金融期貨

金融期貨

金融期貨(Financial Futures)是指交易雙方在金融市場上,以約定的時間和價格,買賣某種金融[漢語詞語]工具的具有約束力的標準化契約。以金融工具為標的物的期貨契約。金融期貨一般分為三類,貨幣期貨、利率期貨和指數期貨。金融期貨作為期貨中的一種,具有期貨的一般特點,但與商品期貨相比較,其契約標的物不是實物商品,而是傳統的金融商品,如證券[經濟權益憑證統稱]、貨幣、利率等。金融期貨產生於20世紀70年代的美國市場,目前,金融期貨在許多方面已經走在商品期貨的前面,占整個期貨市場交易量的80%,成為西方金融創新成功的例證。

基本信息

發展前景

金融期貨金融期貨

2010年4月16日,首批4個滬深300股指期貨契約掛牌交易,這意味著我國金融期貨在沉寂了近15年後再次登上資本市場舞台。

長期以來,我國股票市場盈利模式單一,投資者買入股票,只有股票價格上漲,投資者才能賺錢。缺乏做空機制也使得國內股票市場操縱之風盛行,莊家和一些大的機構利用自己的資金和信息優勢,拉抬股價使股票價格長期偏離其正常的價值範圍,這會導致股市系統性風險積聚,加大股票投資者面臨的風險。股指期貨在豐富投資者資產組合的同時,也防止了系統性風險的積聚,股指期貨提供了一個內在的平衡機制,促使股票指數在更合理的範圍內波動。

股指期貨上市以來,期現指數波動的一致性以及成熟的成交持倉比充分反映了成熟市場的特性。投資者開戶參與率自初期的50%上升至當前的89%,標的指數波動率的環比降幅創歷史新高,期間各契約運行平穩,到期交割日效應從未發生,種種現象表明國內金融期貨市場正在穩步向前發展。

股指期貨

隨著股指期貨市場交易規則、信息技術系統、從業人員培訓等更多細節的逐步成熟與完善,監管部門對於參與股指期貨的約束將來有望放寬,類似公募基金、信託理財產品、陽光私募等機構投資者未來都會加入到股指期貨的套期保值與套利交易中。與國際成熟市場相比,國內股指期貨的機構投資者參與比例仍很低。根據中金所的數據,機構投資者在股指期貨的投資者結構中只占3%。而美國CME機構法人的避險交易占整個股指期貨交易量的61.3%,非避險大額交易占比為7.5%,小額交易者占比為20.6%,價差交易占比為8.8%。隨著投資者對股指期貨認識的深入,期指持倉與成交規模將在穩定的基礎上繼續擴大,股指期貨對衝風險、穩定市場、促進價格發現等功能也將得以更好體現。

中小指數契約

由於滬深300指數成分股中金融地產等超大市值股票占據半壁江山,因此,股指期貨上市以來對於整體指數起到了有效的穩定作用,大盤指數的年化波動率大幅降低。但是,中小盤股與創業板的波動率仍很激烈,泡沫快速滋生,未來泡沫破滅必然會引起市場大起大落,對於經濟的穩定發展有著不可忽視的負面效應。與此同時,創業板和中小板的發行規模與速度不斷壯大與加快,相信在中國經濟轉型的機遇下,傳統行業與上市公司表現會趨於穩定,而以中小板與創業板為代表的新生力量對於中國未來金融市場的影響力不容小視。根據國際市場經驗,一般在推出大盤股標的指數期貨契約後推出中小盤標的以及行業指數期貨契約,能夠達到很好的互補效應,可以提高各股指期貨契約的活躍度。當然,當前中小板和創業板市場容量還不大,現貨市場容易被操縱,如果單就中小板指數或創業板指數推出股指期貨,容易引發操縱風險。因此,在標的物、契約規模、交易規則靈活性等契約設計相關問題上需要進一步完善和改進。

利率期貨

我們從“十二五”規劃中可以看出政府正加大對債券市場發展的重視,努力建設一個產品序列齊全、功能完備、具有相當規模的債券市場體系。為了達成這一目標,政府部門將積極配合減少行政管制、鼓勵金融制度與工具的創新,並且會在信息披露、信用評級、會計、稅收等方面進行制度和體制改革。當前中國期貨與債券市場正處於從量的擴張向質的提升轉變的關鍵時期,在良好的政策環境下,開展利率期貨交易的條件正在逐步形成。

首先,利率期貨可以對沖系統性風險,維護社會經濟穩定。前期因歐美國家流動性泛濫引發全球通脹水平迅速上升,對新興經濟體造成較大傷害,各國政府多次通過調高基準利率等貨幣手段應對通脹,全球整體利率波動明顯加大,造成借貸雙方都面臨很大的利率風險,對企業的資金鍊形成很大壓力。在國內市場,利率期貨的適時推出可以為廣大機構和社會公眾提供一個規避利率風險的工具,對於企業穩定經營、提高抗風險能力有著巨大的推動作用。

