7PPP項目的選擇、評估與實施175
D.8PPP的優缺點與雜談178
參考文獻183
作者簡介
盛和太，1980年生於湖南，清華大學管理科學與工程PPP/BOT方向博士，現為國壽投資控股有限公司（中國人壽集團旗下專業另類投資管理公司）不動產投資部資深經理（Associate Director），曾在中國建築股份有限公司基礎設施事業部工作多年，歷任項目管理部執行經理、客戶管理部副總經理、總經理辦公室副主任等職務。2006年參加工作以來，一直從事基礎設施和房地產投融資實務工作，並對PPP/BOT、基礎設施和房地產金融、項目管理等有著濃厚的興趣。
王守清，1963年生於福建，清華大學建設管理系教授/博導暨清華大學國際工程項目管理研究院副院長和清華大學恒隆房地產研究中心政企合作研究室主任，兼全國項目管理領域工程碩士教育協作組(161所大學)組長、歐亞PPP聯絡網中方代表、亞開行PPP專家庫成員暨亞洲城市發展中心PPP培訓導師、(美)項目管理協會(PMI)全球項目管理學位認證中心中國區副主席、中國(雙法)項目管理研究委員會(PMRC)副主任、中國對外承包工程商會專家、中國PPP法起草小組成員、中國財政學會PPP研究專業委員會特聘專家、《International Journal of Project Management》、《Journal of Financial Management of Property and Construction》等10多份國內外期刊的編委等，主要從事基礎設施/公用事業/城鎮化等項目融資/特許經營/公私合作(PPP，含BT/BOT/TOT/PFI等)和項目管理/風險管理等的教學、研究和諮詢工作，至今共發表300多篇論著，是項目融資和項目管理最受歡迎的師資之一，曾獲2009年Emerald “Outstanding Paper Award”、2011年“APEC-Australian Leadership Awards – Fellowship Program on PPP”、2011年PMRC“項目管理髮展貢獻獎”、2012年PMI(中國)“項目管理傑出貢獻獎”等。