其次,利率期貨的套保功能可以提高債券市場的活躍度。目前國內債券市場投資者結構不夠合理,國有商業銀行和保險公司持有大部分國債與銀行間債券,這就形成了一定的行業壟斷。在缺乏有效避險工具的情況下,這些機構投資者寧願採取長線持有的策略,因此難以在市場變動時產生分歧而達成交易,導致整個債券市場流動性較差。推出利率期貨可以在很大程度上改善這種局面,由於期貨市場採用保證金交易並引進做空機制,一方面使得現有投資者在利率變動時可以主動規避風險,而不是採取被動持有的策略;另一方面還可以吸引更多的投資者和投機者進入債券市場,改變債券現貨市場投資者分布不均的局面,擴大債券需求,改善債券流動性,促進利率期限結構趨向合理,進而推動債券市場不斷發展成熟。

再次,利率期貨將推動利率市場化目標儘快達成。現貨交易方式決定了我國的國債交易具有以下局限性:一是交易成本相對於期貨過高,市場對利率的反應不如期貨靈敏;二是由於現貨市場分割,形成的國債收益缺乏權威性和指導性;三是現貨交易形成的收益率只能反映時點上不同期限的利率,無法對未來時點的利率水平進行合理預測,難以形成一個完整的市場利率體系。如果有了一個集中交易的國債期貨市場,其在交易過程中形成的收益率就是市場利率,並通過期貨和現貨之間的套利活動,促進現貨市場形成一個統一的基準市場利率,逐步形成一個從短期到長期的完整的國債收益率體系,為金融市場提供重要的收益率曲線信號,在利率市場化過程中發揮相應的作用,同時給國家判斷金融形勢和進行金融巨觀調控提供依據。

最後,利率期貨還可以有效降低政府巨觀調控的成本。利率期貨價格走勢的前瞻性能為央行貨幣政策操作和決策提供依據和參考,而且利率期貨的敏感性與延伸性能夠縮短中央銀行通過金融市場影響巨觀經濟運行的距離,有助於提高公開市場的操作效果。

貨幣期貨

隨著中國經濟的不斷發展與人民幣國際化進程的加快,一方面外匯儲備不斷增加,另一方面匯率改革後的人民幣匯率波動加大,我國迫切需要有效管理匯率風險的金融衍生品工具。國際上流行的匯率對沖工具有外匯遠期契約、掉期和外匯期貨,而我國的人民幣匯率衍生品只有遠期和掉期,將來外匯期貨的上市只是時間問題。根據央行貨幣政策委員會委員李稻葵在舉行的夏季達沃斯論壇上的講話,人民幣自由兌換不再是一個空想,如果沒有大的不確定性發生,未來5年人民幣將基本成為可兌換貨幣。人民幣可自由兌換後,匯率將更加穩定,中國資產也成為更重要的金融工具,屆時對外匯期貨的需求將呈爆發式增長。

發展創新

國內金融性創新步伐快於傳統金融創新,金融期貨創新民間版本創新後來居上,民間金融期貨創新主要集中在投機交易者市場,以內交易為主。

創新型品種主要有股指期貨配資和國債期貨配資,即日內投機交易者通過藉助申穆投資或個人的金融期貨帳戶和資金,實現新保證金交易模式,在原有槓桿基礎再度放大槓桿交易,通過保證金工具將金融市場交易品種再度槓桿化,風險和收益再度槓桿放大。市場中金融期貨配資比例是1-10倍,投機交易者可以根據自己的交易技術和投資交易模式選擇適合自己的比例。

主要品種

金融期貨有三個種類:貨幣期貨、利率期貨、指數期貨。其在各交易所上市的品種主要有:

1、貨幣期貨:主要有歐元、英鎊、瑞士法郎、加元、澳元、紐西蘭元、日元、人民幣等期貨契約。

主要交易場所:芝加哥商業交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所、費城期貨交易所等。

2、利率期貨:美國短期國庫券期貨、美國中期國庫券期貨、美國長期國庫券期貨、市政債券、抵押擔保有價證券等。

主要交易場所:芝加哥期貨交易所、芝加哥商業交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所。

3、股票指數期貨:標準普爾500種股票價格綜合指數(S&P500),紐約證券交易所股票價格綜合指數(NYCEComposite),主要市場指數(MMI),價值線綜合股票價格平均指數(ValueLineComPositeIndex),此外日本的日經指數(NIKI),香港的恒生指數(香港期貨交易所)。

主要交易場所:芝加哥期貨交易所、芝加哥商業交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。

產品知識

定義

所謂金融期貨,是指以金融工具作為標的物的期貨契約。金融期貨交易是指交易者在特定的交易所通過公開競價方式成交,承諾在未來特定日期或期間內,以事先約定的價格買入或賣出特定數量的某種金融商品的交易方式。金融期貨交易具有期貨交易的一般特徵,但與商品期貨相比,其契約標的物不是實物商品,而是金融商品,如外匯、債券、股票指數等。

基礎性金融商品的價格主要以匯率、利率等形式表現。金融市場上紛繁複雜的各種金融商品,共同構成了金融風險的源泉。各類金融機構在創新金融工具的同時,也產生了規避金融風險的客觀要求。20世紀70年代初外匯市場上固定匯率制的崩潰,使金融風險空前增大,直接誘發了金融期貨的產生。

背景

1944年7月,44個國家在美國新罕布夏州的布雷頓森林召開會議,確立了布雷頓森林體系,實行雙掛鈎的固定匯率制,即美元與黃金直接掛鈎,其他國家貨幣與美元按固定比價掛鈎。布雷頓森林體系的建立,對戰後西歐各國的經濟恢復與增長以及國際貿易的發展都起到了重要的作用。同時,在固定匯率制下,各國貨幣之間的匯率波動被限制在極為有限的範圍內(貨幣平價的±1%),外匯風險幾乎為人們所忽視,對外匯風險管理的需求也自然不大。

進入50年代,特別是60年代以後,隨著西歐各國經濟的復興,其持有的美元日益增多,各自的本幣也趨于堅挺,而美國卻因先後對朝鮮和越南發動戰爭,連年出現巨額貿易逆差,國際收支狀況不斷惡化,通貨膨脹居高不下,從而屢屢出現黃金大量外流、拋售美元的美元危機。

在美國的黃金儲備大量流失,美元地位岌岌可危的情況下,美國於1971年8月15日宣布實行“新經濟政策”,停止履行以美元兌換黃金的義務。為了挽救瀕於崩潰的固定匯率制,同年12月底,十國集團在華盛頓簽訂了“史密森學會協定”,宣布美元對黃金貶值7.89%,各國貨幣對美元匯率的波動幅度擴大到貨幣平價的±2.25%。1973年2月,美國宣布美元再次貶值10%。美元的再次貶值並未能阻止美元危機的繼續發生,最終,1973年3月,在西歐和日本的外匯市場被迫關閉達17天之後,主要西方國家達成協定,開始實行浮動匯率制。

在浮動匯率制下,各國貨幣之間的匯率直接體現了各國經濟發展的不平衡狀況,反映在國際金融市場上,則表現為各種貨幣之間匯率的頻繁、劇烈波動,外匯風險較之固定匯率制下急速增大。各類金融商品的持有者面臨著日益嚴重的外匯風險的威脅,規避風險的要求日趨強烈,市場迫切需要一種便利有效的防範外匯風險的工具。在這一背景下,外匯期貨應運而生。

1972年5月,美國的芝加哥商業交易所設立國際貨幣市場分部,推出了外匯期貨交易。當時推出的外匯期貨契約均以美元報價,其貨幣標的共有7種,分別是英鎊、加拿大元、西德馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和義大利里拉。後來,交易所根據市場的需求對契約做了調整,先後停止了義大利里拉和墨西哥比索的交易,增加了荷蘭盾、法國法郎和澳大利亞元的期貨契約。繼國際貨幣市場成功推出外匯期貨交易之後,美國和其他國家的交易所競相仿效,紛紛推出各自的外匯期貨契約,大大豐富了外匯期貨的交易品種,並引發了其他金融期貨品種的創新。1975年10月,美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨契約——政府國民抵押貸款協會(GNMA的抵押憑證期貨交易,1982年2月,美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)開辦價值線綜合指數期貨交易,標誌著金融期貨三大類別的結構初步形成。

發展

在世界各大金融期貨市場,交易活躍的金融期貨契約有數十種之多。根據各種契約標的物的不同性質,可將金融期貨分為三大類:外匯期貨、利率期貨和股票指數期貨,其影響較大的契約有美國芝加哥期貨交易所(CBOT)的美國長期國庫券期貨契約。東京國際金融期貨交易所(TIFFE)的90天期歐洲日元期貨契約和香港期貨交易所(HKFE)的恒生指數期貨契約等。

金融期貨問世至今不過只有短短二十餘年的歷史,遠不如商品期貨的歷史悠久,但其發展速度卻比商品期貨快得多。金融期貨交易已成為金融市場的主要內容之一,在許多重要的金融市場上,金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產品的交易量。隨著全球金融市場的發展,金融期貨日益呈現國際化特徵,世界主要金融期貨市場的互動性增強,競爭也日趨激烈。

職能

金融期貨交易的重要職能在於提供套期保值的手段。金融期貨交易提供的套期保值,主要有兩種:

一、賣出套期保值(sellhedge)

該保值又叫空頭期貨保值,它是指利用利率期貨交易避免將來利率上升引起的持有債券的價值下跌或預定的借款費用上升的風險;或者指利用外匯期貨交易避免將來外匯匯率下跌引起持有外幣資產的價值下跌,以及將來的外匯收入的價值減少的風險。

二、買入套期保值(buyhedge)

也稱多頭期貨保值,是指利用利率期貨交易避免將來利率下跌引起的債券投資的預定利益減少(債券的購入價格上升)的風險;或者指利用外匯期貨交易避免將來外匯匯率上升引起以本幣計價的預定外匯支付額增加的風險(即要多付出本幣)。

三、直接保值(directhedge)

是指利用與需要保值的現貨相同的商品避免風險。

四、相互保值(crosshedge)

是指期貨市場上沒有與需要保值的現貨相同的商品,就利用利率聯動關係最密切的商品避免風險。

上述職能由於期貨市場上交易的標準化,實際中難以充分實現,為此就須注意兩種風險:第一,基準風險(basicrisk)。這是由直接保值與相互保值產生的風險,只是前者風險較小些,後者風險較大些。第二,收益曲線風險(yieldcurverisk)。這是因收付期不完全一致、收益曲線的變化產生的風險。

五、價格發現功能

是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中,通過集中競價形成期貨價格的功能。

重要特點

1.金融期貨的交割具有極大的便利性

在期貨交易中,儘管實際交割的比例很小,但一旦需要交割,普通商品期貨的交割比較複雜。除了對交割時間、交割地點、交割方式作嚴格的規定以外,還要對交割等級進行嚴格的劃分。實物商品的清點、運輸等也比較繁瑣。相比之下,金融期貨的交割顯然要簡便得多。因為在金融期貨交易中,像股價指數期貨以及歐洲美元定期存款等品種的交割一般採取現金結算,即在期貨契約到期時根據價格變動情況,由交易雙方交收價格變動的差額。這種現金結算的方式自然比實物交收來得簡便。此外,即使有些金融期貨(如外匯期貨和各種債券期貨)也要發生實物交收,但由於這些產品具有的同質性以及基本上不存在運輸成本,其交割也比普通商品期貨便利得多。

2.金融期貨的交割價格盲區大大縮小

在商品期貨中,由於存在較大的交割成本,這些交割成本會給多空雙方均帶來一定的損耗。例如,大豆的交割價為2000元/噸,即使這一價格與當時當地的現貨價是一致的,但對於按此價格的賣方來說,實際上可能只得到了1970元/噸,因為必須扣除運輸入庫、檢驗、交割等費用;對買方來說,加上運輸提庫費與交割費等實際上可能要花到2020元。這兩者之間相差的50元便是價格盲區。在金融期貨中,由於基本上不存在運輸成本和入庫出庫費,這種價格盲區就大大縮小了。對於採用現金交割的品種而言,價格盲區甚至根本消失了。

3.金融期貨中期現套利交易更容易進行

在商品期貨中,投機者進行的套利交易基本上集中在跨月套利(Spread,也稱價差套利)這種形式上。期現套利交易(Arbitrage)之所以很少採用,與商品現貨交易額外費用高、流動性差以及難於進行有關。而在金融期貨交易中,由於金融現貨市場本身具有額外費用低、流動性好以及容易進行這些特點,吸引了一批有實力的機構專門從事期現套利交易。Arbitrage在金融期貨中盛行,一方面促進了期貨交易的流動性,另一方面也使得期貨價格與現貨價格之間的差額始終保持在一個合理的範圍內。

4.金融期貨中逼倉行情難以發生

在商品期貨中,有時會出現逼倉行情。通常,逼倉行情的表現是期貨價格與現貨價格有著較大的差價,這種差價遠超出了合理範圍,並且在交割或臨近交割時期貨價格也不收斂於現貨價格。更嚴重的逼倉行情是操縱者同時控制現貨與期貨,1980年在美國的白銀期貨上就曾經出現過一次,1989年在CBOT也發生過一輪大豆逼空行情。然而,在世界金融期貨史上,逼倉行情卻從來都沒發生過。金融期貨中逼倉行情之所以難以發生,首先是因為金融現貨市場是一個龐大的市場,莊家操縱不了;其次是因為強大的期現套利力量的存在,他們將會埋葬那些企圖發動逼倉行情的莊家;最後,一些實行現金交割的金融期貨,期貨契約最後的交割價就是當時的現貨價,這等於是建立了一個強制收斂的保證制度,徹底杜絕了逼倉行情發生的可能。

基本特徵

金融期貨交易(financialfuturestransaction)作為買賣標準化金融商品期貨契約的活動是在高度組織化的有嚴格規則的金融期貨交易所進行的。金融期貨交易的基本特徵可概括如下:

一、交易的標的物是金融商品

這種交易對象大多是無形的、虛擬化了的證券,它不包括實際存在的實物商品;

二、金融期貨是標準化契約的交易

作為交易對象的金融商品,其收益率和數量都具有同質性、不交性和標準性,如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時間等都作了標準化規定,唯一不確定是成交價格;

三、金融期貨交易採取公開競價決定買賣價格

它不僅可以形成高效率的交易市場,而且透明度、可信度高;

四、金融期貨交易實行會員制度

非會員要參與金融期貨的交易必須通過會員代理,由於直接交易限於會員之同,而會員同時又是結算會員,交納保征金,因而交易的信用風險較小,安全保障程度較高;

五、交割期限的規格化

金融期貨契約的交割期限大多是三個月,六個月,九個月或十二個月,最長的是二年,交割期限內的交割時間隨交易對象而定;

期貨分類

20世紀70年代,期貨市場有了突破性的發展,金融期貨大量出現並逐漸占據了期貨市場的主導地位。金融期貨的繁榮主要是由於國際金融市場的劇烈動盪,金融風險越來越受到人們的關注,金融期貨的推出,滿足人們規避金融市場風險的需求。隨著許多金融期貨契約的相繼成功,期貨市場煥發生機,取得了突飛猛進的發展。

與金融相關聯的期貨契約品種很多。已經開發出來的品種主要有五大類:

利率期貨

指以利率為標的物的期貨契約。世界上最先推出的利率期貨是於1975年由美國芝加哥商業交易所推出的美國國民抵押協會的抵押證期貨。利率期貨主要包括以長期國債為標的物的長期利率期貨和以二個月短期存款利率為標的物的短期利率期貨。

貨幣期貨

指以匯率為標的物的期貨契約。貨幣期貨是適應各國從事對外貿易和金融業務的需要而產生的,目的是藉此規避匯率風險,1972年美國芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出第一張貨幣期貨契約並獲得成功。其後。英國、澳大利亞等國相繼建立貨幣期貨的交易市場,貨幣期貨交易成為一種世界性的交易品種。國際上貨幣期貨契約交易所涉及的貨幣主要有歐元、英鎊、美元、日元、瑞士法郎、加元、澳元、紐西蘭元、人民幣等。

股指期貨

指以股票指數為標的物的期貨契約。股票指數期貨是目前金融期貨市場最熱門和發展最快的期貨交易。股票指數期貨不涉及股票本身的交割,其價格根據股票指數計算,契約以現金清算形式進行交割。

世界上影響範圍較大,具有代表性的股票指數有以下幾種。

1、道瓊斯價格指數

2、標準普爾500指數

3、英國金融時報指數

4、香港恒生指數

外匯期貨

指交易雙方約定在未來某一時間,依據約定的比例,以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化契約的交易。是指以匯率為標的物的期貨契約,用來迴避匯率風險。它是金融期貨中最早出現的品種。自1972年5月芝加哥商品交易所的國際貨幣市場分部推出第一張外匯期貨契約以來,隨著國際貿易的發展和世界經濟一體化進程的加快,外匯期貨交易一直保持著旺盛的發展勢頭。它不僅為廣大投資者和金融機構等經濟主體提供了有效的套期保值的工具,而且也為套利者和投機者提供了新的獲利手段。

國債期貨

指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格並於未來特定時間內進行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬於金融期貨的一種,是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀70年代美國金融市場不穩定的背景下,為滿足投資者規避利率風險的需求而產生的。

交易制度

集中交易

金融期貨在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是專門進行期貨契約買賣的場所,是期貨的核心,承擔著組織、監督期貨交易的重要職能。

標準化的期貨契約和對沖機制:

期貨契約是由交易所設計、經主管機構批准後向市場公布的標準化契約。期貨契約設計成標準化的契約是為了便於交易雙方在契約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖,從而避免實物交收。

保證金

為了控制期貨交易的風險和提高效率,期貨交易所的會員經紀公司必須向交易所或結算所繳納結算保證金,而期貨交易雙方在成交或都要經過經紀人向交易所或結算所繳納一定數量的保證金。由於期貨交易的保證金比例很低,因此有高度的槓桿作用。

結算所和無負債結算制度:

結算所是期貨交易的專門結算機構。結算所實行無負債的每日結算制度,又被稱為“逐日盯市制度”,就是每種期貨契約在交易日收盤前規定時間內的平均成交價為當日結算價。與每筆交易成交時的價格作對照。計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧,進行隨市清算。由於逐日定時制度以一個交易日為最長的結算周期,對所有的賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算,並要求所有的交易盈虧都能及時結算,從而能及時調整保證金賬戶,控制市場風險。

限倉制度

限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防範操縱市場的行為,而對交易者持倉數量加以限制的制度。

大戶報告

大戶報告制度是交易所建立限倉制度後,當會員或客戶的持倉量達到交易所所規定的數量時,必須向交易所申報有關開戶、交易、資金來源、交易動機等情況,以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為,並判斷大戶交易風險狀況的風險控制制度。

每日價格波動限制和斷路器規則:

為防止期貨價格出現過大的非理性變動,交易所通常對每個交易時段允許的最大波動範圍作出規定。一旦達到漲、跌幅限制,則高於、低於改價格的買入、賣出委託無效。

功能

金融期貨市場有多方面的經濟功能,其中最基本的功能是規避風險和發現價格。

規避風險

20世紀70年代以來,匯率、利率的頻繁、大幅波動,全面加劇了金融商品的內在風險。廣大投資者面對影響日益廣泛的金融自由化浪潮,客觀上要求規避利率風險、匯率風險及股價波動風險等一系列金融風險。金融期貨市場正是順應這種需求而建立和發展起來的。因此,規避風險是金融期貨市場的首要功能。

投資者通過購買相關的金融期貨契約,在金融期貨市場上建立與其現貨市場相反的頭寸,並根據市場的不同情況採取在期貨契約到期前對沖平倉或到期履約交割的方式,實現其規避風險的目的。

從整個金融期貨市場看,其規避風險功能之所以能夠實現,主要有三個原因:其一是眾多的實物金融商品持有者面臨著不同的風險,可以通過達成對各自有利的交易來控制市場的總體風險。例如,進口商擔心外匯匯率上升,而出口商擔心外匯匯率下跌,他們通過進行反向的外匯期貨交易,即可實現風險的對沖。其二是金融商品的期貨價格與現貨價格一般呈同方向的變動關係。投資者在金融期貨市場建立了與金融現貨市場相反的頭寸之後,金融商品的價格發生變動時,則必然在一個市場獲利,而在另一個市場受損,其盈虧可全部或部分抵銷,從而達到規避風險的目的。其三是金融期貨市場通過規範化的場內交易,集中了眾多願意承擔風險而獲利的投機者。他們通過頻繁、迅速的買賣對沖,轉移了實物金融商品持有者的價格風險,從而使金融期貨市場的規避風險功能得以實現。

發現價格

金融期貨市場的發現價格功能,是指金融期貨市場能夠提供各種金融商品的有效價格信息。

在金融期貨市場上,各種金融期貨契約都有著眾多的買者和賣者。他們通過類似於拍賣的方式來確定交易價格。這種情況接近於完全競爭市場,能夠在相當程度上反映出投資者對金融商品價格走勢的預期和金融商品的供求狀況。因此,某一金融期貨契約的成交價格,可以綜合地反映金融市場各種因素對契約標的商品的影響程度,有公開、透明的特徵。

由於現代電子通訊技術的發展,主要金融期貨品種的價格,一般都能夠即時播發至全球各地。因此,金融期貨市場上所形成的價格不僅對該市場的各類投資者產生了直接的指引作用,也為金融期貨市場以外的其他相關市場提供了有用的參考信息。各相關市場的職業投資者、實物金融商品持有者通過參考金融期貨市場的成交價格,可以形成對金融商品價格的合理預期,進而有計畫地安排投資決策和生產經營決策,從而有助於減少信息搜尋成本,提高交易效率,實現公平合理、機會均等的競爭。

影響金融期貨的因素主要有:國家經濟成長情況,貨幣供應量,通貨膨脹率,國際收支差額,國家貨幣、財政、外匯政策,國際儲備,心理因素等。

我們在分析具體某一品種金融期貨發展趨勢時,應結合上述情況靈活判斷。

成本

最重要的在於持有成本,即將期貨的標的物持有至期貨契約期滿所需的成本費用,這成本費用包括三項:

1、儲存成本:包括存放標的物及保險等費用;2、運輸成本;

3、融資成本:購買標的物資金的機會成本。

各種商品需要儲藏所存放,需要倉儲費用,金融期貨的標的物,無論市是債券、股票或外幣,所需的儲存費用較敵低,有些如股票指數期貨則甚至不需儲藏費用。除此之外,這些金融期貨的標的物不但倉儲費用低,若存放到金融機構尚有生息,例如股票有股利,債券與外幣均有利息,有時這些生息超過存放成本,而產生持有利益。一般商品較諸金融商品另一項較大的費用是運輸費用,例如將玉米從愛荷華運到芝加哥,顯然較外幣或債券的匯費要高,有些如股價指數甚至是不用運費的。

區別

金融期貨和商品期貨的區別

金融期貨和商品期貨在交易機制、契約特徵、機構安排方面並無二致,但二者也有不一樣的地方:

第一,有些金融期貨沒有真實的標的資產(如股指期貨等),而商品期貨交易的對象是具有實物形態的商品,例如,農產品等;

第二,股價指數期貨在交割日以現金清算,利率期貨可以通過證券的轉讓清算,商品期貨則可以通過實物所有權的轉讓進行清算;

第三,金融期貨契約到期日都是標準化的,一般有到期日在三月、六月、九月、十二月幾種。商品期貨契約的到期日根據商品特性的不同而不同;

第四,金融期貨適用的到期日比商品期貨要長,美國政府長期國庫券的期貨契約有效期限可長達數年;

第五,持有成本不同。將期貨契約持有到期滿日所需的成本費用即持有成本,包括三項:貯存成本、運輸成本、融資成本。各種商品需要倉儲存放,需要倉儲費用,金融期貨契約的標的物所需的貯存費用較低,有些如股指則甚至不需要貯存費用。如果金融期貨的標的物存放在金融機構,則還有利息,例如,股票的股利、外匯的利息等,有時這些利息會超出存放成本,產生持有收益(即負持有成本);

第六,投機性能不同。由於金融期貨市場對外部因素的反應比商品期貨更敏感,期貨價格的波動更頻繁、更大,因而比商品期貨具有更強的投機性。

金融期貨交易與金融現貨交易的區別

金融現貨如債券、股票是對某些特別標的物具有產權,而金融期貨是金融現貨的衍生品。現貨交易的發展和完善為金融期貨交易打下了基礎。同時,金融期貨交易也是現貨交易的延伸和補充。二者的差異主要有以下幾點:

1)交易目的不同

金融現貨買賣屬於產權轉移,而期貨交易則著眼於風險轉移和獲取合理或超額利潤,大部分金融期貨交易的目的不在於實際獲取現貨;

2)價格決定不同

現貨交易一般採用一對一談判決定成交價格,而期貨交易必須集中在交易所里以公開拍賣競價的方式決定成交價格;

3)交易制度不同

主要有:現貨可以長期持有,而期貨則有期限的限制;期貨交易可以買空賣空,而現貨只能先買後賣;現貨交易是足額交易,而期貨交易是保證金交易,因而風險較高,另外,期貨交易價格波動受每日最大漲跌幅的限制;

4)交易的組織化程度不同

現貨交易的地點和時間沒有嚴格規定,期貨交易嚴格限制在交易大廳內進行,現貨交易信息分散,透明度低。而期貨交易比較集中,信息公開,透明度高;期貨交易有嚴格的交易程式和規則,具有比現貨市場更強的抗風險能力;

金融期貨交易與金融遠期契約交易的區別

金融期貨交易是在金融遠期契約交易的基礎上發展起來的。二者最大的共同點是均採用先成交,後交割的交易方式,但二者也有很大的區別。

1)指定交易所

期貨與遠期交易的第一項差別在於期貨必須在指定的交易所內交易,交易所必須能提供一個特定集中的場地。交易所也必須能規範客戶的定單在公平合理的交易價格下完成。期貨契約在交易廳內公開交易,交易所還必須保證讓當時的買賣價格能及時並廣泛傳播出去,使得期貨從交易的透明化中享受到交易的優點。而遠期市場組織較為鬆散,沒有交易所,也沒有集中交易地點,交易方式也不是集中式的;

2)契約標準化

金融期貨契約是符合交易所規定的標準化契約,對於交易的金融商品的品質、數量及到期日、交易時間、交割等級都有嚴格而詳盡的規定,而遠期契約對於交易商品的品質、數量、交割日期等,均由交易雙方自行決定,沒有固定的規格和標準;

3)保證金與逐日結算

遠期契約交易通常不交納保證金,契約到期後才結算盈虧。期貨交易則不同,必須在交易前交納契約金額的5%~10%為保征金,並由清算公司進行逐日結算,如有盈餘,可以支取,如有損失且賬面保證金低於維持水平時,必須及時補足,這是避免交易所信用危機的一項極為重要的安全措施;

4)頭寸的結束

結束期貨頭寸的方法有三種,第一,由對沖或反向操作結束原有頭寸,即買賣與原頭寸數量相等、方向相反的期貨契約,第二,採用現金或現貨交割,第三,實行期貨轉現貨交易(EX-change--For--Physicals)。在期貨轉現貨交易中,兩位交易人承諾彼此交換現貨與以該現貨為標的的期貨契約。遠期交易由於是交易雙方依各自的需要而遠成的協定,因此,價格、數量、期限均無規格,倘若一方中途違約,通常不易找到第三者能無條件接替承受該權利須在義務,因此,違約一方只有提供額外的優惠條件要求解約或找到第三者接替承受原有的權利義務;

5)交易的參與者

遠期契約的參與者大多是專業化生產商、貿易商和金融機構,而期貨交易更具有大眾意義,市場的流動性和效率都很高。參與交易的可以是銀行、公司、財務機構、個人等;

影響因素

物價水準

一般物價水準及其變動數據,是表現整體經濟活力的重要訊息,同時它也是反映通貨膨脹壓力程度的替代指標。一般而言,通貨膨脹和利率的變動息息相關,同時也會左右政府的貨幣政策,改變市場中長期資金狀況。具體的表現,則在影響投資人或交易商的投資報酬水準。因此,證券,甚至期貨和選擇權市場的參與者,必須密切關切通貨膨脹指標的變化。

政府政策

在美國的例子裡,他的貨幣政策,系由聯邦準備理事會所制定,並透過聯邦儲備銀行系統來執行其貨幣政策與執行管理。由於聯邦準備理事會可透過M1及M2的監控及重貼現率的運用來控制貨幣的流通和成長,因此其政策取向和措施,對利率水準會產生重大影響。

干預措施

政府為達成其貨幣管理的目的,除了利用放鬆或緊縮銀根來控制貨幣流通量的能力外,央行或美國FED仍可用其他方式暫時改變市場流通資金之供給。因此,期貨市場的交易人,除了一邊觀察政策面的措施對貨幣,乃至於一般性金融商品的影響外,對於FED或其他國家央行在公開市場所進行的干預性措施,亦應加以掌握和了解,才能對金融商品在現貨,以及期貨市場可能的價格波動,作出較為正確的判斷。

經濟指標

產業活動有關所有商品的供給,也影響市場資金的流動。一般而言,產業活動的興盛、商業資金和貸款的需求增加,會促成利率的上升;產業活動的衰退、商業性貸款和資金需求減少、利率也隨之下降。因此政府機構密切關注著產業活動的變化,並發布各種產業經濟活動的報告,作為經濟政策施行的依據;而私人組織與市場參與者,匯整這些資料與報告,以作為經濟金融預測的基礎。

市場組織

以芝加哥商業交易所的國際貨幣市場的構成來說明金融期貨市場的組織結構。IMM的構成包括:

交易所

這是會員從事金融期貨交易的場所。政府為保證市場秩序和公正交易,也對市場予以一定的限制與監督,會員經營則按交易所規章進行。

會員

交易所的組織形式是會員制。在交易所內從事交易是會員的當然權利。會員還可通過高級職員會議參與政策制定,制定交易所的各種管理規章。會員按職能可分為期貨代售商(futurescommissionmerchant)與場內經紀人(f!oorbroker)兩種,也有同一會員兼具這兩種身份的。期貨代售商是與非會員顧客進行交易,再把訂貨轉給場內經紀人。後者既可為客戶辦理交易,也可以自己的賬戶做交易。只做自己賬戶上的交易者又稱場內交易員(floortrader),它有三種類型:①搶帽子者(scalper),這是從事轉手買賣賺取價差的交易員;②當日結清的交易員(daytrader),是指專注於某營業日中的價格變動,從中賺取差價的經紀人;③多空套做者(spreader),是指從多種交易商品(而非某一種)的價格中賺取差價的交易商。場內交易商按是否直接與清算機構交易,又可分為清算會員(clearingmember)和非清算會員(non-clearingmember),前者能直接與清算機構交易,後者只能在清算會員那裡設立交易賬戶,並通過清算會員結算。

清算機構

這是由清算會員設立並擁有的機構,其職能在於保證交易履行並負責結算。它具體有三個作用:其一,保證履約。即由清算機構對買賣當事人履行契約提供擔保。其二,收取原始保證金。這個保證金是交易雙方當事者委託清算會員交易時所暫存的,並由清算會員將其暫存於清算機構里。其三,結算與維持交易保證金。清算機構在每天交易結束時,要用市場價結算尚未結算的契約,並根據結算的結果(盈餘或虧損)對原始保證金予以調整(增加或減少)。即無論怎樣,保證金必須維持在一定的水平上。這種應該予以維持的最低水平的保證金餘額即為交易保證金。若保證金降至交易保證金以下,買賣當事人必須追加保證金。

參與者

它有兩種:

①商業性交易商,具體又包括證券商、商業銀行等金融機構及年金基金會、保險公司和企業等。其目的在於避免利率、價格變化產生的風險。

②非商業性交易商,包括期貨商、期貨市場上的投資信託者、個人投資者。主要目的在於投機。

買賣方式

在期貨市場上除價格外,其他交易條件都是標準化或規模化的。交易價格是由交易所公開拍賣決定的。參加交易的人在交易開始前可自由尋找買賣對象,但交易方式只能採用公開拍賣方式,否則無效。

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